在全球算力需求呈指数级爆发的今天，智算服务赛道正迎来商业化落地的关键拐点。作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，九章云极DataCanvas凭借自主研发的底层算力操作系统与创新的计费模式，在过去两年间实现了营收规模近十倍的跨越式增长。伴随其业务版图的全面铺开，这家被业内视为“智算新云”标杆的硬科技企业，正向资本市场交出一份成色十足的答卷。
9月29日，人工智能基础设施及智算云提供商北京九章云极科技股份有限公司（以下简称“九章云极”）向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为中国银河国际，拟冲刺港股“智算新云（NeoCloud）第一股”。
递表之后，这家成立于2013年的AI基础设施公司迅速成为市场焦点，外界对其财务数据的解读也出现两种视角：一种只看累计数——过去三年半，公司累计收入约22亿元，累计账面净亏损约23亿元；另一种则看趋势与结构——招股书显示，账面亏损中约17.59亿元来自优先股、认股权证及可转换贷款票据的公允价值变动，属非现金项目，与公司融资估值持续提升直接挂钩。剔除该等项目的经调整净亏损便从2023年的1.94亿元收窄至2025年的9127万元，2026年上半年进一步降至1488.4万元，同比减少约75%；经调整净亏损率由2023年的182.9%一路降至2.5%，距离盈亏平衡仅一步之遥。
增长是九章云极近年来财务表现最直接的底色。2023年至2025年，九章云极收入分别为1.06亿元、3.96亿元和10.98亿元，年复合增长率达221.5%，两年增长近十倍；2026年上半年，收入进一步达到5.88亿元，同比增长92%。收入放量的同时，盈利质量同步改善。公司毛利率从2024年的11.7%回升至2025年的17.4%，2026年上半年跃升至31.0%，较上年同期的18.4%提升12.6个百分点；同期毛利从5629万元增至1.82亿元，同比增长约224%。
更重要的是，九章云极这一轮毛利率修复是由业务结构驱动。招股书显示，智算基础设施解决方案的毛利率从2025年上半年的31.3%提升至2026年上半年的41.1%，主要由于硬件采购占比下降，以及规模更大、复杂度更高、软件含量更足的项目占比增加——而软件沉淀，恰恰是这家公司经营十余年的能力所在。
九章云极起家于AI基础软件（AIFS），2023年该业务还贡献了76.5%的收入。之后随着市场向AI算力需求结构切换，和按使用量付费的算力消费模式逐渐兴起，公司主动将业务重心转向智算基础设施解决方案与智算云服务，AIFS收入占比随之降至2026年上半年的0.1%。
值得注意的是，九章云极AIFS业务的退出并非软件能力的收缩，而是其载体的升级——公司自研的计算操作系统Alaya NeW OS是中国首个在算力调度、模型训练、模型推理及数据处理四大领域均获中国信通院认证的AI操作系统，在所有智算中心部署中承担平台控制层角色；首创的“一度算力（DCU）”标准令算力像水电气一样可计量、可交易，并入选工信部典型案例。正是这些软件底座，支撑起其智算基础设施项目做出了高于以往水平的毛利率。
智算云服务的商业化曲线则勾勒出一条更陡峭的增长线。该业务2024年9月才正式推出，2025年收入即达7761万元，2026年上半年进一步达到1.54亿元，约为上年同期的5.2倍，收入占比升至26.1%；企业客户数从2024年的2家增至2025年的75家，2026年上半年增至84家。更关键的拐点出现在盈利端：智算云毛利率由上年同期的负值转为正值2.5%，印证其上线不足两年即完成单点盈利模型验证。
截至2026年6月末，九章云极可控算力达26824P，较2024年末的2284P增长逾10倍；截至最后实际可行日期已超过29000P，覆盖全国7个省份，累计交付算力超过31000P，海外印尼智算中心项目已投入运营并产生初步收益。
公司算力规模扩张并未以效率为代价：计算资源利用率从2025年末的56.0%提升至2026年6月末的79.6%。在手订单同样释放积极信号——2026年上半年新签合同金额4.76亿元，相当于2025年全年新签额的54%；截至6月末未完成合同金额1.56亿元，较2025年末增长约37%，创历史新高。
2026年上半年，九章云极账面净亏损10.95亿元，较上年同期扩大，这也是部分市场观点质疑的焦点。但拆解利润表可见，其中10.68亿元来自以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债的公允价值变动，占比超过97%。
这个会计科目的底层逻辑在于：公司上市前发行的优先股等金融工具以公允价值计量，公司估值越是被新一轮融资推高，账面确认的公允价值变动亏损就越大。2026年6月，公司完成约5亿元上市前融资，投资方包括多家国资背景及专业投资机构——恰是这轮获得市场认可的融资，直接放大了账面亏损的数字。换言之，这部分“亏损”是融资成功的镜像，而非现金流出。此前多家港股AI公司在上市前夕均出现大额优先股公允价值变动亏损，挂牌后随优先股重分类为权益，该项目对损益表的影响随之消除。
现金流层面，公司经营活动现金流出净额在2024年降至阶段性低点3844万元后有所回升，2026年上半年为8650万元。2026年上半年融资活动现金净流入3.16亿元，期末现金及现金等价物3.81亿元，流动比率回升至1.10。同时，公司采取与合作伙伴共建的轻资产模式——由合作方为数据中心设施出资，公司输出硬件采购、架构设计、系统部署与运营能力，实现了以较低的前期资本实现快速区域扩张。
九章云极的招股书给出了四条盈利路径：扩大收入基础、升级技术优化服务、扩大客户覆盖并提升销售效率、提升成本效益与经营杠杆。
本身仍在高速扩容的智算赛道提供广阔成长空间。灼识咨询数据显示，按收入计，中国智算服务市场规模2025年约684亿元，预计2030年将超过2775亿元，年复合增长率32.3%；其中，智算新云的市场份额预计由2025年的15.7%提升至2030年的27.3%。按2025年智算服务收入计，九章云极位列中国前十，是目前前十大智算服务商中唯一的智算新云，也是中国规模领先的智算新云提供商。凭借“不商业化专有基础模型、不构建AI终端应用”的中立定位，公司不与任何下游客户竞争，恰好承接了模型厂商、大型企业与科研机构对中立算力底座的需求。
客群结构的持续优化，则为九章云极的长期高质量发展提供了更稳健的支撑。2025年公司前五大客户贡献了88.0%的收入，2026年上半年已降至80.8%，最大客户占比由48.0%回落至29.4%。据灼识咨询资料，公司各期最大客户均不相同的特征与项目制业务的行业惯例一致，公司在招股书中亦披露了客户集中度将随智算云服务规模扩大及客户群多元化而逐步下降。
展望未来，随着AI大模型应用向千行百业加速渗透，九章云极凭借其稀缺的“智算新云”定位、AI原生架构与强大的研发能力，已构筑起坚实的竞争壁垒。这家中国最大的智算新云提供商，有望在持续扩容的算力市场中，迎来长期的价值兑现。
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