海思科年内第五笔授权交易落地，实控人罕见跟投交易对手

8月25日，海思科（SZ002653，股价65.06元，市值742.3亿元）发布公告称，公司与美国初创企业Sentivera Therapeutics，Inc.（以下简称“Sentivera”）签署独占许可协议，将旗下处于临床前阶段的一款自身免疫疾病口服小分子资产除中国以外的全球开发、生产和商业化权益授权给对方。值得一提的是，这已经是海思科年内达成的第五笔授权交易。

根据协议，该笔交易首付款为7589万美元，后续潜在的研发、监管以及销售里程碑付款最高可达14.6亿美元，此外海思科还将获得最高10%的净销售额特许权使用费及再许可收入分成。

值得注意的是，Sentivera和已卖给辉瑞的Metsera，是由同一批美国顶级资本操盘手孵化。Metsera于2022年成立，2025年即以约100亿美元的高价卖给了辉瑞，实现了三年内从创立到百亿美元退出的经典案例。在Metsera成功交割后仅仅12天，同一批操盘团队（Population Health Partners和ARCH Venture Partners）便迅速成立了Sentivera，但这次的核心资产首次换成了从中国药企海思科授权引进的免疫学管线。

“现金+股权”首付与实控人跟投

分析本次交易的对价结构可以发现，7589万美元的首付款并非全额现金，而是由“4000万美元现金”以及“价值约3589万美元的Sentivera公司17.5%股权”共同组成。这种组合模式，使海思科从单纯的技术许可出让方，转变为了受让方公司的重要股东之一。

更引人关注的是本次交易背后的资本安排与关联关系。公告显示，海思科董事长兼实际控制人王俊民以个人资金出资500万美元，参与了Sentivera本轮总额为8300万美元的融资，认购其约2.44%的股权。

实控人以个人资金与上市公司同步参与被授权方的股权投资，在本土药企的海外授权案例中并不多见。这一安排构成了双重的利益捆绑机制：一方面，海思科通过持有17.5%的股权，将自身收益从单一的产品销售提成扩展到了受让方公司的整体资本增值；另一方面，实控人个人的资金入局，也在个人财务层面与该资产的后续开发成败形成了直接挂钩。

从合作方性质与资产阶段来看，本次交易同样展现出与此前几笔BD（指授权交易）截然不同的特征。

首先，此前的合作中，海思科授权给艾伯维的Nav1.8抑制剂项目已处于临床I期阶段。本次授权的自身免疫疾病口服小分子资产，仍处于临床前（Pre-clinical）阶段。在当下的全球医药研发环境中，自免领域的口服小分子研发竞争日趋白热化，临床前资产由于风险极高、不确定性极大，按传统买断模式很难从大型药企处获得高额纯现金首付。

第二，此前海思科的合作方均为跨国巨头，本次交易的合作方Sentivera成立于2025年11月，是一家极其年轻的初创型生物技术公司。该公司的创建者为Population Health Partners（PHP），主要投资方则包括PHP与全球知名生物医药风险投资机构ARCH Venture Partners。

BD收入推动短期业绩变动

频繁且大额的BD交易，正在对海思科的短期财务指标产生极为显著的影响。

2026年上半年，海思科预计实现归属于上市公司股东的净利润为7.9亿元至8.7亿元，同比增长幅度高达513%至575%。公司在业绩预告中明确指出，净利润的大幅增长主要得益于“签署多个产品对外授权的交易合同，上半年收到首付款等款项，实现了较大金额的产品授权收入”。

事实上，早在2026年第一季度，海思科就因1月份与AirNexis达成的1.08亿美元首付款到账，推动单季度归母净利润实现了最高近11倍的同比暴增。由此可见，海外BD授权收入已快速上升为影响公司短期业绩与现金流的关键变量。

对于海思科而言，BD收入的快速增加客观上改善了公司的资产负债与现金流状况。近年来，传统化学仿制药集采对传统药企的利润空间形成了持续挤压。与此同时，海思科在创新药研发上的投入居高不下——2025年公司研发投入达到10.84亿元，占当年营业收入的比重高达24.72%。在此背景下，通过早期资产海外授权获取的现金流，有效缓解了公司在研发上的资本开支压力，降低了对二级市场再融资或债务融资的依赖。

然而，从财务质量与长期经营的角度来看，这种“结构化BD”模式也伴随着不确定性。

首先，BD首付款及后续里程碑付款本质上属于阶段性或非经常性的收入，其高毛利特性虽然能在短期内迅速拉高净利润，但难以提供如产品商业化销售那样的经常性现金流。

其次，也是本次交易核心的风险点所在——临床前资产的后续开发风险极高。统计数据显示，处于临床前阶段的药物分子在进入Phase I/II期临床试验后，因靶点脱靶、成药性不足、安全性或有效性达不到预期而夭折的概率极高。

在本次交易中，海思科获得了Sentivera 17.5%的股权，并留出了最高14.6亿美元的后续里程碑付款空间。若该自免资产在后续海外临床试验中遭遇挫折或进展不及预期，不仅高达十几亿美元的里程碑款项将变成无法兑现的“空中楼阁”，海思科账面上持有的Sentivera股权价值也可能面临直接减值计提的风险，进而对公司未来的资产质量产生负面拖累。

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