每经记者｜岳楚鹏 高涵 罗雪琳 每经编辑｜王嘉琦 高涵
◆OpenAI与Anthropic正冲刺IPO，估值与营收节节攀升。然而，美国大模型一个月内降价近25%，引发市场对“AI泡沫破裂”的担忧。降价刺激算力需求大增，行业恐面临7000亿~8000亿美元的融资缺口。科技巨头大举发债“输血”算力，这不仅与美债争夺资金，还推高了融资成本。核心矛盾已显现：AI的变现速度，能否赶上它巨额烧钱的速度？
◆美财政部砸40亿美元“救债”未果，美联储恐把收益率推得更高，达利欧：债务危机或三年内爆发；英伟达下周迎财报大考，华尔街押注单季营收最高达950亿美元；现货黄金重回4600美元，比特币周涨逾24%。
OpenAI和Anthropic冲刺IPO，大模型却越卖越便宜
行业融资缺口恐达8000亿美元
AI开始靠债市“输血”，分析师称泡沫已破
近日，OpenAI和Anthropic的首次公开募股（IPO）有了新进展。
Anthropic最快将于8月底递交IPO文件，并有望打破SpaceX的最大IPO纪录；OpenAI高管表示公司将在2027年IPO。
但在此时，有分析师反而断言：AI泡沫已经破裂。
一边是AI“双巨头”冲刺IPO，营收、估值节节冲高；另一边美国大模型价格一月大跌近25%。
美国AI行业的隐忧正在浮出水面：模型降价导致算力需求增加，行业或将面临7000亿～8000亿美元的巨额融资缺口，因此科技巨头大举发债“输血”算力，与美债争夺资金，推高全社会融资成本。
市场正在讨论，AI赚到的钱，还能不能追上它烧掉的钱？
图片来源：AI
当地时间8月20日，据媒体报道，Anthropic预计其IPO规模可能追平甚至超过SpaceX创下的纪录，最快将于8月底公开递交IPO文件，目前公司仍在测算最终募资规模。SpaceX此前IPO首发募资750亿美元，计入超额配售后达到862亿美元。
8月19日，OpenAI首席财务官萨拉·弗里亚尔（Sarah Friar）表示，该公司计划于2027年完成IPO，不过，如果业务增长加速，上市时间也可能提前。
今年第二季度，OpenAI营收达到67亿美元，较第一季度增长18%，年化收入近期已突破400亿美元。
Anthropic的增长更为迅猛。截至7月底，其年化收入已达650亿美元，而2025年底仅约90亿美元；公司二季度初步营收数据为115亿美元。
据媒体报道，Anthropic向投资者给出的2028年收入预测达到1900亿至2000亿美元，也由此催生了其上市后估值可能达到2万亿美元的市场预期。
全球宏观咨询公司David Woo Unbound首席执行官、经济学家David Woo在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，AI交易面临的最大风险，就是商品化（commoditization）不可避免。
AI模型每任务成本（图片来源：Artificial Analysis）
“第二季度，OpenAI营收增速大幅放缓、利润率出现收缩。产生这一结果的一个主要原因，就是来自中国大模型的竞争日益加剧，导致其定价权的丧失。”David Woo进一步指出，乍看之下，Anthropic似乎避免了同样的命运。但Anthropic是真正逃脱了商品化的命运，还是仅仅比OpenAI晚几个季度步入这一阶段？“从逻辑推断，答案更有可能是后者。Anthropic的IPO正逐渐演变成一场对整个AI交易逻辑的公投。”
但与收入和估值一路攀升形成鲜明反差的是：模型越卖越便宜。
7月底，OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，Terra价格下调20%。7月24日，Anthropic发布Claude Opus 5，每百万Token输入5美元、输出25美元，恰好只有Fable 5的一半。Anthropic强调，Opus 5能够“以一半价格接近Fable 5的前沿智能”。公司还取消了原定于9月生效的Sonnet 5涨价计划。
分析机构Silicon Data统计，美国顶尖实验室的AI推理平均价格在7月中旬至8月中旬下降近25%。
投行TD Cowen对AI模型聚合平台OpenRouter数据的分析显示，Luna降价80%后，短期调用量增长至此前约14倍；Terra降价20%后，调用量增长约5倍。调用量增长超过价格降幅，使得两款模型收入继续增加，Luna收入较降价前七天增长约34%，Terra增长约45%。
今年第二季度，OpenAI营收从一季度的57亿美元增长至67亿美元，但经营亏损却从93亿美元进一步扩大至123亿美元。
Anthropic的情况相对乐观，其二季度收入超过110亿美元，已接近甚至实现季度经营盈利。盈利能力改善也是投资者愿意给予该公司高估值的重要原因之一。
投资咨询公司One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布可瓦（Peter Boockvar）在接受每经记者采访时表示，随着全新的定价落地，AI企业的商业模式将面临严峻测试，此前承诺的巨额债务依然挂在账上，甚至未来还会进一步增加。“高性价比的中国大模型，正让Anthropic与OpenAI的处境更为棘手，毕竟两家企业背负着高昂的资本开支与巨大的技术投入需求。”
此外，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle今年7月将2026年合计资本开支上调至约7300亿美元，半年增加2450亿美元。
但是，资本开支增长速度正在明显超过企业自身创造现金的速度。
David Woo表示，超大规模云厂商的资本开支增速是营业利润增速的三倍；AI资本开支周期已经持续三年，营业利润增长依然明显落后于资本开支增长，因此这些投资的回报存在很大不确定性。
伦敦证券交易所集团（LSEG）预测，与2025年相比，到2027年五大科技巨头每年的经营现金流将增加约3400亿美元，但同期资本开支预计增加约5340亿美元。也就是说，每增加1美元经营现金流，需要对应增加约1.57美元资本投入。如果当前趋势持续，到2027年，五家公司的资本开支总额可能超过其产生的自由现金流。
这意味着，过去软件和互联网企业“收入快速增长、资产投入相对有限”的轻资产模式正在改变。
AI越来越像一门重资产生意：收入每增长一轮，都需要更多芯片、服务器、电力和数据中心作为支撑。
国金证券首席经济学家宋雪涛测算，假设未来四年AI行业资本支出增速为25%、15%、5%、0%，在不同折旧情景下，AI行业要实现会计盈亏平衡，2030年AI收入需要达到1.06万亿美元至1.42万亿美元。
假设2026年年末美国头部模型商共计实现约2000亿美元的ARR水平，那未来4年（2026-2030）需要兑现的年化增速分别为63.3%、55.8%和51.8%。由此估算，AI行业外部融资缺口的见顶时间在2028年左右，对应约7000亿~8000亿美元量级。如果收入低于期待兑现幅度，外部融资缺口将会更大。
当AI资本开支越来越难由企业自身现金流覆盖，债券市场开始成为新的“输血通道”。
8月20日，据媒体报道，博通正与贷款机构讨论一项规模可能高达1000亿美元的AI基础设施融资方案，其中包括约300亿美元次级债务，以及600亿至700亿美元高级担保融资。资金将被用于支持Anthropic、OpenAI等公司的算力扩张。今年6月，博通就已与阿波罗、黑石达成一笔350亿美元融资，用于支持Anthropic扩大计算能力。
这并非个例。
LSEG数据显示，截至今年8月中旬，AI和大型科技公司的债券发行规模已经超过2200亿美元，是2025年全年的两倍。同期美国企业债发行达到1.68万亿美元，同比增长近27%。
图片来源：AIGC
问题在于，科技巨头正在与美国政府争夺同一批长期资金。
彼得·布可瓦向每经记者指出，这些拥有极高信用评级的科技巨头发债融资以建设算力和数据中心，实际上构成了对固定收益市场资本的直接抢夺，进一步推高整个债券市场的期限溢价。
宋雪涛向每经记者表示，科技巨头从现金流的创造者、股票回购者、金融资产买家，转变为长期资本的需求方，同时美国政府的财政融资需求没有下降。当全球信用质量最好的私人企业，开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，必然导致供求的挤出效应。“例如，8月7日，Alphabet宣布250亿美元发债计划当天，美债收益率全线走高3至4个基点，10年期美债收益率升至4.65%左右，30年期升至5.21%。”
目前，美国联邦政府债务已突破40万亿美元。美国财政部长贝森特也直接提到了AI融资带来的竞争。他表示，美国财政部在长期债券市场上不得不面对大量收益率更高的企业债发行，其中就包括为AI基础设施融资的债券。
面对主权债与优质科技债的双重挤压，彼得·布可瓦认为，“市场的容纳极限正遭遇前所未有的挑战。”
“资本争夺战无疑正在加剧，所有人的资本成本都在被推高。”彼得·布可瓦强调，“在这种宏观环境下，无论企业规模有多大，拥有一个健康、稳健的资产负债表比以往任何时候都更加关键。”
宋雪涛也认为，如果明年美国财政赤字和AI资本支出同时维持高位，长期融资成本继续上升是最有可能的结果。
他表示，市场大概率不能吸收如此巨大的供给而不推高长期融资成本。未来更可能出现的情况是，美国财政部缩短发债久期，科技企业提高息票（coupon）、扩大新券让利，并继续转向私募信贷、SPV和租赁融资。
但这类融资方式也可能把风险进一步传导至私募信贷、保险和银行体系。“未来二三线数据中心、Neocloud、私募信贷项目以及缺乏长期合同支持的算力资产可能面临更大的出清风险。”宋雪涛告诉每经记者。
而这也是David Woo最悲观的地方。面对资本开支持续高于盈利增长、模型竞争加剧以及融资需求不断扩大的组合，他表示，自己准备重新增加AI空头仓位，并给出了一个比“投资回报下降”更激进的判断：整个故事一天比一天恶化。我现在真的确信，AI泡沫终于已经破裂了。
美财政部砸40亿美元压美债
美联储恐把收益率推得更高
达利欧：债务危机最快三年内爆发
当地时间8月19日，美国财政部宣布，将在9月9日至11月4日期间10年至30年期美债的单次回购上限由20亿美元至少提高至40亿美元。此前，30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来最高；财政部宣布扩大回购后，一度回落至约5.18%，但次日收益率再度走高，大部分下行成果已经回吐。截至目前，30年期美债收益率上涨3.6个基点至5.273%。
8月20日，财政部长贝森特接受CNBC采访时表示，回购规模甚至可能超过40亿美元，并称30年期美债市场流动性“非常差”，近期收益率没有反映经济基本面。
不过，回购并没有减少美国的债务负担。摩根大通全球基本面研究联席主管James Sullivan指出，财政部实际上是在回购长期国债的同时增加短期融资，类似于“用信用卡偿还房贷”，短期可以缓解压力，但期限错配最终会更加明显。目前美国政府债务已突破40万亿美元。
摩根大通高级研究分析师Maia Croo指出，财政部此次回购并未改变美债市场的结构性压力；如果财政部主动干预市场、偏离长期以来“常规且可预测”的债务管理原则，反而可能导致投资者要求更高的风险溢价。
下一步市场焦点转向美联储。贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder指出，真正能够影响整条收益率曲线的更大“火力”仍掌握在美联储手中。
美联储资产负债表上目前持有 6.7 万亿美元金融资产，美联储如何处置这笔资产，将直接决定贝森特的政策计划能否落地。而美联储主席凯文·沃什现有的政策构想，看上去和贝森特压低收益率的目标背道而驰。沃什希望美联储缩减整体持仓，并将持仓结构转向短期债券。这一操作大概率会推高长期美债收益率 —— 与贝森特想要达成的目标恰恰相反。
市场接下来将关注8月27日召开的杰克逊霍尔全球央行年会，观察凯文·沃什是否会就长期利率和美联储资产负债表释放新的政策信号。
桥水基金创始人达利欧8月21日发布文章写道，美国政府今年收入约5.5万亿美元，支出却高达7.5万亿美元，缺口达2万亿美元，仅利息支出一项就将接近1万亿美元，且约10万亿美元债务亟待再融资。
他认为，若不改变现有轨道，债务危机“在三年内，上下误差两年”便可能到来。该言论再度拨动市场情绪。
他建议，投资者减持债券，将投资组合的10%至15%配置于黄金，同时持有少量比特币以对冲风险。
英伟达下周迎财报大考：
华尔街押注单季营收最高达950亿美元
下一季冲击1100亿美元
图片来源：每经记者
英伟达将于当地时间8月26日盘后（北京时间8月27日凌晨）公布2027财年第二季度业绩。公司此前给出的营收指引为910亿美元、上下浮动2%，非GAAP毛利率指引为75%。
目前华尔街对本季度业绩预期较高。
8月19日，花旗发布财报前瞻，预计英伟达第二季度营收930亿美元，高于当时华尔街约920亿美元的一致预期；第三季度营收预计达到1051亿美元，同样高于市场预期的1037亿美元。花旗同时将英伟达2027财年AI GPU销售额预测上调3%至2900亿美元，同比增长82%。
相比花旗，瑞银集团（UBS）给出了更为乐观的预测。分析师Timothy Arcuri预计，本季度营收可能达到940亿至950亿美元，并预计第三季度指引达到1070亿至1080亿美元，实际第三季度营收甚至可能超过1100亿美元。
支撑增长的核心仍是新一代GPU爬坡。
花旗预计，B300将继续快速放量，Vera Rubin也将在下一季度进入初期爬坡，本季度和下一季度数据中心收入预计分别环比增长15%和14%。花旗认为，英伟达已经锁定2026年至2027年的HBM供应；不过，该行同时将Rubin出货量预测由220万颗下调至200万颗，原因是内存供应仍可能限制Rubin部署。8月20日，加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）进一步预计，Rubin系统平均售价可能较上一代产品高出50%以上。
内存价格上涨并未改变花旗对英伟达收入的判断。花旗预计，英伟达能够将内存成本上涨部分传导给客户，幅度约为15%至20%，这也是该行在下调Rubin出货量预测的同时，仍上调AI GPU销售额预测的主要原因之一。
AI基础设施融资则成为此次财报的另一个关注点。
英伟达8月10日宣布与阿波罗、贝莱德、黑石、博枫、高盛和KKR合作，长期目标是动员超过5000亿美元第三方资本。花旗认为，这一融资模式带来的风险“看起来比实际更大”：长期基础设施融资主要由第三方金融机构承担，英伟达对单笔贷款的担保约占25%，且相关担保属于或有负债，并非需要立即投入的现金。花旗预计，这一模式可以缓解AI实验室和新型云服务商建设AI基础设施面临的中短期融资压力。
特朗普再称霍尔木兹海峡为美国领土
伊朗海军司令：将在海上给敌人“历史性教训”
图片来源：央视新闻
当地时间8月21日，据央视新闻报道，美国总统特朗普在南卡罗来纳州演讲时重申，必须阻止伊朗发展核武器。
此外，特朗普还称伊朗非常渴望达成协议。他说：“我们甚至不知道自己是否真的想达成协议，因为在我看来，霍尔木兹海峡现在是美国的领土，它就是美国的领土。”
当天，特朗普还在认为马里兰州安德鲁斯联合基地表示，伊朗尚未准备好达成“合适的协议”，并强调对伊朗转向经济战并不意味着美国军事选项受限。
特朗普说，“我们对霍尔木兹海峡周边整个地区，包括其腹地和陆地区域，拥有完全的控制权。所以，他们很希望达成协议，但在我看来，他们还没准备好达成合适的协议。”
当地时间21日，伊朗多名高层官员连续发声，对美威胁实施的制裁行动予以强烈谴责。
21日晚，伊朗外交部长阿拉格齐发文称，美国历届政府针对伊朗采取的制裁和施压政策均以失败告终，美国最新宣布的对伊经济施压行动同样“注定失败”。
伊朗海军司令沙赫拉姆·伊拉尼称，霍尔木兹海峡以东及阿曼湾这一进入霍尔木兹海峡和波斯湾的重要海域目前处于伊朗“完全控制”之下，伊朗正“全天候监视域外敌对力量的一切动向”。
沙赫拉姆·伊拉尼表示，伊朗武装力量在最高领袖领导下保持高度戒备，“不久后将在海上给敌人一个重大的、历史性的、难忘的教训”。
Five Guys汉堡开业，排队超两小时！
中国消费者，怎么爱上汉堡了？
8月19日，斯坦福大学教授李飞飞（Fei-Fei Li）：
美国社会对AI及其基础设施日益增长的抵触情绪可能成为技术发展的风险。相比之下，亚洲许多国家对AI的态度更加积极，这与当地从早期教育阶段就开始重视相关技术有关。科技界在向公众解释AI方面做得并不好，作为科学家、教育者和学者，自己也有责任改善这种沟通。
8月20日 旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）：
目前没有太多证据表明，美联储需要急于提前降息或提前加息。我非常支持7月维持利率不变的决定。关税、油价上涨以及AI带来的价格冲击最终仍可能是暂时性的。在货币政策保持略微限制性的情况下，通胀应会继续降温。
8月21日 美光科技董事长兼首席执行官桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）：
AI已经从根本上改变了存储行业。如今，没有内存就没有AI，AI系统需要更多、更高性能、更低功耗的内存，内存的价值已经彻底改变。当前美光生产的产品几乎都能被客户消化，数据中心客户希望获得的供应量比美光目前能够承诺的供应量高出约50%。内存已经成为AI时代的战略基础设施，未来几年自动驾驶、机器人和AI消费设备还将进一步推高内存需求。
现货黄金连涨三周，重回4600美元
比特币周涨逾24%，一度逼近80000美元
标普500指数本周累跌1.43%，报7674.37点。道琼斯工业平均指数本周累跌0.85%，报53277.01点。纳指本周累跌2.05%，报26180.45点。
费城半导体指数本周下跌5.45%。ARM本周累跌12.89%，英特尔本周累跌12.14%，博通本周累跌6.24%。
当地时间8月19日，默克和莫德纳公司表示，他们研发的实验性癌症疫苗在一项涉及1000多名黑色素瘤患者的大型试验中，帮助预防了疾病的复发和扩散。莫德纳公司预计，在疫苗获批后的最初几年内，将有数千名黑色素瘤患者从中受益。莫德纳的股价当日收盘上涨了 177%，随后一天，莫德纳股价出现了23.55%的回调，但在周五莫德纳又重新反弹了8.86%，本周累涨129.2%。
当地时间8月21日，据知名科技记者马克·古尔曼报道，在苹果公司新一轮组织调整中，Siri、Vision Pro及相关软件团队合计裁减超过200个岗位，其中Vision Pro游戏团队接近被整体撤并，沉浸式视频团队也遭缩减。与此同时，苹果正围绕新一代AI版Siri重新配置人才，并将更多资源转向AI功能和新型硬件。苹果本周累涨1.14%。
AMD完成47.5亿美元投资级发债，美国银行分析师Vivek Arya将2030年服务器CPU市场规模预测上调至超2100亿美元，并将AMD列为首选股。AMD本周累跌8.03%。
本周，韩国KOSPI指数跌0.93%。
8月19日，SK海力士宣布40万亿韩元的股票回购计划；8月21日，三星电子公布90万亿至110万亿韩元的股东回报计划，此外将回购15万亿韩元股票用于员工薪酬。SK海力士本周累涨5.17%，三星电子本周累涨2.55%。
日本总务省21日公布的数据显示，剔除生鲜食品后，日本7月核心消费价格指数（CPI）为102.1，同比上涨1.8%，较6月的1.6%涨幅进一步扩大。至此，日本核心CPI已连续59个月同比上涨。
此前美日两国开展时隔数十年的联合外汇干预，短暂拉动日元汇率上行，却没有改变日本低利率环境催生的交易逻辑。日美之间显著的债券利差，依旧是驱动跨境资本流动的核心力量，也让日元的中长期贬值压力难以真正消解。
日经225指数本周累跌3.93%，日元对美元汇率本周累涨0.23%，现报一美元兑换158.98日元。
美元指数本周累跌0.81%，现报98.82。
现货黄金连续第三周上涨，本周突破4600美元/盎司关口，累涨5.19%，现报4604.09美元/盎司，创三个月来新高。
比特币价格本周累涨24.6%，创2024年2月以来最大周度涨幅，盘中一度涨至79555美元，逼近80000美元关口，现报约77921美元。比特币市值超越Meta和特斯拉成为全球第12大资产。
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