隔夜逆回购将于月底和下月初再次启动 专家：DR001波动性会受到更有力控制

7月24日，人民银行公开市场业务操作室披露，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。

观察银行间隔夜质押式回购利率水平历史数据，该利率通常在月末相对走高而在月初相对下行，反映了资金市场月末资金需求相对加大。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，这意味着7月末DR001波动性会受到更有力的控制，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

中信证券首席经济学家明明团队指出，本次隔夜逆回购操作仍然属于月末流动性支持，而7天逆回购利率仍然是主要政策利率。

体现对市场流动性呵护态度

明明团队指出，本次隔夜逆回购操作和6月类似，选择提前“预告”操作的方式；此外，隔夜逆回购延续固定利率，数量招标的模式，且并未公布中标利率。可见，本次隔夜逆回购操作仍然属于月末流动性支持，而7天逆回购利率仍然是主要政策利率。

明明团队同时提出，从流动性呵护的节奏来看，7月29日净投放6000亿元呵护资金跨月，而月末最后一天，多数机构已准备足够跨月资金，平做也符合实际需求。8月3日仍然选择3000亿元的投放，或为了避免当日7天和隔夜逆回购集中到期对资金市场和债市形成太大冲击。总的来看，本次隔夜逆回购操作公告体现了对于市场流动性的呵护态度。虽然当下资金相对稳健，但隔夜逆回购呵护力度不减，也可能是前瞻性对冲未来潜在资金压力对市场预期影响，可关注8月政府债供给节奏变化。

王青提出，央行此前于7月15日宣布，“研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。”7月末前后隔夜逆回购操作频率较6月末增加1倍，央行较早做了提前沟通，符合预期。这意味着7月末DR001波动性会受到更有力的控制，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

王青进一步分析，8月3日开展一次隔夜逆回购，主要原因是当天是周一，会有较大规模7天期逆回购集中到期。之前面对这种短期资金需求，央行主要通过开展7天期逆回购对冲；本次改用隔夜逆回购，可以提高流动性管理效率，降低金融机构成本，也能避免流动性淤积。

王青强调，本次宣布7月末前后开展4次隔夜逆回购，仍然只宣布了数量，未宣布操作利率水平，显示当前隔夜逆回购主要承担短期流动性调节作用，而非价格调控作用。当前的主要政策利率仍然是央行7天期逆回购操作利率。

引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行

从资金面看，7月24日，DR001收盘价报1.3939%，DR007收盘价报1.4090%。二者相对上一交易日有所上行。

从银行间同业拆借看，7月24日DIBO001加权利率报1.3952%，DIBO007加权利率报1.4201%，二者均较上一交易日有所上行。

在近日举行的国新办新闻发布会上，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜介绍，近些年，货币市场回购交易中，隔夜品种的占比已接近90%，隔夜融资已成为金融机构流动性管理的重要手段，市场需求也很大，特别是在月末等短期需求波动较大的时点。为进一步完善利率调控机制、丰富工具期限品种，人民银行增加了隔夜逆回购操作，更好匹配金融机构短期流动性需求，并在6月底开展了首次操作，6月29日和30日两天分别操作3000亿元和6000亿元。

邹澜介绍，隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到“削峰填谷”的作用，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，央行若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力。现阶段7天期逆回购操作利率还是主要政策利率，从实践效果看也较好地发挥了市场定价锚的作用。

“相对于央行的操作量，短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标。”邹澜说。

他还提出，下一步，人民银行将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善，更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。

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