增量超20万亿元与同比少增2.02万亿元并存：上半年社融数据透露什么信号？

7月15日，国新办新闻发布会上，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况，并答记者问。

最新数据显示，初步统计，2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。社会融资规模6月当月值为3.36万亿元，同比少8606亿元。

中信证券首席经济学家明明分析，今年以来央行持续强调社融结构优化，与传统实体行业关联度更高的贷款融资降速提质将成常态，债券与股票融资在广义信贷中占比提升或成为趋势。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，往后看，考虑到二季度经济增速有所放缓，为实现全年增长目标，下半年预计会加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，以切实巩固拓展经济稳中向好态势。

债贷“跷跷板”效应延续

从上半年社会融资规模增量看，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元。企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元；政府债券净融资6.44万亿元，同比少1.22万亿元。

温彬分析，从结构上看，政府债券、表内贷款为同比主要拖累，企业债券形成主要拉动。

温彬指出，一般国债在6月因到期量较大融资进度偏缓，地方债在5月至6月上半月发行较缓，注资特别国债发行延后，化债进度平稳，共同拖慢政府债融资节奏；但广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，高信用等级企业仍倾向于“以债换贷”，债贷“跷跷板”效应延续。

温彬分析，从年内政府债累计数据来看，化债类债券发行进度较快，上半年用于化债的再融资专项债和特殊新增专项债发行量合计超2万亿元，有助于减轻地方化债负担，缓解企业流动性压力，畅通资金循环。在一季度经济运行态势偏强、项目储备质量要求提升及资金防空转的导向下，上半年新增专项债发行进度有所放缓，今年上半年发行的2.45万亿元地方政府新增债券中，新增专项债券发行2.07万亿元，同比下降约4%，更加强调“按需发行”与“提质增效”。超长期特别国债上半年累计发行5720亿元，完成全年进度的44%。

今年上半年人民币贷款增速有所放缓，债券融资特别是企业债券融资明显增加。人民银行货币政策司司长谢光启说，上述融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，也反映了金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。

谢光启介绍，面对经济结构和融资结构变迁，人民银行正持续优化完善货币政策框架，逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型，着力营造适宜的货币金融环境。

企业中长贷仍待发力

6月末，广义货币（M2）余额356.71万亿元,同比增长8%。狭义货币（M1）余额118.48万亿元,同比增长4%。

中信证券首席经济学家明明指出，M2增速仅小幅下滑，整体表现良好。他说，季末居民资金有所回表，存款留存能力相对稳定是主要原因。结合存款数据，当月居民及企业存款月均大幅正增，非银存款余额回落，与货币增速形成印证。对比M2，M1增速下滑幅度更大，一方面由于去年同期M1增长基数较高，对同比结果形成一定压制，但同时观察到M2与M1剪刀差走阔至4个百分点，反映整体企业生产和居民消费的活化程度仍相对较低，内生需求偏弱的现状尚未出现扭转。

往后看，中国民生银行首席经济学家温彬指出，为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕，同时人民币强势是中期趋势，资金回流也助力流动性维持宽松。但随着后续月份M1、M2基数逐步抬升，二者增速或延续小幅回落。

信贷方面，6月末人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%。

温彬指出，分部门看，6月“对公稳、零售弱”分化格局延续，居民贷款增长仍承压，企业中长贷仍待发力，对公短贷、票据贡献度高。

往后看，温彬判断，下半年扩大内需和稳投资为重要方向，“六张网”建设、城市更新以及条件成熟的重大工程项目相关需求有明显启动迹象；同时，伴随多地政府召开新型政策性金融工具相关会议，部署项目储备、融资对接等工作，8000亿元新型政策性金融工具有望在7、8月加速发行，三季度政府债发行也会提速，将对基建投资形成一定拉动。此外，高技术制造业和装备制造业景气有望继续改善，新动能行业仍有扩产动力，出口强韧性继续支撑工业生产，稳定制造业投资，均有助于企业中长贷改善。

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