利率走廊区间缩窄至50BP！央行优化临时隔夜正/逆回购操作机制，加减点均调整为25BP

6月17日，中国人民银行行长潘功胜在“2026陆家嘴论坛”上宣布即将出台的政策措施。

其中提到，为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化。在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。

中信证券首席经济学家明明团队分析，这一方面缩窄了利率走廊的上下限，进一步强化了央行对于资金利率的把控，另一方面明确了隔夜利率DR001的基准利率定位。

临时正/逆回购操作时间提前

记者了解到，2024年7月，人民银行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00至16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP（基点）和加点50BP。

时隔近两年，该项政策获调整，将利率走廊宽度从70基点收窄至50基点，此外对应工具操作时间也有所提前。临时隔夜正/逆回购操作时间调整为工作日15:00至15:30，并进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。

中信证券首席经济学家明明团队分析，相比于2024年设立的临时隔夜正/逆回购工具，本次一方面缩窄了利率走廊的上下限，进一步强化了央行对于资金利率的把控，另一方面明确了隔夜利率DR001的基准利率定位，而“在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时”采取操作的表述，明确了央行主动管理性质的利率走廊机制。

潘功胜还提出，进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

对此，明明团队分析，后续央行可能会出台常态化隔夜逆回购工具，其操作模式可能和7天逆回购类似。虽然此次尚未公布这一项工具利率，但可能会和7天逆回购维持一定利差，预计配合临时隔夜正逆回购工具，对DR001的调控会更加精细化。

利率走廊再次收窄

越宽的利率走廊对应越大的利率波动性。记者注意到，自临时正/逆回购工具设立以来，该项工具尚未有实质性操作，意味着货币市场波动较为缓和，资金价格持续运行于利率走廊区间之内。

临时正/逆回购利率最新调整加点幅度后，按照当前主要政策利率，利率走廊上限对应调整为1.65%，下限为1.15%。

业内认为，与单纯的公开市场操作系统相比，利率走廊操作系统更有利于金融市场主体形成稳定的预期，能够更及时、准确地对市场流动性变化作出反应，从而在控制短期利率波动上更有优势。

回顾利率走廊机制演进，在设立临时正/逆回购之前，利率走廊上限为7天期SLF（常备借贷便利）利率，利率走廊下限为超额准备金利率。对应利率走廊宽度一度达245个基点。

记者注意到，2024年6月，第十五届陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜曾在发言中提到，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。他在发言中还曾提到，从彼时货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

中国民生银行首席经济学家温彬曾表示，利率走廊宽度的设定主要存在两方面制约因素。其一是宽度过宽将失去利率走廊的约束性，意味着央行以极低的利率吸收流动性或者以极高的利率提供流动性，走廊上下限常设工具使用频率很低，无法降低基准利率的波动性。其二是宽度过窄将导致银行间市场收缩，可能产生短期资金风险无法定价、央行对资产负债表的控制力减弱等风险。

封面图片来源：AIGC