猪价创十年新低，把握猪周期的基本原理

标题提到猪价创十年新低，甚至这一表述可能还比较保守，结构性数据可能显示为2013年以来的新低。当前养殖板块到底了吗？这指的是从中周期来看，是否真的到了具备配置价值的底部阶段。最近两周，养殖板块随市场有一定反弹。往后面看，是否还能继续配置？答案是可以的。目前来看，板块的配置价值依然较高。

首先，需要重新审视板块的原始定位。养殖行业与市场的相关性很低，主要跟随自身的基本面运行，受市场情绪或A股整体Beta的影响相对较小。从细分结构来看，如果将中证畜牧指数视为一种单一风格，与中信五个风格进行相关性统计，可以发现其与它们的相关性最低，平均相关性仅为0.66，这可以被定义为第六种风格。在五个风格自身逐渐演绎的过程中，虽然它们之间存在一定的切换，但养殖板块相对独立。其中相关性最高的仅为成长和周期两块，但从主观上讲，目前也具备一定的价值消费风格。因此，养殖行业的定位比较特殊，在A股板块中很特别。

既然养殖行业跟随基本面运行，那么其基本面具体指什么？核心在于猪周期。虽然猪周期是一个成熟的名词，历史演化接近20年，拥有大量历史案例参考，但针对本轮周期的变化，仍需回顾其定义。猪周期是如何产生的？从父母代猪怀孕开始，无论是集团场还是养殖户，通常都以能繁育母猪怀孕为起点。能繁母猪怀孕四个月后，小猪仔出生，即仔猪。出生后再经过六个月育肥，才能变成商品猪。因此，从能繁母猪到商品猪育成，需要十个月的时间。猪的生物属性决定了增加母猪供给会影响十个月后的商品猪供给，这种滞后性与其他非生物类商品有显著区别。比如钢材、化工品、煤炭等商品，增加供给是即时的，我们在市场上投放进去，它立马就会增加。但生猪养殖存在十个月的滞后时间。这种长时间的滞后会导致行情波动巨大，相比其他非生物类商品，不确定性更多，因为时间越长，不确定因素越容易累积。

猪的供给关系如何决定价格？这是一个供给主导的市场，需求相对稳定。供给主要由数量乘以重量决定，其中数量层面是更为关键的变量，因为重量有上下限，波动相对较小。而数量则受到市场因素和人为因素的显著影响。具体包括：一是能繁母猪的数量；二是养殖效率，即每头母猪能生多少仔猪，最后反映到商品猪数量的系数。这两个变量相乘得到数量。人为能控制的核心变量主要是能繁母猪存栏量，而养殖效率其实是一个较慢的变量，随着养殖技术、市场效率和品种更迭而变化。当前PSY值（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）相比历史已经大幅提升，但不会出现今年生20头、明年直接翻5倍生100头的情况，这是一个缓慢变化的过程。核心波动点还是在于能繁母猪的数量。然而，养殖效率是分析中长期供给的关键变量。重量方面，人为虽然可以控制，但影响在波动较低时才比较显著。例如120公斤的生猪，人为可以育肥到150公斤，但这轮周期中，其影响相对较大，因为这轮周期波动偏低，目前整体波动在压降。

供给确定后，再看消费。在中国人的食谱中，猪肉相对比较刚需，即便随着人口结构和饮食习惯变化，长期来看猪肉消费量可能逐渐走低，但这属于长期变量。从投资角度看，关注近一两年的情况已经很不错了。最近一两年，猪肉的整体消费量比较稳定，年与年之间的波动很小。旺季（如逢年过节）消费走高，淡季（如年后、日常平稳期）出现低谷，但拉平全年来看，消费比较稳定，波动不大。因此，消费不是猪周期框架中的核心矛盾，核心依然看供给。

猪周期可以用一个简单的循环往复的周期模型来解释。为什么现在的供给会导致十个月后价格的反射性变化？假设生猪价格在一个较高的位置，养殖利润增加，养殖户会逐利补栏，增加母猪和仔猪。注意，此时无法直接增加商品猪，只能增加这两个领先变量。增加之后，生猪存栏量上升，会导致10个月后的供给增加。但是我们知道如果生猪价格上涨，养殖利润增加，大家就会有一个共同的市场行为，就是一起去补栏。市场一致的补栏导致10个月后供给大于需求，矫枉过正，最终导致生猪价格下降，养殖利润降低。如果当时供给较多、价格较低，会导致母猪补栏减少，供给收缩，供小于求，进而推动远期价格上涨。如此循环，构成了猪周期的运行过程。

从投资角度，生猪养殖板块的买点通常有两个。第一个是预期猪价上涨阶段，即看到母猪存栏减少，预期10个月后供给减少、价格上涨。第二个是猪价真正上涨后，做右侧跟随。我们目前处于第一阶段，即预期猪价上涨阶段，尚未看到猪价实质性上涨。即便最近猪价的现货有小反弹，整体仍处于历史十年新低。投资有一个确定性较高的策略，即在养殖利润归零、大家亏钱时布局。

当下的供给，甚至直到今年9月之前的供给都是比较充裕的。这个前提解释是要没有一些外生变量的冲击，比如说疫病和政策突然加强它的尺度，这是现实的供给。远期供给看现在的能繁母猪数量。

我们投资养殖的整个板块，它在农林牧渔板块里面是一个小的细分行业。投资它一个比较好的工具就是通过ETF的方式，养殖ETF国泰（159865）覆盖了34个生猪养殖、肉鸡养殖等养殖主体的股票，然后打包成一个产品。它的前十大成分股基本都是以A股的养殖主体公司为主，并且这些前十大基本都是大规模的集团场，也就是我们政策这一次主要去控制的主体。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。