从规模竞赛到质量突围 大参林2025年报交出利润、现金流双优答卷

2026年4月23日晚，大参林正式披露2025年年度报告。在医药零售行业整体步入“存量优化”周期、门店总量进入负增长的背景下，这家行业龙头交出了一份利润增速领跑、现金流创历史新高的成绩单。全年净利润同比增长38.67%，经营活动现金流净额暴涨72.24%至53.50亿元。

深究这份成绩单背后的逻辑，大参林的突围路径清晰可见：一端是深耕华南布局全国的战略，通过自建、并购和直营式加盟“三驾马车”，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域；另一端是借助数智化实现销售与管理费用的双降。在行业洗牌的关键窗口期，这家华南起家的连锁药房不仅守住了“规模第一”的头衔，更在盈利增速上将同行甩在身后。大参林的2025年，或许是中国药店行业从“规模竞赛”转向“质量竞赛”的一个标志性样本。

利润与现金流“双爆发” 降本增效成果显著

年报显示，2025年大参林实现营业收入275.02亿元，同比增长3.80%，营收规模继续稳居行业榜首。更具看点的是盈利端表现：净利润达到13.59亿元，同比大幅增长38.67%；扣非净利润为12.24亿元，同比增长高达38.36%。利润增速超过营收增速近十倍，这个反差本身就说明了一切——大参林的增长逻辑，已经从“开店驱动”切换到了“效率驱动”。

财报中最为亮眼的数字当属经营现金流。2025年，大参林经营活动产生的现金流量净额高达53.50亿元，同比暴涨72.24%。这一数值是当期净利润的4.3倍，意味着公司的每一分利润背后都有扎实的现金支撑，没有任何“账面富贵”的虚胖。现金流被视为企业的“造血能力”，而大参林这份答卷无疑证明了其造血系统的强劲。

利润与现金流的爆发式增长，并非偶然。细究年报可以发现，大参林在费用端下了真功夫。2025年，公司销售费用率21.89%，同比下降1.48个百分点，管理费用率4.35%，同比下降0.3个百分点。国金证券在此前发布的研报中指出，随着数智化升级和营运效率提升，大参林销售费用率下降，降本效果显著，并维持“买入”评级。东吴证券也强调，降本增效成果显著是公司利润超预期的核心原因。这些第三方机构的判断，印证了一个事实：大参林的管理红利正在加速兑现。

分季度来看，第四季度的表现尤为亮眼。单季营业收入达74.34亿元，为全年最高；归母净利润同比大增172.4%至1.54亿元，扣非净利润增幅更是高达363.9%。年末购药需求的拉动与费用管控效果的集中释放，共同助推了业绩的强劲翘尾。

行业寒冬下的领先者：稳定性、成长性与战略定力

2025年，对于中国医药零售行业而言是极具挑战性的一年。行业整体增速放缓，零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始下降，至2025年第一季度已降至69.9万家，行业加速出清。行业人士直言，未来药店数量仍将持续下降，约三分之一的药店将面临出清。在这样的大背景下，大参林的战略转向显得尤为关键。

最值得关注的变化，是大参林扩张模式的根本性切换。在持续拓展区域覆盖范围的同时，大参林聚焦区域规模化运营与精细化管理，稳步提升各区域门店规模、市场占有率、经营效率及品牌影响力，为全国性发展筑牢根基。依托完善的标准化运营体系与先进的数字化管理能力，公司成功实现商业模式的高效复制，为门店规模快速扩张提供了坚实支撑。

中信建投证券在此前研报中评价称，公司“门店结构优化告一段落，聚焦门店质量提升”，盈利能力较弱门店已大规模出清。国信证券也指出，连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期，大参林率先调整策略，以更低风险的方式实现扩张，展现了前瞻的战略定力。

这套“关劣店、开加盟”的组合拳，让大参林在行业整体承压的背景下，展现出了优于同业的稳定性与成长性。对比已披露2025年全年数据的头部连锁，老百姓全年营收同比下滑0.54%，归母净利润大幅下滑26.44%；一心堂则处于门店调整期，全年净减少门店386家。益丰药房虽然实现盈利增长，但9.81%的利润增速与大参林的35.04%相比也有明显差距。在行业洗牌期，大参林不仅守住了“规模领先”的头衔，更在盈利增速上实现了领跑。

充沛的现金流为大参林穿越周期提供了坚实的底气。53.50亿元的经营现金流，不仅远超同行，甚至高于其自身的营收增速。这显示公司主营业务回款强劲，不存在通过大量压货给加盟商换取账面利润的“虚胖”现象。面对未来“处方外流”的巨大蓝海，大参林凭借雄厚的资金实力和庞大的门店网络，已经卡好了身位。公司35个物流配送中心及38万平方米仓储面积，为其承接更多院外处方订单奠定了物理基础。

展望未来，券商机构对大参林的信心颇为坚定。国信证券预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.0%、23.0%、21.1%，维持“优于大市”评级。国金证券则强调，随着零售业务毛利率的持续提升和加盟门店的加速贡献，公司业绩潜力有望稳步释放，维持“买入”评级。近六个月累计有13家机构给予“买入”评级，1家给予“增持”评级，市场的认可度可见一斑。

对于大参林而言，2025年年报的意义不仅在于数字本身，更在于它验证了一条穿越周期的路径：在行业从“规模竞赛”转向“质量竞赛”的关键转折期，谁能在扩张与效率之间找到最优平衡，谁就能赢得下一阶段的先手棋。大参林用38.67%的利润增长和53.5亿的现金流，给出了自己的答案。

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