榆林水资产“腾挪”，一场体面的“分家”

最近，榆林做了一件看起来不大，但值得玩味的事。

榆林市城市投资经营集团有限公司（以下简称“榆林城投”）发布公告，拟将旗下榆林市水务集团有限责任公司（以下简称“水务集团”）100%股权无偿转让至榆林市国资委。

划转完成后，水务集团将从“城投业务板块”升级为“市级直管公用事业平台”。

表面来看，这不过是地方国企之间一次寻常的“左手倒右手”。但如果穿透榆林城投的财务报表，再将视线拉高至榆林这座GDP超7500亿元的西北能源重镇 ，会发现，这场“分手”并不简单。

水务集团的单飞，不仅是一次地方国资授权经营体制的改革落地 ，更是一场关乎千亿能源帝国底座安全的隐秘腾挪。

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水务集团“提级”

要理解这场划转，首先得搞清楚水务集团是干什么的，以及水务集团在榆林城投版图里的分量。

榆林城投供水业务主要由两部分构成：城区供水板块，由榆林市自来水公司负责，供水对象为榆林市整个市区范围（不含高新区）的居民企业用水。工业用水板块，则由水务集团负责。

水务集团的核心业务为工业供水，主要负责榆林市榆横工业园区的工业用水供应业务，面向煤化工、油气、发电等能源化工企业，截至2024年末，年供水能力达1.4亿立方米，供水面积约112平方公里。

此外，还有一些规模小、可以忽略不计的关联业务，如灌溉发电，主要由水务集团的子公司王圪堵水库负责。

对榆林城投而言，交出水务集团，多少是有些“肉痛”的。

经营贡献上，据中证鹏元的关注公告，水务集团2025年总资产为74.59亿元，占榆林城投合并口径比重约10.82%；净资产为38.81亿元，占比11.72%（2025未审数据）。

其营业收入3.76亿元，虽然占榆林城投合并口径比重仅为2.33%，但净利润为0.12亿元，占比达13.10%（2025未审数据）。

可以看出，水务集团资产占比榆林城投为中等（约1/10），但利润贡献高（13%），利润率显著高于集团平均水平，是典型的“现金奶牛”资产。

融资能力支撑上，水务集团可独立发债（PPN等），较高资产质量对榆林城投而言，可提升其信用结构、支撑融资。

资产结构优化上，水务资产特点重资产（管网、水厂），稳定现金流，特许经营权，而工业供水的特点是单体规模大，用水稳定，单价高于居民水。在榆林城投中属于优质基础设施资产。

划转之后，水务集团将从榆林城投的子公司，提级为市级直管公用事业平台。

但对于榆林城投而言，其供水版图将大幅缩水，只剩居民企业用水业务，另据中证鹏元发布关注公告，测算这74.59亿元资产、38.81亿元净资产划出后，榆林城投总资产将下降约10.82%，净资产下降约11.72%。

用评级机构的话说，此举直接导致榆林城投“供水能力及供水范围均有所减少，且资产规模、资本实力有所下滑”。

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一场多赢棋局

问题来了，把自家赚钱的优质资产无偿划转，榆林城投图什么？水务集团“提级”又意味着什么？

当前榆林城投的问题很清晰，据中证鹏元报告，其主业盈利能力及资产流动性仍较弱，面临一定短期债务压力，依赖政府补助和投资收益，同时公司控股、参股子公司数量较多。

而在供水业务上，居民供水是民生工程，讲究的是保本微利甚至政策性亏损。而工业供水，尤其是供给大型化工、煤电园区的工业用水，是极其刚性的生产资料，具有更强的商业属性和规模效应。

这两者的逻辑截然不同。

同时，在城投转型的大背景下，榆林城投“十五五”期间已经明确业务主线为“城投+产投+外向型经济”。

划出水务集团后，对榆林城投而言，短期看似是“失血”，长期实则是“减负”。

榆林城投可以减少业务复杂度，资产结构更“融资化”回归和聚焦于产业投资平台。水务集团后续的资本开支，亦不再占用城投的融资额度和担保资源，亦客观上降低了城投的或有负债压力。

这是第一层逻辑，本质是城投回归投融资平台，而不是万能平台。

资料来源：公司2023-2024年审计报告，中证鹏元整理

划转的深层逻辑，还在于国资监管体制的改革，国资监管要从“管资产”向“管资本”转变，进行专业化整合。对此，榆林城投公告亦明确：“深化国有资本授权经营体制改革”。

评级机构中证鹏元也透露，榆林市政府后续将会无偿划入部分资产及股权，以减少水务集团剥离对公司的影响。这意味着这次划转很可能是一揽子资产重组的一部分。

划出水务集团资产，本质是实现分类管理和专业化运营，将“行业型资产”从综合城投剥离，建立专业水务平台。

在此之前，榆林市国资委的监管路径是：国资委管城投，城投管水务。水务集团虽然是重要的公共服务载体，但其战略决策、投资规划、融资安排都要经过城投这个中间层。

划转之后，水务集团成为国资委直管平台，意味着更高行政级别，更强政策资源，信用提升；有望独立融资、扩张，融资能力增强；战略角色改变，从“供水公司”变成城市水资源运营平台。

而对榆林国资而言，水务集团划转提级和城投后续资产注入的承诺，不仅是一个更清晰的国资结构，这种把城市资产“分层定价”，也意味着榆林正在从“粗放国资”走向“精细国资”。

关于水务集团划转一事，记者已致电榆林城投，其相关人士回应称 “不接受任何采访”。

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工业经济“底座”

当然，如果仅仅停留在平台“瘦身”和“国企扁平化改革”的层面，还不足以解释水务集团单飞的全部意义。真正的底层逻辑，藏在榆林这座城市的产业基因里。

榆林地处陕甘宁蒙晋五省区交界，资源富集，2025年GDP稳居陕西省第二，高达7501亿元。

榆林的经济结构为，据2025年统计公报，第二产业占比为69.2%。据2024年数据，能源工业在规上工业总产值中的占比仍高达84.3%。

但这里是典型的干旱半干旱地区，而以煤炭开采、洗选及高端煤化工为主导的能源工业，恰恰是名副其实的“喝水大户”。

某种程度上，工业用水是战略资源，支撑着区域的工业经济安全。

来源：VCG211300548924

而根据“十五五”经济目标，榆林要实现突破1万亿元的目标，一方面需要传统能源化工的稳产增效，另一方面要推动能源化工向高端化、精细化转型。这无疑需要更强大的基础设施支撑，且都绕不开一个前提——水。

水务集团供水的榆横工业园区，正是榆林市高端能源化工的重要载体，如榆横煤电一体化项目等。供水一旦受制，整个能源产业链就会面临停摆风险。

因此，将水务集团提级为一级市属国企，意味着能源产业配套升级，将工业供水提升到了与能源产业同等重要的战略高度，对榆横工业园区的供水保障、重大引水工程的建设进度均是重要的“稳定器”。

同时，作为市管一级企业的水务集团，未来在资本市场上发行债券（如其已发行的24榆林水务PPN001等），将拥有更干净的资产负债表和更强的独立信用背书。

换句话说，它能以更低的成本融到钱，进而去布局更大规模的跨区域调水或水处理环保项目。

地方国企和城投平台的一举一动，往往是地方经济转型的最真实写照。这次划转，表面看是一次普通的股权划转，背后折射出的，是地方城投的改革和转型，也是榆林这座资源型城市在面对经济周期波动时，试图优化底层资源配置、护航能源产业链安全的野心和焦虑。

水务被提级，或许只是第一步。

封面图片来源：VCG211300548924