每经记者｜陈晨 每经编辑｜肖芮冬
今年以来，“酷中国”现象下的AI与算力、高端制造、新能源、数字经济、生物医药及供应链韧性等引发全球瞩目，正深刻改变外资对华认知。在此背景下，全球资本对中国资产的定价逻辑是否正经历重构？
为此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了东亚银行副行政总裁、东亚中国执行董事兼行长毕明强。他指出，外资对中国资产的估值正从风险定价转向价值与成长定价，更加重视产业竞争力等Alpha因素。在A股与港股显著的估值性价比下，外资正呈现“防御打底、成长增配”的清晰布局。
此外，毕明强不仅深度拆解了外资重估中国资产的新“定价锚”，更建议本土投资者摒弃短期博弈，拥抱长期产业趋势。他强调，通过跨区域跨资产的多元配置，投资者不仅能有效应对外部扰动，更能稳健分享“酷中国”带来的长期红利。
简介：毕明强拥有28年的银行业专业经验，曾在中国内地、中国香港及海外的金融机构担任多个高层管理职位。加入东亚银行前，毕明强曾担任中信银行（国际）有限公司执行董事、行长兼行政总裁，以及中信银行国际（中国）有限公司董事长。毕明强持有清华大学管理信息系统学士学位、电子与计算机技术学士学位及数量经济学硕士学位，以及中国人民大学经济学博士学位。
NBD：过去几年，外资对中国资产的定价常受地缘情绪、宏观经济预期等因素扰动。如今，结合“酷中国”展现出的产业实力（如新能源、高端制造、AI大模型等），您认为当前全球资本看待中国资产的估值逻辑是否正在经历重构？在这一范式切换下，哪些核心指标正在成为外资眼中新的“定价锚”？
毕明强：之前全球资本对中国资产的定价确实受到地缘情绪、宏观预期、风险溢价等因素影响，随着“酷中国”概念在海外引发广泛关注，新能源、高端制造、AI大模型、数字基建，以及城市宜居水平与产业效率等面貌的全面提升，外资对华认知也逐步发生系统性转变，中国资产估值逻辑逐步重构，从风险定价为主转向价值与成长定价为主。
过去外资更关注中国宏观增速、政策周期、流动性等Beta因素；而现在则应更加重视产业竞争力、技术壁垒、全球市场份额、盈利质量等Alpha因素。黑灯工厂、完整供应链、高效基建让海外投资者更直观感受到中国制造业的效率与创新落地能力，不确定性溢价下降，长期增长溢价上升。
新的定价锚正在形成。一是盈利确定性与ROE稳定性，行业格局优化、龙头集中度提升；二是硬科技与全球竞争力，具备技术壁垒和全球竞争力公司估值中枢上移；三是现金流与分红回报，适配主权基金、养老金等长期资金；四是产业出海能力，能将国内优势复制到全球的企业将持续重估。
整体来看，全球资本对中国资产正经历从情绪驱动到基本面驱动，从短期博弈到长期配置的范式切换，未来估值将更加理性，更加贴合高质量发展的真实基本面。
NBD：对比全球主要市场，您认为当前A股和港股的核心吸引力体现在哪些方面？“酷中国”所代表的产业优势（如供应链韧性、技术创新）是否将转化为资本市场的投资逻辑？
毕明强：放置于全球视野下，A股与港股的吸引力主要体现在估值性价比、产业结构稀缺性以及资产韧性三方面，且“酷中国”的产业优势正在切实转化为资本市场的投资主线。
第一，估值在全球具备显著比较优势。与欧美主要指数相比，A股核心资产、港股高股息以及科技龙头整体仍处于历史偏低区间，安全边际较高。在海外高估值、高利率、高波动环境下，中国资产对于长期资本的吸引力较为突出。
第二，A股与港股互补，覆盖新质生产力全赛道。A股侧重硬科技、高端制造、新能源等；而港股聚焦了优质互联网平台、国际化消费、生物医药龙头，两地市场互为补充，为全球投资者提供了完整布局中国产业升级的工具。
第三，产业优势正在转化为投资逻辑。首先供应链韧性成为价值核心，完整工业体系、高效基建、智能化生产让中国制造业成为全球“稳定器”；其次技术创新从概念走向业绩，AI、算力、新能源、智能驾驶规模化落地；最后出海打开增长空间，优势产业从内需走向全球扩张。
就像前面所说的，外资看待中国市场，已经从宏观周期转向看产业、看龙头、看全球竞争力。“酷中国”，我的理解是不仅仅是当下的一个热度，更可能是未来数年资本市场最核心的投资主线。
NBD：从近期外资对中国资产的持仓数据看，您观察到哪些趋势性变化？是更倾向于“防御性配置”（如高股息资产），还是开始加大对成长性板块的布局？这种转变背后的核心驱动因素是什么？
毕明强：从近期外资持仓、资金流向和机构行为来看，呈现较为清晰的“防御打底、成长增配”的双线布局特征，不是简单的二选一，而是风险偏好稳步提升下的结构性优化。
一方面，高股息、低波动资产依然是底仓。外资对银行、能源、公用事业等板块配置稳定，看重现金流、分红比例和业绩确定性。这类资产相当于组合的“压舱石”，尤其适合全球利率环境仍有不确定性、地缘局势复杂的阶段，也是长线资金的标配。
另一方面，外资正在加码成长板块。外资对AI、算力、新能源、高端制造、创新药等行业的调研和增持明显增多，从之前的谨慎观望，转向主动布局。这反映出外资已经认可：中国成长股的业绩底部已经出现，产业逻辑在变强。
我们理解这背后的核心驱动因素有三个。首先是盈利修复，很多行业经过调整后，竞争格局优化，利润率回升，给成长股提供基本面支撑。其次是产业竞争力被重新认知，“酷中国”让海外资金看到中国在硬科技、智能制造上的真实优势，从担忧不确定性，转向看重长期成长空间。最后是全球再平衡需求，海外市场目前估值较高，波动较大，而中国资产估值合理，资金处于分散配置需要，持续提升中国资产比重。
总结而言，外资正用高股息守住防御底线，增配成长博取长期收益，配置行为更加成熟，更加长期化，也更加聚焦龙头。
NBD：作为外资银行行长，您对中国本土投资者有何建议？在当前全球资本流动与产业变革的背景下，如何更好地把握“酷中国”带来的投资机遇？
毕明强：作为外资银行，我们长期为境内外客户提供专业服务，以下几点建议供中国投资者们参考。其核心是：放弃短期博弈思维，拥抱长期产业趋势，用全球化视野做本土化投资。
展开来说，第一，抓住前面一再提及的“酷中国”这条产业主线。不要停留在主题和概念，要深入观察哪些行业可以真正兑现业绩，比如新能源、AI与数字经济、高端制造、生物医药、品牌消费等。投资要跟着产业升级走，跟着龙头企业走，而不是跟着短期消息走。真正的机会，来自中国在全球产业链中地位的提升。
第二，学会结合本地视角与全球视角做交叉验证。本土投资者对政策、行业更加敏感，而外资擅长全球比较、长期定价。可以多关注外资的配置方向，寻找内外资共识度高的优质龙头。这类标的通常更稳健也走得更远。同时，可以适度做全球化配置，用跨境资产分散单一市场风险，实现境内外互补。
第三，建立“核心+卫星”的组合思路。核心仓位配置高股息、现金流好、经营稳健的龙头企业，加强组合的稳定性；而卫星仓位布局成长性行业，分享长期产业升级红利。不追高、不集中、不频繁交易，通过长期持有和再平衡，穿越市场波动。
最后，重视大类资产多元化。除股票投资外，可搭配优质债券、固收+、大宗商品基金、结构性产品等不同大类资产，在波动市场中降低回撤的幅度。对于投资者而言，构建以核心配置方向为基础、具备动态调整能力的投资组合，才是我们在市场周期中稳健前行的根本方法。
总而言之，把握“酷中国”机遇，关键还是要看得长、选得准、拿得住、配得稳。
NBD：尽管“酷中国”展现了诸多优势，但地缘政治、全球经济放缓等因素仍可能影响外资信心。您认为当前外资配置中国资产面临的主要风险点是什么？是否可以通过资产组合对冲这些风险？
毕明强：机遇和风险从来都是并存的。在看好“酷中国”长期趋势的同时，我们也要客观正视外部环境的不确定性，通过专业化、多元化的资产配置组合来应对市场的波动。
当前我们比较关注的风险主要分为三类：首先是外部地缘与情绪扰动，可能带来市场阶段性的波动和资金进出。其次是全球经济增长可能面临放缓，将对外需和产业链预期产生一定影响。最后是行业的结构性分化，不同产业景气度差异较大，可能造成不同板块间的波动。但这些更多是短期性的、阶段性的扰动，并不改变中国产业升级和经济长期向好的基本面。
我们可以通过多元化跨区域的资产配置方式来应对市场波动和风险。首先是跨区域配置，分散投资于境内和境外市场，均衡布局，利用不同市场估值、资金、行业结构差异来分散风险。其次是跨资产配置，股票、债券、商品如黄金等降低整体投资组合的波动。再次是聚焦在全球范围内具有竞争力的龙头企业，这类优质公司穿越周期能力或更强、出海逻辑或更顺，可帮助投资者对冲部分国内宏观波动。最后是长期持有，短期市场情绪影响会被时间消化，优质资产最终会回归基本面。
作为一家外资银行，我们的建议是：多元配置，分散投资，用资产配置组合来应对市场的不确定性。中国资产在全球配置中的价值会越来越重要，只要坚持多元配置、长期持有，不仅能有效降低整体投资组合的波动性，也有机会分享“酷中国”带来的长期红利。
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