创新药向上还是向下：BD 交易爆发、大摩持续唱多，板块仍处调整期

2026年，我国创新药出海延续高景气度，最近两天先为达、前沿生物及和铂医药接连达成三笔BD（商务拓展）交易。

医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日（春节假期期间暂未新增交易事件），中国创新药已发生39起license-out（对外授权）交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。

《每日经济新闻》记者注意到，这一金额已超过 2025年全年总额的1/3，中国创新药的全球价值正快速兑现。与此同时，国际顶级投行摩根士丹利（大摩）也在近期发布报告，明确看多中国医药行业长期创新能力，行业分化与全球化成为核心关键词。

大摩持续看好中国创新药

在这份报告中，摩根士丹利提炼的关键词是“催化”。报告提到，根据管理层表述，2026年1月行业会议后，中国本土医药资产的对外授权合作交易热度依旧高涨。此外，合作方对现有合作的执行情况及期权行使行为，是评估资产质量和全球化价值的关键——2026年将迎来大量催化因素。

医药魔方NextPharma数据库显示，2025年中国创新药BD总金额达1357亿美元，首次超过美国。2026年增长势头更猛，前49天交易规模已超2025年任意单季度，印证全球对中国创新研发的认可。

摩根士丹利特别提到了恒瑞医药。“恒瑞医药仍是我们的首选标的——我们预计公司2026年产品销售额增速将进一步加快，新合作交易的推进势头持续向好，更多里程碑事件落地兑现。”其认为，全球化仍将是核心投资主线，管线研发取得突破、合作方行使相关期权进而释放里程碑付款收益，更是其中的关键看点。

报告提到，2026年是恒瑞医药催化因素高度密集的一年，充分印证了公司将研发规模转化为持续增长和全球价值创造的能力。

康哲药业向创新药转型的进展也被大摩重点提及。今年1月底，康哲药业旗下皮肤健康业务公司德镁医药的创新药磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应证）获得中国国家药品监督管理局批准上市，是国内首款白癜风靶向药。

大摩认为，该药物有望成为重磅品种。展望未来，公司管理层计划通过持续扩充自主研发管线，补充授权引进产品的布局，这标志着公司的转型迈入新阶段，也彰显了其中期增长目标。

此前，康哲药业计划分拆德镁医药赴港上市。“尽管一些投资者可能认为分拆德镁医药意味着康哲药业剥离其‘皇冠上的明珠’，但我们相信，分拆后的康哲药业将继续作为专注于其余治疗领域的专业制药平台运营。”大摩表示，此次分拆使康哲药业能够集中战略重点，同时保持其核心业务领域的深度，鉴于德镁医药暂时为亏损，剥离后应能增加康哲药业的短期盈利。

除了对创新药持续看好，大摩同时指出，传统仿制药占比高、受集采政策压力大的企业，短期仍面临业绩下滑压力。行业已呈现鲜明分化：依赖仿制药或单一产品的模式难以为继，具备持续创新与全球化“造血”能力的企业，更能实现高质量增长。

今年BD热潮持续，但板块行情暂时低迷

记者注意到，尽管BD交易屡创新高，创新药板块却从去年高点持续回调。春节后首个交易日，港股创新药ETF下跌0.78%，市场情绪与基本面出现明显背离。

创新药板块何时回暖？国金证券认为，创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口。

与前两年的侧重“性价比”高的后期管线项目不同，今年的BD交易更集中在早期研发阶段。以阿斯利康与石药集团最高金额高达185亿美元的多项目合作为例，双方覆盖4个处于临床前至1期准备阶段的项目，未来还将新增4个其他项目。

罗氏旗下基因泰克和诺华，也选择了中国企业布局的临床前研究项目。据医药魔方NextPharma数据库统计，截至目前的39起交易事件中，超过50%为临床前项目。

康方生物相关人士对记者表示，中国创新药正深刻影响全球生态，BD合作常态化是中国创新走向世界的开端。康方坚信中国必将诞生出一批全球制药巨头（MNC）。

对于2026年的发展方向，该人士表示，一方面将扩大全球布局，加速让中国创新成为全球方案，在加速全球新药研发和临床开发之外，进一步强化全球优势资源的开拓和集聚，将新药开发已实现的0到1突破优势不断放大至全球；另一方面提升国际视野属性，让中国创新引领全球发展，在新药开发上，继续放眼全球市场，未来康方的新药研发将继续深耕“无人区”，不断突破现有疗法的边界和局限。

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