每经记者｜任飞 每经编辑｜肖芮冬
2025年四季度，国内债券市场承压，市场利率上行明显，且收益率曲线整体呈现陡峭化走势。在这样的背景下，许多公募债基四季度都出现被大额赎回的现象。从整体情况来看，纯债基金的规模整体的确出现了萎缩。
Wind统计显示，中长期纯债基金去年四季度被净赎回约1572.87亿份，短债基金被净申购约611.92亿份。若总体统计两类纯债基金的申赎净额，纯债基金在去年四季度被净赎回。
不少基金经理在2025年四季报中指出，超长端品种的调整最明显，利率债整体表现不及信用债，长端表现不及中短端，而许多基金经理在四季度的运作方式也都在降低久期，主要配置在中短端甚至是部分信用债，长端债券的配置已趋于谨慎。
公募基金2025年四季报披露完毕，根据季报统计的数据来看，公募债券型基金当中，纯债基金整体被净赎回（统计中长期纯债基金、短债基金），中长期纯债基金的规模出现萎缩。
Wind统计显示，截至去年四季度末，中长期纯债基金四季度的总申购规模为7865.57亿份，总赎回规模达到9438.44亿份，被净赎回约1572.87亿份；短债基金同期的总申购规模为3971.73亿份，总赎回规模为3359.81亿份，被净申购约611.92亿份。
若仅统计两类基金的申赎情况，公募纯债基金的规模减少了约960.95亿份。对于一向以稳健著称的债券型基金出现整体规模的减少，这在过往公募基金单季度统计中并不常见。
客观来看，去年全年债券价格一路走跌，债市下跌期间，债券基金承受了较大压力，不仅净值普遍下跌，甚至出现了多起巨额赎回事件。此外，不少基金在去年四季度整体也出现了规模缩水。
以大成景熙利率债A为例，去年四季报显示，基金总赎回规模达到48.25亿份，总申购规模仅1.80万份；南方恒庆一年定开同期总赎回规模约44.78亿份，总申购规模仅0.80万份；中欧兴华定开总赎回规模约37.94亿份，总申购规模仅0.0019万份。
类似的案例不在少数，而前述中长期纯债基金是四季度规模普遍出现萎缩的“重灾区”。不过《每日经济新闻》记者注意到，事实上，中长期纯债基金的业绩整体比短债基金好。从头部业绩产品来看，前者有19只产品单季度业绩超过2%，最高达到8.67%；反观短债基金，去年四季度业绩超过2%的仅有一只，季度内上涨4.83%。
不仅如此，两类基金在去年四季度的业绩均值也有差异，中长期纯债基金的业绩均值为0.54%，短债基金为0.47%。
可见，业绩与规模的变化在中长期纯债基金与短债基金之间形成了倒挂，而这样的情况在业内看来，与机构对相关资产的配置意愿分不开。
到底是什么原因造成了这样的意见分歧？其实，许多债基的2025年四季报中都有一个相似的运作方式，即针对债券的久期往往有意在缩短。
例如，南方稳利1年基金经理王景明就在四季报中指出，组合降低了整体的久期水平，主要配置中短端中高等级信用债，长端谨慎参与。而作出这样的决策也是因为四季度债市调整背景下，债券收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债，长端表现不及中短端。
华夏纯债基金经理柳万军则指出，报告期内灵活地调整了组合的久期，只适当参与了中长端利率的波段操作。易方达纯债1年基金经理也表示，超长端品种调整幅度明显，组合维持了中性的杠杆水平及中性偏短的平均资产久期。
那么，所谓的久期缩短原因在哪里？
记者从业内了解到，基金经理其实是主动在利率低位降低对利率风险的暴露。直白点说，债券基金的净值跟债券的价格挂钩，价格涨净值就涨，而久期长的债券在到期前的价格波动不可预测。如果遇到抛售，净值波动就会明显，而临近到期的债券则价格相对稳定。
那么，在利率下行期，老债往往会比新债的利率高、票息好，为什么资金还是对存量的长债资产有所忌惮呢？部分季报其实也给出答案——原因就在阶段性的性价比会有波动。简单来说，未来关注老债的资金越来越多，其性价比就会降低，甚至不如新债的票面利率高，因此基金经理都不愿意赌所持有的长债在未来很长时间是否会保持较高的性价比。
不仅如此，有的四季报总结指出，季内债市对基本面和股市的敏感度正在降低，市场行情主要由机构主导。这也进一步推动了短端收益率下行，中长端收益率先上后下，超长端波动加剧的情形。
那么，如何看待目前的债市和投资策略呢？博时基金指出，去年12月以来，DR001下限打开、中枢进一步回落，或说明央行在降息落地前通过实质宽松来降低银行负债成本、支持基本面，2025年增长目标基本有望顺利实现、2026年1月~2月面临年初经济数据真空期，市场普遍对降准降息预期保守，债市缺乏明显利多因素，预计短期或仍维持震荡格局。
封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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