连平：直接融资占比逐步提升，反映出中国经济结构的深度调整

1月10日，在2026年中国首席经济学家论坛年会上，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平在分析中国金融结构变化时表示，近年来直接融资增长提速，增量占比稳步上升。

他提及，2025年前11个月呈现出间接融资增量占比低于直接融资的态势，这一变化在过去数十年间均未出现过。

连平认为，一系列变化本质上反映出中国经济结构的深度调整。过去，房地产、基础设施建设等行业更依赖信贷融资模式，但当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持。

连平在年会上发表演讲 图片来源：主办方

直接融资增量占比稳步上升

中国金融结构的核心问题之一是直接金融与间接金融的发展态势及相互关系。（注：间接金融以银行信贷等各类贷款为主，直接金融涵盖企业债券、非金融企业境内股票及政府债券等核心构成部分。）

连平提到，从存量来看，间接融资仍占据主导地位，占比超65%，但近年来直接融资增长提速，占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度快于间接融资。

从增量占比来看，近三年来，尤其是2025年之后，直接融资增量占比稳步上升。2025年1~11月间接融资占比降至45.7%，直接融资占比升至47.4%。“增量占比呈现间接融资低于直接融资的态势，这一变化在过去数十年间均未出现过。”连平强调。

连平认为，过去，银行信贷与房地产、基础设施建设及相关传统行业的融资匹配度相对较高，这类领域也更依赖信贷融资模式。但当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持，包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资在内的多种直接融资形式，均成为重点发展领域，近年来相关需求显著上升。

他同时提到，本轮直接融资快速发展过程中，政府发债融资发挥了重要作用。通过举债方式刺激内需，中央政府与地方政府债券发行在近两年来均出现明显扩张，这是推动直接融资增长的重要客观因素。

中国金融结构优化将进入关键阶段

“未来，财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑，不会出现明显收缩。”连平认为，中国总体财政状况良好，具备保持适度财政扩张力度的能力，积极的财政政策将继续保持，且“更加积极”的政策定位会更加明确。

而在房地产、基础设施建设等传统领域，连平认为，2026年及之后几年，相关传统融资需求会较2025年有所好转，但受经济结构变化影响，这些领域不会重现过去房地产行业那样巨大的融资需求。传统间接融资推动的融资规模未来可能小幅反弹，但难以重现过去动辄12%、13%的高速增长。

谈及未来资本市场的发展，连平认为，随着新质生产力培育、高新技术产业突飞猛进，债券市场稳步发展的同时，股票市场的需求将持续增长。

一方面，股市中涌现出的一大批高新技术产业上市公司将成为引领市场持续向好的核心力量；另一方面，政策对资本市场的支持力度加大，市场也有望实现更规范发展。

此外，市场流动性保持宽松，类平准基金发挥作用等，在多重因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展。

连平认为，近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势。这一趋势的形成对经济发展具有多方面积极意义，如提供中长期稳定资金，降低融资成本，减轻企业债务压力，提升资金配置效率与经济金融韧性等。

此外，连平提及，直接融资的长期发展还能有效解决理论界长期关注的债务问题、杠杆问题。以往常有人疑问“M2增速为何居高不下”，未来若直接融资保持快于间接融资的增长速度，这一状况将得到明显缓解，相关问题也有望逐步得到解决。

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