先看一下上半年的经济情况，应该说上半年我们国家的经济保持着非常强势的状态，GDP增长保持了比较高的增速，一二季度预计在5%及以上。但分化还是比较明显的，首先体现在投资领域，基建投资、制造业投资都保持在一个较高的增速，房地产投资进一步下滑。其次体现在消费领域，从去年下半年开始，“两新”补贴使得家电、办公用品、通用器材等商品有比较明显的高增速，我们看到5月份这些商品一方面受益于“618”提前，另一方面受益于“两新”补贴，其实都有20%-30%，甚至达到50%的同比增速。但应该说这个增速有一点不可持续，我们不能指望这些传统的消费领域连续好几年出现30%-50%的增速，到下半年会有自然回落的过程。在没有“两新”补贴的领域，像医药、饮料、汽车等领域，增长则在个位数左右。
我们认为有这样几个周期，第一个周期是关于抢出口的小周期，从5月12日中美在日内瓦谈成协议之后，我们的关税有一个瞬间的下降，从那之后，其实中国赴美的集装箱订舱量以及运价都出现了明显的上涨，但是从6月中下旬开始，我们已经观察到这些数据出现了环比回落的迹象，这一轮抢出口的小周期应该是告一段落了，它对于我们的出口而言其实具有一个拐点信号的意义。
而在这个抢出口小周期之外还有一个抢出口的大周期，也就是从特朗普上台以后，大概有9个月的时间，我们大量抢出口，应对未来可能到来的贸易冲突。从我们统计的数据中可以看到，去年的1到9月份对比去年的10月份到今年的5月份，在考虑到了美国对于我们加征对等关税之后的出口状态后，我国出口依然有显著的高增，大概高了2.7%。这一部分也是一个中外补库的周期，这一轮抢出口周期同样作用于了整个出口行业以及制造业，也就是库存最终还是要消化，去库存这个过程就会带来整体制造业生产水平的阶段性回落，以及整体出口增速的回落。当然，因为我们的出口有很强的比较优势，所以我相信这个回落也会比较有限，这是抢出口的周期。
另外一个周期是我们国家的库存周期，从2023年开始到现在，我们已经差不多见到了这一轮库存周期的顶点，再往后展望，在三季度、四季度应该会进入库存周期的下行阶段，这些因素对应到今年来说，经济体感都会相对偏冷一些，这是两个周期的视角。如果再加上前面的消费品以旧换新的透支，其实对应到三四季度，我们的经济确实是比较难像上半年那样保持超高增速。
因此，我们对于经济数据做一个简单的预测，我们认为下半年的GDP增速应该在4.8%左右，全年完成5%的目标肯定是没有问题的，压力主要是在三季度，我们认为四季度会出台进一步稳增长的宏观政策。
从价格指数来看，我们认为现在的价格指数可能在下半年还是维持目前的状态，CPI全年来看平均在-0.3%到0.4%之间，PPI全年不太可能转正，如果理想的话可能回到-0.1%的状态。因为PPI本身有比较强的动量效应，价格从上游到中游、下游的传导也需要时间，所以PPI本身的企稳也需要几个月的时间，最终要看年底四季度的时候这一轮宏观的政策是不是能把价格真正地带起来，但是即使价格被带起来，PPI这个指标要回正的难度也是比较高的。
接下来是信用层面，我们判断全年的社融增速的高点将出现在7月份，有几个可以佐证的信号。首先是今年上半年的信贷投放是非常靠前的，投放力度非常大，今年上半年截至5月份的信贷投放量将近11万亿，加上6月份要投放的部分，如果从去年来看，可以占到去年全年的2/3左右，其实留给下半年的信贷投放空间比较有限。
另外，政府债今年也在靠前发力，去年是一个政府债靠后发力的年份，今年又变成了靠前发力，所以上半年社融的同比增速在不断地上行。到今年的下半年情况就反转过来了，因为我们社融的构成以贷款和政府债券为主，这两个风向一旦出现环比的下行，对应到增速上面我们就会看到同比增速的下行。我们预计，如果有2万亿的国债增发，那么社融增速可以维持在8.2%的水平，如果没有的话就会下降到7.7%。
以下是我们对于全年的数据预测，整体的分化还是相对持续的，像比较强势的工业增加值、基建投资、制造业投资、出口，我觉得还是会维持一个比较高的增速，环比下降的空间也不是很大。可能有比较大边际变化的主要是社零以及社融这两个层面，也就是消费和信用，信用的变化主要来自于上下半年的投放差距，消费这边主要是消费品以旧换新的达峰，下半年虽然也有“两新”补贴，但是我们本身的消费能力已经被透支了一些，所以这两项在下半年是有走弱风险的。这是经济部分对债券市场的影响。
数据来源：Wind，Bloomberg，国泰基金整理。预测数据仅供参考，不构成投资建议或承诺。
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