专访锐联财智创始人许仲翔：海外对冲基金自营资金率先入场 国际大型资管机构青睐“A股慢牛行情”

随着中国出台一系列超预期、大力度的金融财政刺激举措引发A股持续回升，哪些海外资本抢先入场分享A股上涨红利，海外发行的中国股票ETF出现哪些异动，全球长期资本将如何配置中国股票资产？全球大型资管机构如何研判未来中国经济基本面向好趋势与上市公司盈利能力提升幅度？

带着这些问题，近日每日经济新闻记者专访了管理资产规模逾270亿美元的华尔街大型资管机构——锐联财智创办人兼首席投资官许仲翔。

锐联财智创办人兼首席投资官 许仲翔

受访者供图

美国经济软着陆几率高于硬着陆

NBD：随着近期经济数据好坏不一，金融市场正对美国经济能否实现软着陆存在较大争议。目前，美国经济软着陆的几率是否仍高于硬着陆？

许仲翔：目前，华尔街投资机构的确花费不少时间讨论美国经济到底软着陆还是硬着陆，但我个人认为，美国经济大概率会软着陆。

尽管不少华尔街投资机构注意到美国经济增速正在放缓，失业率在回升。但我们也看到，为了降低经济硬着陆风险，美联储已降息50个基点，采取“印钞”方式解决经济问题。

如今，美联储在这方面的机动性正变得相当强。过去20多年期间，每逢经济出现下行周期，美联储就会通过迅速印钞解决经济硬着陆风险。

不同于其他国家央行会担心过度“印钞”会导致本国货币汇率贬值与物价通胀问题，由于美元在全球货币体系的储备货币地位，美联储似乎没有这方面的顾虑。

NBD：受美国9月通胀数据高于预期影响，部分华尔街投资机构也在押注未来美联储降息力度减弱，甚至部分对冲基金认为美联储11月将不会降息，未来美联储货币政策宽松的步伐是否会慢于市场预期？

许仲翔：市场无须对美联储降息力度过于“纠结”。美联储将尽可能地压低基准利率，因为美联储再不持续降息，美国越来越多的财政收入将不得不用于偿还庞大的美国国债利息支出，会影响美国政府的正常运行。

目前，华尔街对大选后的美国经济政策也存在较多争议，但众多投资机构普遍认为，无论未来谁赢得大选，都会“欢迎”美联储继续降息以减少美国庞大国债规模的利息支出。

NBD：随着美联储进入降息周期与美国经济增速放缓，锐联在美股市场的基本面量化投资策略将做出哪些调整？与A股市场的基本面量化投资策略存在哪些差异？

许仲翔：两者的确存在着较大差异。在A股市场，我们的基本面量化策略主要侧重上市公司的盈利能力，现金流周转状况，以及存在较高市值管理要求的上市公司。

在美股市场，我们的基本面量化策略更侧重聚焦大型科技龙头企业，以及能否挖掘出有望成为世界级科技企业的潜力公司。目前，华尔街多数投资机构都普遍认为，人工智能（AI）将成为驱动经济发展与社会前行的新引擎。但是，在这轮AI科技变革浪潮里，哪些企业最终能“笑到最后”，现在还没人知道，所以华尔街投资机构都在通过各自的投资模型与评价体系，寻找存在较高几率最终脱颖而出的AI科技企业。

我们也通过基本面量化策略的因子创设与投资模型优化，努力将这些有潜力的AI科技企业“挖掘”出来，并长期买入持有等待“收获季”。

对冲基金自营资金率先“淘金”中国股票资产

NBD：9月24日国家出台一系列超预期、力度大的金融财政政策以来，大量全球资本纷纷涌入A股市场淘金。锐联在海外市场发行的挂钩中国股票资产ETF产品是否也迎来可观的资金申购？

许仲翔：9月24日A股快速上涨以来，我们在海外发行的挂钩中国股票资产ETF成交量的确明显增加，较以往平均水平上升了约10倍。这背后，是A股上涨也给这些中国股票基金ETF产品带来可观的赚钱效应。比如我们一款挂钩中国大盘股、在海外发行的ETF净值上涨幅度几乎与中国股指涨幅相当，吸引大量海外资金纷纷投资淘金。

相比而言，申购资金规模低于成交量，这可能与当前抢先入场投资中国股票资产的海外资金类型有着一定关系。

NBD：9月24日以来，哪些海外资本投资中国股票资产的热情与意愿最高？投资力度最大？

许仲翔：主要是华尔街对冲基金自营资金与部分中小型对冲基金。究其原因，一是对冲基金自营资金（即华尔街对冲基金经理的自有资金）的投资决策效率相当快，基金经理一看到中国股票资产出现快速大幅上涨信号，就迅速调仓大举买入A股、港股或中概股；二是中小型对冲基金也存在“船小好掉头”的特点，可以迅速套现手里的其他资产，将大量资金迅速投向中国股票资产，抓住这波中国股市快速上涨的获利机会。

NBD：随着A股持续上涨，华尔街大型资管机构是否会跟进大幅度加仓中国股票资产？

许仲翔：这取决于全球大型资管机构的不同资产配置策略。整体而言，华尔街大型资管机构的投资决策流程相对较长，他们更偏好“存在慢牛行情特征”的股票市场，有助于他们逐步加仓获取相对稳健的投资回报。

此外，这些华尔街大型资管机构都采取长期投资策略，当他们决定加仓一个国家的股票资产，就会长期持有这些股票资产等待获利。所以在他们决定加仓前，他们会通过众多维度考察分析这个国家经济基本面的长期发展趋势，以及相关经济刺激政策能否显著改善这个国家的经济发展活力与企业盈利能力等。所以在他们决定加仓中国股票资产前，也会先全面考察当前中国出台的一系列金融财政举措能否有效助推中国经济基本面恢复长期向好的态势，中国上市公司盈利能力是否得到显著改善等。

中东资本将中国股票纳入重要底仓组成部分

NBD：近年来，中东资本一直在增加中国股票资产配置。面对当前A股涨势，他们是否会加快中国股票资产的布局步伐？

许仲翔：一直以来，中国股票资产始终是中东国家部分主权财富基金的重要底仓配置资产。他们一直长期持有一定比例的中国股票资产，即便此前A股市场相对低迷时，他们也没减仓。

近期A股市场上涨，也会令他们感到开心，因为他们对中国股票的长期持仓迎来了一个收获季。

但是，他们未必会趁着A股上涨而进一步加仓A股资产。因为他们将投向中国股票资产的资金交给外部第三方专业投资机构投资管理，因此后者的投资决策，对中东国家主权财富基金配置A股力度的影响更大。

目前，中东国家主权财富基金都对这些第三方专业投资机构设定长周期的业绩考核，会关注他们在3到5年期间的实际投资回报能否跑赢业绩比较基准。所以这些第三方专业投资机构也会根据A股市场变化，对仓位做出调整优化，实现更高的超额回报。

NBD：若要吸引更多中东、欧美、东南亚地区长期资本与大型资管机构加仓A股市场，中国A股市场还需做好哪些工作？

许仲翔：海外长期资本在长期持仓过程中，比较担心的是政策的不可预测性，导致他们担心自己持仓面临“某些未知的风险”。所以，让海外长期资本感受到政策的稳定性与可预测性，可以更好激发他们配置更多中国股票资产的意愿。

外资私募果断调整策略抓住A股上涨红利

NBD：随着9月24日以来中国A股指数迅速回升，锐联在中国发行的私募产品如何抓住这波股市上涨红利？

许仲翔：我们在A股的基本面投资策略也做了不少调整，比如9月24日前，我们的基本面投资策略主要参考市场资金规模、通胀率等宏观经济数据，作为我们配置调仓股票的主要依据。但随着9月24日A股市场骤然活跃与股市上涨，我们基本面投资策略里的跟踪市场行为的因子开始发出强烈信号，于是我们更侧重成交量、股票流动性、市场投资风险偏好等因素，优化了投资模型里的不同因子权重，取得一定的投资回报。

目前，我们的基本面量化策略的投资决策模型一直在根据A股市场波动特点持续完善。比如去年底，我们的投资模型发出了风险信号，令我们迅速收紧了投资决策，避开了年初的一波股市回调。

NBD：随着A股投资活跃度回升与大量资金纷纷重返股市，锐联是否会抓住市场机会加快私募产品发行节奏？

许仲翔：在此前市场相对低迷期间，我们已与一家国内证券机构合作，发行了复合型策略私募产品。其底层投资策略仍是基于基本面量化策略的精选个股长期投资，收益增强部分则由交易增强等策略组成。

我们始终认为，私募产品的最大价值是增强资金的配置效率——将更多资金配置到经营基本面良好，具有高成长潜力且合规经营能力强的上市公司，助推上市企业业务更好发展。

所以我们会将大部分底仓资金通过基本面量化策略，投向这些质地不错的上市公司；收益增强部分也能兼顾当前投资者对交易增强策略的期望值，愿意通过基本面量化策略产品，将更多资金投向优质上市公司。

NBD：随着国家出台一系列超预期、力度大的金融财政扶持举措，外资私募机构是如何看待未来中国经济基本面发展前景？相应的A股配置策略如何调整？

许仲翔：目前，中国出台的一系列金融财政扶持措施令市场备受鼓舞，因为这些政策将缓解金融市场对中国房地产市场低迷、需求减弱、资本市场疲软的担忧，有助于提升资本市场与实体经济的信心，带动中国经济基本面持续向好。

与此同时，无论是外资私募机构，还是华尔街投资机构，也会关注中国一揽子财政刺激举措的实施力度、实施节奏与实施效果，既是他们判断中国经济基本面是否超预期好转的一大依据，也是他们从中寻找景气度显著回升行业与相关上市公司投资机会的重要参考。

整体而言，我们看好中国经济基本面向好趋势，因为中国出台一系列金融财政扶持措施，是向市场传递中国政府将助力中国经济更好发展的决心与强烈信号。当前，华尔街投资机构也感受到中国政府的这项“决心”，相信中国股票资产未来会有一定的估值上涨空间。