债市成交明显“降温”，接下来如何配置？

近期，债市成交明显“降温”。10年期国债活跃券“24附息国债11”的日成交笔数已连续7个交易日低于1000笔，近3个交易日每日成交低于500笔；30年期国债活跃券“23附息国债23”的日成交笔数也连续9个交易日低于1000笔，近6个交易日每日成交低于500笔。

拉长时间来看，“降温”态势同样明显。今年前5个月的月度成交笔数分别为5.24万笔、3.94万笔、5.15万笔、4.27万笔、4.02万笔，而6月、7月的月度成交笔数骤降，分别为1.74万笔、2.66万笔。

回顾今年前7个月，债券市场整体呈现牛市行情，10年期国债、30年期国债收益率均下行超40bp，债市市场情绪同样高涨。与此同时，央行也在不断对债市发出指导，提示长端债券收益率风险。近日，大行卖出国债、农商行被启动自律调查等市场动态也在不断让债市加速“冷静”。

经过近期的调整后，债市的未来走向牵动市场神经。在日前由21世纪经济报道主办、上海浦东发展银行联合主办的“2024资产管理年会”上，多名专家分享了关于债市预期的观点。

债券市场仍值得期待

在上述年会上，浦银理财固收投资部总经理罗英宗认为下半年债市仍值得期待。他指出，首先，政策层面继续强调长远规划和高质量发展，短期刺激性政策出台的可能性较低，这为债市提供了稳定的政策环境。其次，资金面方面，货币政策保持适度宽松，确保了资金供应的稳定性和价格的均衡，避免了剧烈波动。最后，随着禁止手工补息和存款利率下降等措施的实施，泛资管行业吸引了大量资金流入，增强了债券市场的买盘力量。

对于近期针对农商行二级市场行为的自律调查，罗英宗认为监管的意图在于维护金融市场稳定，鼓励机构更加着眼长远发展和聚焦主业，同时确保金融机构流动性安全。

光大理财固收部总经理许哲对债券市场的长期、中期和短期走势进行了分析，指出中长期的利多因素对债市形成支撑，但一些短期利空因素，或减缓债券利率下行速度。

具体来看，产业政策和产业发展状态是决定长期走向的关键因素。目前，部分行业产能过剩的状况将长期对产品价格产生抑制作用，同时，宏观杠杆率受到去杠杆政策的影响，这些因素共同限制了债券利率的上行空间。在中期，利率走廊对债券市场的影响显著，以及存贷款利率对债券市场的影响也尤为突出，近两年的债市走势与存贷款利率的调整密切相关。短期内，资金与政策的博弈影响着债券市场的短期波动。“目前，短期内对债券市场的利好因素大多已被市场充分定价。接下来，基金免税制度的调整与否，以及对农商行配债的限制与否等潜在风险点，未来对债市的影响可能会逐渐明朗化。”

优化信用资产配置结构

在上述年会讨论债券配置策略时，罗英宗提到，过去两年中，通过信用下沉和延长久期两种策略，部分投资者在债市中获得了超额收益。然而，目前信用下沉的性价比已不再显著，在化债过程中，信用下沉的边际效应逐渐减弱，带来的风险可能超过收益。至于拉久期策略，也不能寄希望于利率持续下跌。“至少我认为，这两种策略在未来可能不再具有很强的可持续性，胜率可能不高。”

许哲则表示，上半年信用债净供给有所减少，加上城投债利差收窄等因素，机构的信用债配置比例和收益情况受到影响。展望下半年，他建议适当减少城投债等低性价比资产的配置比例，优化信用资产的配置结构。

在上述年会上，还有专家观点认为，上半年市场较关注债市的收益，但随着当前债券估值已处于历史高位，下半年市场应降低对债市收益的预期，并更多关注债市的潜在风险。同时，当前A股正处于估值低位，境内权益资产的配置机会也应受到关注。

兴证资管总裁助理、首席经济学家王德伦在会上提到，价格信号是市场冷暖的直接反映，也是衡量权益资产配置时机的重要依据之一。“一旦价格温和回升且持续的话，这可能是大类资产配置切换的时机，此时可能要重新考虑股债的配置比例。”