5777亿元！对冲短期资金面扰动，7天期逆回购加量不变价

8月15日，人民银行公开市场业务操作室披露，为对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年8月15日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.70%。今日到期的MLF将于8月26日续做。

中国民生银行首席经济学家温彬点评，月中逆回购加量应对短期资金扰动，MlF操作将常规性延后。

8月货币投放与回笼 截图来源：Wind

7天期逆回购加量操作

记者注意到，二季度以来，人民银行密切关注宏观经济金融运行情况，充分考虑超长期特别国债发行、缴准、缴税以及季末监管考核等因素对流动性供求的影响，灵活把握公开市场逆回购操作力度和节奏，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。

当前，公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能。7月22日，人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标。同时，为进一步加大金融支持实体经济力度，公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%下调10个基点至1.7%。

针对当前流动性形势，温彬表示，资金面总体稳健，但短期扰动增多，逆回购加量予以平滑。当前，受监管“挤水分、防空转”以及新旧动能转换下有效融资需求不足等影响，信用扩张整体放缓，在很大程度上减少了对流动性的消耗。同时，存款派生放缓、存款脱媒趋势短期内难以逆转，缴准减弱对资金面也形成一定正向贡献。

但他也指出，8月中旬，资金面扰动因素相应增多。一是15日为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月虽并非缴税大月，但税期扰动仍在。二是政府债发行开始上量，使得近期资金面边际收敛。三是同业存单到期压力阶段性上升。本周存单到期6314亿元，后一周将继续升至7034亿元。受此影响，近日资金利率整体有所上行。

“为应对资金面边际收敛压力，近日逆回购开始加量，有助于流动性维持在合理充裕水平。”温彬表示。

中期政策利率正在逐步淡出

在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率（即1年期MLF利率）正在逐步淡出。以2024年7月为例，当月15日MLF利率未作调整，22日7天期逆回购操作利率下降10个基点，同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

近日，在下一阶段货币政策思路中，央行指出，完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

央行还指出，将密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

温彬判断，MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。7月25日，央行罕见进行月内第二次开展MLF操作，投放2000亿元，在逆回购利率下调之后，中标利率跟随下调至2.3%。

此次公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作常规性后延至25日的信号（遇节假日相应顺延）。

温彬分析，通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天逆回购利率未变的情况下，预计8月26日MLF续做的利率也将维持稳定。

温彬指出，在过渡过程中，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临一定流动性管理的考验。不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等，预计央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

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