每经热评︱业绩跟不上股本扩张步伐 是山子高科退市危机的根源

每经评论员 胥帅

山子高科（SZ000981，股价1.05元，市值105亿元）近期面临面值退市的风险，其“求生”行动引人注目。先是宣布不超过10亿元的回购计划，随后公司实际控制人通过官方微信公众号发表致歉声明，承诺在公司股价回升至1.6元/股以上之前实行零薪酬。在这些利好因素的推动下，山子高科股价自7月29日起连续两个交易日涨停，上涨至1.05元/股。

尽管尚不确定山子高科能否顺利渡过此次危机，但这并不妨碍我们去探究山子高科出现退市危机背后的根本原因：当业绩增长无法适应股本的大规模扩张，危机随时可能爆发。

山子高科历史上经历过两次股本大规模扩张。第一次是在2015年，当时公司名为银亿股份，实施了每10股转增20股的高送转方案，这恰好赶上了市场热炒“高送转”概念的时期，公司股价随后连续四个交易日涨停。第二次是在2020年的重整计划中，山子高科实施了资本公积金转增股本的方案，股本再次大幅增加。

2015年至今，山子高科的总股本从8.59亿股迅速膨胀至99.97亿股，增长了10.6倍。然而，在这段时间内，公司的业绩并未同步跟上，2015年的营业总收入为84.59亿元，而去年营收降至53.36亿元，且出现了连续亏损。根据证券市场的常识，股价与每股收益之间通常呈正相关关系。因此，股本的急剧扩张导致每股收益加速减少，这也是山子高科出现退市危机的根本原因。即使股价只有1.05元/股，山子高科的市值仍高达105亿元。

山子高科的情况并非孤例，其他面临面值退市风险的公司也有类似经历，比如中银绒业。2018年，中银绒业在破产重整中实施了资本公积金转增股本，股本扩大至42.62亿股，接近宁德时代的股本规模。此外，近年来，多家公司采取市场化债转股的方式偿还债务，如重整后的正邦科技股本已高达92.98亿股。然而，若企业经营持续不佳，股本扩张最终可能成为压垮公司的最后一根稻草。

执着于股本扩张是资本市场“重融资，轻回报”现象的一种反映。过去，由于扩张股本缺乏足够的风险和成本约束，上市公司倾向于采用“高送转”等方式推高股价。然而，在当前越来越强调基本面和强化面值退市规则的背景下，这种做法已经不再适用。

总之，股本的大规模扩张可能会带来短期的股价提振，但从长远来看，如果不能实现相应的业绩增长，最终可能导致公司陷入面值退市的危局之中。未来，上市公司需要更加谨慎地对待股本扩张，并重视现金流的使用效率，以实现融资和股东回报的良性循环。