电池片快速迭代、硅料价格跌破现金成本 润阳股份IPO还能成功吗？

2023年，光伏行业向N型（掺磷衬底）迭代的速度之快，令许多电池片厂商始料未及。特别是2023年下半年，N型TOPCon电池片、组件（隧穿氧化层钝化接触）快速放量。而润阳股份拥有大量P型（掺硼衬底）电池片产能。尽管润阳股份尚未更新近期财务数据，但作为参考，电池片巨头钧达股份（002865.SZ）在2023年便对P型PERC电池相关资产计提了减值准备8.94亿元。

此外，润阳股份还在宁夏建成5万吨/年的多晶硅项目，以及在泰国建成2GW大尺寸组件产能。不过，目前多晶硅价格已跌破现金成本。

主业面临N型时代转型挑战

根据润阳股份招股书（注册稿），2020年至2022年上半年，润阳股份全球电池片销量排名第三。不过，根据InfoLink数据，2023年，润阳股份已位列第五，居于通威股份（600438.SH）、爱旭股份（600732.SH）、中润光能和捷泰科技之后。

在招股书中，润阳股份对PERC电池的未来还比较乐观。其表示，根据CPIA预测，PERC电池在2024年还将保持50%以上的市场份额；同时，随着基于N型硅片的TOPCon、异质结电池技术的成熟及量产成本的下降，其市场份额有望提升。

然而，N型的发展远超润阳股份预期。晶科能源2023年年报显示，根据上海有色网（SMM）统计，2023年全年，国内组件采购定标中N型占比37.2%，比例从年初1月的13.9%提升至年末12月的66.7%。

InfoLink也表示，2023年下半年，随着TOPCon扩产逐步落地爬坡，产能的严重过剩与技术迭代转型上，PERC电池片需求快速萎缩，价格呈现跳水般的超跌，年末厂商面临严重亏损，毛利水平达到-11%，企业纷纷关停自身产线以减少亏损。

由此可见，2023年是PERC电池片快速衰退的一年。

润阳股份主营产品正是高效太阳能电池片。报告期内（2020年、2021年和2022年），基于PERC技术的太阳能电池片销售额占据公司销售总额的95%以上。

润阳股份表示，报告期末，公司机器设备账面价值占固定资产的比例达到62.07%，如果在主流技术路线快速更迭的背景下，前述机器设备不能通过实现技术升级等方式得到有效利用，则可能因闲置或淘汰而计提大幅减值。由此，公司生产经营将面临较大不确定性，存在经营业绩波动风险。

截至2022年末，润阳股份拥有单晶PERC电池片产能25GW，将于2023年上半年建成14GW TOPCon电池生产线。

图片来源：润阳股份招股书

2024年，CPIA（中国光伏行业协会）披露《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，预计2024年N型TOPCon将成为主流。

润阳股份则是选了TOPCon和异质结两种方向。其招股书显示，拟将5亿元募集资金用于年产5GW异质结电池片生产项目。

多晶硅价格跌破现金成本

润阳股份主业虽为光伏电池片，但其募集资金的主要投向却是上游多晶硅。其拟将20亿元募集资金，用于年产5万吨高纯多晶硅项目。

图片来源：招股书截图

润阳股份表示，公司以高效电池为核心，实施“嵌入式”的一体化发展战略。上游建设硅料产能以保障供应链安全，已在宁夏建成年产5万吨高纯多晶硅项目，并在境内外投建组件产能，目前已在泰国建成2GW大尺寸组件产能；下游发展光伏电站业务以优化盈利结构，实现与产业链上下游的良性协同发展。公司积极在光伏产业链重点环节延伸布局，有利于增强风险抵御能力，提升盈利水平和行业竞争力。

然而，当下多晶硅价格已经跌破现金成本。InfoLink于6月20日表示，在当前（多晶硅）价格水平下，已经威胁到制造端的现金成本水平，无一幸免，尤其对于二三线和新进入企业来说，更是威胁到盈利水平和考验现金流。

InfoLink预计，三季度内将有更多、更大规模的硅料减产/停产市况发生，并且硅料环节存量产能与增量产能之间的矛盾已经箭在弦上，意味着真正的产能清退将在下半年逐步残酷开启。

此外，润阳股份曾于2023年6月29日收到证监会IPO注册的批复，有效期为一年。这意味着，润阳股份注册文件即将失效。

就相关问题，6月24日下午，《每日经济新闻》记者两次致电润阳股份董秘办公室，不过均未能接通。

封面图片来源：视觉中国-VCG211461430752