百亿环保陕企的跌宕往事

在陕股中，有这么一家“热衷”改名字的公司，从“启源装备”，到“中环装备”，再到如今的“节能环境”（300140），14年间换过3次。

公司业务方向也是频频转变，从电工装备，到环保装备、大气综治，再到垃圾焚烧发电，经历数轮资产重组、新生、衰落，可谓是命途多舛。

眼下，经历了百亿重组、换了个新名字的节能环境，亦迎来业绩高峰，成为一家年营收超过50亿、市值超200亿的环保巨头。这次，公司能将这来之不易的“版图”坐稳吗？

业绩跌宕起伏

节能环境2010年上市叫“启源装备”，彼时主营电工装备，主要销售收入来源于变压器，而随着上市后行业过剩、竞争力弱，公司业绩连年下滑，2010-2015年归母净利润为4939.15万元、3967.19万元、1276.83万元、914.37万元、849.92万元、668.79万元。

眼看可能转亏，节能环境依托母公司中国节能环保集团有限公司（以下简称：中国节能），开始向节能环保靠拢，2016年，公司完成重大资产重组，作价9.02亿元收购中节能六合天融环保科技有限公司（以下简称：六合天融），主业范围扩大至高端节能环保装备、大气综合治理及环境监测等。

在此期间，公司股票简称由“启源装备”改为更为人熟知的“中环装备”。

2018年末，节能环境再次实施重组，以7.14亿元收购中节能兆盛环保有限公司(以下简称：兆盛环保)99.18%股权，实现公司水处理装备业务技术和市场的快速发展。

与良好的预期相背的是，节能环境屡次重组并未真正拯救低迷业绩，2016年-2018年间，公司归母净利润分别为9017.29万元、7597.86万元及2985.91万元，再次连年下滑。

在此后2019年至2022年，节能环境更是深陷亏损泥潭，归母净利润分别亏损3377.05万元、4.90亿元、2.36亿元、1.15亿元，4年时间亏了9.11亿元，而从2010年至2018年9年累计净利润才3亿元出头。

同时，公司营收盘子亦不断减少，2019-2022年分别为25.25亿元、18.84亿元、11.34亿元、8.48亿元，四年时间缩水过半。

2011-2020近十年间，节能环境的经营活动净现金流只有2012年录得正数，其他年份全都是持续流出状态，尤其是2018-2020三年间，分别流出1.18亿元、4.01亿元、1.30亿元，造血明显不足、失血严重，大量应收账款难以收回。

而节能环境的跌宕起伏，除自身问题外，还与被寄予厚望的兆盛环保“业绩变脸”脱不开关系。

《每日经济新闻》记者注意到，在2020年业绩承诺期满后首年，兆盛环保净利润大幅下滑至-1031.19万元，首次计提商誉减值准备3051.75万元；2021年，兆盛环保实现营收4.13亿元，净利润-9430.40万元，计提商誉减值准备9801.99万元。2022年，公司再度计提商誉减值超7000万元。

时至今日，节能环境旗下亏损子公司仍不在少数，启源雷宇、唐山装备、兆盛环保、河南检测2023年分别亏损1325.81万元、3178.10万元、385.78万元、427.05万元。

业绩跌落，二级市场上表现也不佳，股价自2015年6月创出前复权62元多的历史高点，市值一度达260多亿元，此后长期呈抵抗下跌走势，2021年2月达到低点4.15元/股，数年间已跌去近九成。

彼时的节能环境，似乎又只剩重组一条路能走了。

一场百亿重组

2022年6月，背靠“大树”的节能环境，再抛出超百亿重磅重组——公司拟通过发行股份及支付现金的方式向中国环境保护集团购买其持有的中节能环境科技有限公司(以下简称：环境科技)100%股权，以及中节能石家庄19%股权、中节能保定19%股权、中节能秦皇岛19%股权、中节能沧州19%股权、承德环能热电14%股权，总价值约为111.64亿元，其中环境科技估价约为107.56亿元。

图片来源：节能环境公告

显然，这场典型的“蛇吞象”重组由中国节能自上而下操盘，节能环境及主营垃圾焚烧发电的环境科技两者均属中节能旗下。

年报显示，中国节能是唯一一家以节能环保为主业的央企，已拥有下属企业700余家，上市公司6家，业务分布在国内各省市及境外约110个国家和地区。

据证券时报，在重组之前，节能环境备在母公司数个上市公司平台里，市值、营业收入、销售商品、提供劳务产生的现金流等指标排名垫底。

而主要标的环境科技2020年、2021年分别实现营收26.40亿元、41.15亿元，净利润4.21亿元、5.44亿元，截至2022年上半年，环境科技资产总额93.18亿元，所有者权益账面价值为76.18亿元，均远超过节能环境同期。

本次重组，中国环保也签了业绩承诺，补偿义务人业绩承诺在2023年、2024年、2025年业绩承诺期间，各年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的息前税后利润分别不低于14.16亿元、13.75亿元和14.21亿元，三年累计不低于42.13亿元。

值得一提的是，节能环境曾在2020年7月宣布设立全资子公司北京融合环保有限公司(以下简称北京融合)，8月即以“实现相关业务板块的整合与发展”为由对其增资5.96亿元。而同年10月，节能环境又发布公告，拟转让北京融合100%股权，不到两个月时间，上市公司却又要将该公司卖掉，让市场颇感疑惑。

据《每日经济新闻》，彼时，北京融合装入了六合天融、中节能天融科技有限公司（以下简称：天融科技）两个涉及司法诉讼的节能环境旗下子公司，此举或意在剥离掉两个业绩包袱，并装入新资产，为百亿重组铺路。

目前，天融科技仍在中节能旗下，由中节能大数据有限公司控股92.6529%；而六合天融则与中节能划清界限，改名北京百创环保有限公司，其控股股东北京太阳山企业管理有限责任公司注册资本仅3万元，六合天融也成为失信被执行人。

能否坐稳版图？

如今，节能环境可谓久旱逢甘霖，装入新资产、改了新名字后一扫亏损阴霾，2023年实现了营业收入约61.45亿元，归母净利润约7.08亿元，同比增加17.41%。

尤其是扣非净利润，2023年录入2.20亿元，同比去年-1.88亿元扭亏，经营活动产生的现金流量净额为19.16亿元，自我造血能力大幅提升。

公司还发布了2024一季度业绩公告，其营收14.25亿元，同比减少5.68%；归母净利润约1.98亿元，同比增加15.21%，在行业受到政府财政支付能力下降、客户预算下行的影响下，也是交出一份不错的成绩。

略有瑕疵的是，环境科技2023年扣非息前税后利润为138744.48万元，未达到业绩承诺要求的141637.16万元，差额为2892.68万元，中国环保需向公司就未完成业绩承诺部分进行补偿。

图片来源：节能环境官网

出走半生，归来还有母公司愿意护航、兜底，着实是让不少人羡慕的资源。在节能环境2023年报核心竞争力分析中，第一条就是央企平台优势。

而在喧嚣过后，如何静下心来，珍惜好、经营好这来之不易的版图，则更多要看节能环境自身内功修炼。

一方面，公司应收账款持续攀高，2023年末达到39.99亿元，年报显示，环境科技已运营项目国补电价电费回款存在应收账款周转天数增加的情形，回款持续放缓，如何解决“两金”压控是当务之急。

另一方面，多次重组造成业务“大杂烩”后，如何厘清业务线条，使之彼此协同，加速开拓新市场，提高自身抗风险能力，也是需要思考的问题。

在下一年公司可能面对的风险中，PPP新机制被放在首位。

据悉，本轮新机制与以往PPP政策的差异主要有三方面：聚焦使用者付费项目，优先选择民营企业参与，全部采取特许经营模式。

此前，垃圾焚烧发电项目就主要以特许经营协议的模式，项目投资由地方政府和社会资本方共同承担。单个区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，特许经营期限一般为25-30年，项目建成投产后，会对一定区域范围内的垃圾处理形成垄断。

据民生证券研报，垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约65-75%）和垃圾处置费（占比约 25-35%），项目筹建及建设期一般需要18-24个月。

对于节能环境来说，未来PPP新机制的影响将是全方面的，旧项目政府补贴或下降、新项目民营入局竞争，“跑马圈地”结束后更加考验运营管理驱动的“精耕细作”，如何降本增效、提升造血能力成为关键，也同时也带来了技术与管理、产业链整合等机遇。

对此，记者致电节能环境董秘办，对方表示自己不方便代表公司回复采访。

封面图片来源：节能环境官网