川投能源：两河口发力稳定电量，期待调节效应持续释放（广发证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，广发证券发布研报点评川投能源（600674）。

投资收益稳健增长，2023年归母净利润同比提升25%。公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营业收入14.86亿元（同比+4.61%），归母净利润44.03亿元（同比+25.26%），其中公司Q4预计实现归母净利润5.62亿元（同比-5.8%），23年业绩增长主要系雅砻江业绩提升，及新增收购大渡河10%股权，而Q4收入业绩下滑主要系来水偏枯及雅砻江22年同期电价高基数。公司将提前赎回川投转债。

两河口发力稳定电量，期待调节效应持续释放。根据四川省水文网站，23Q4雅砻江来水偏枯，10-11月来水同比降低21%，23年两河口接近蓄满且12月加大出力，缓解雅砻江电量下滑压力，我们测算Q4雅砻江发电量基本持平；22年8月份锦官送苏电价提升，但在Q4结算，导致22Q4雅砻江电价同比提升18%，高基数下23Q4电价或有一定压力。展望2024年，23年来水偏枯电量低基数，以及我们测算年末雅砻江蓄能同比偏高15亿千瓦时，来水恢复+高蓄能有望带动雅砻江发电量提升，同时期待来水恢复后三大水库调节效应进一步释放。

雅砻江推动水风光蓄一体化，新增收购国能大渡河10%股权。根据公司中报，截至6月末雅砻江中游在建水电装机合计3.72GW，在建两河口抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）、腊巴山风电（0.26GW）已投产，在建风光1.43GW，水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。公司新增收购国能大渡河10%股权，持股比例提升至20%，同时大渡河多个在建水电站将于十四五末投产，叠加弃水改善业绩弹性较大。

盈利预测与投资建议。预计2023~2025年公司归母净利润分别为44.0/51.1/55.7亿元，按最新收盘价对应PE分别为15.11/13.0/12.0倍。两河口调节能力凸显，新能源成长空间广阔。参考同业估值，给予公司24年17倍PE，对应19.74元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)