中国神华市值超越宁德时代，是“新旧”之争还是供需之变？

1月5日收盘，中国神华（601088.SH，股价33.45元，市值6646.02亿元）上涨0.06%，市值6646.02亿元；宁德时代（300750.SZ，股价150.9元，市值6638.15亿元）下跌0.20%，市值6638.15亿元。被视为旧能源产业代表的中国神华市值反超越新能源产业代表宁德时代，这也被一些投资者认为，是传统煤炭能源重新“战胜”了新能源。

在火力发电装机量逐步下行，光伏等新能源装机量逐步上升的背景下，清洁能源普遍被认为是未来发展趋势。不过根据东吴证券研报，电煤消费量自2016年回归正增长以来，一路震荡上升。

对于中国神华市值超过宁德时代，中国煤炭运销协会运行处副处长纪少卿1月5日对《每日经济新闻》记者表示：“主要是（煤炭）后期需求还是不错的，而（煤炭）供应增量放缓，且进口有不确定因素。”

并非新旧之争，而是供求变化

事实上，中国神华与宁德时代并不存在此消彼长的“竞争”关系。宁德时代生产的动力电池，替代的是燃油。而新能源车使用的电，很大程度上便是以中国神华为代表的煤炭供应链提供。或者说，新能源车的火热，反而拉动了对电力的需求。

根据东吴证券研报，火电装机容量占比虽有下滑，但受益于社会用电量总量的不断增长，电煤消费量仍保持正增长。2005年后国家对清洁能源给予了巨大的政策倾斜，火电装机容量占比从2007年的77.81%下滑至2023年上半年的50.5%。然而，受益于社会用电总量的不断增长，火电发电量绝对值仍保持相对较高增速。

2022年电力行业煤炭消费量达24.6亿吨，2023年1—6月电煤消费量相比2022年同期增幅为11.8%，达到13.3亿吨。

相比之下，锂电行业却陷入严重的产能过剩。真锂研究创始人、总裁墨柯对《每日经济新闻》记者表示：“锂电行业当下的困境主要是产能严重过剩造成的结果，从不利的角度看，会造成行业严重内卷；从有利的角度看，会加速技术迭代，有利于促进下一代电池技术的早日应用，下一代技术会让市场再次进入发展的快车道。”

隆众资讯锂产业链分析师孟祥旭也对每经记者表示：“新能源是大势所趋，这是毋庸置疑的。但传统能源方面，并不是被淘汰了，也有建设。以火电厂为例，使用寿命可达50年，虽然新能源的增速较快，但本身量不大，且受天气影响大，火电很长时间会是发电主体。”

据宁德时代2023年中报数据，公司电池系统产能为254GWh，产量为154GWh，产能利用率为60.5%。尽管产能利用率仅稍稍超过六成，其仍有庞大的在建产能，中报数据在建产能高达100GWh。

若以一辆新能源车单车50度电（KWh）计算，1GWh可装两万辆新能源车，100GWh可装200万辆新能源车。

进入下半年，宁德时代产能利用率有所回升。据其2023年10月份投资者关系活动记录表显示，随着需求环比提升，目前产能利用率较上半年有所提升至70%左右，在行业内处于较高水平。

高股息股票受追捧

2023年以来A股市场整体表现低迷，但中国神华却持续走高。据Wind数据，自2023年1月3日至2024年1月5日，中国神华区间涨幅达31.92%。

这或许源于二级市场投资者对高股息股票的追捧，特别是银行存款利率持续走低背景下。

根据东吴证券研报，2014—2022年中国神华年均分红率83%，而2022年分红率72.77%，高于分红承诺的60%，更远超行业平均水平44.34%。假设2023年分红率与2022年持平，按照2023年12月18日股价，计算得2023年股息率7.57%。此外，2023年公司可自由支配现金预计超1000亿元，且短期内不会大幅增加资本性开支，也没有大额偿债需求，现金流充裕稳定，特别派息预期提升。

相比之下，虽然新能源车对动力电池的需求仍旧上升，但在行业庞大的产能过剩之下，宁德时代的成长股标签也在褪色。

墨柯表示：“新能源汽车占比已稳定在30%以上，这么大的量，可以不叫‘新’了。同理，锂电在大家心里也在逐步回归正常的制造概念，新能源光环在逐步消失，市值对应也会逐步下滑。如果站在同样的评判标准，如产值、产量、利润等，中国神华市值超越宁德时代很正常。”

作为“旧”能源代表，中国神华于2004年11月在北京成立，于2005年6月在港交所上市，2007年10月在上交所上市。集团的主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。

中国神华拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区等优质煤炭资源，截至2023年6月30日，中国标准下煤炭保有资源量327.4亿吨、煤炭保有可采储量135.3亿吨，集团控制并运营的发电机组装机容量40353兆瓦。

据2023年三季报，2023年1—9月，中国神华实现营收2524.67亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润482.69亿元，同比下降18.40%。另据公告，2023年1—11月，中国神华实现商品煤产量2.97亿吨，同比增长3.6%，煤炭销售量达4.10亿吨，同比增长7.7%。

而作为“新”能源代表，宁德时代成立于2011年12月，于2018年6月在深交所上市。公司主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。

据上述投资者关系活动记录表，宁德时代表示，2023年1—8月，公司全球市场份额稳定、持续排名第一，受益于前期海外客户定点陆续交付，在产品、技术与服务等方面持续获得海外客户认可，公司海外市场份额稳定增长。

据2023年三季报，1—9月，宁德时代实现营收2946.77亿元，同比增长40.10%，实现归母净利润311.45亿元，同比增长77.05%。据SNE数据，2023年1—8月，公司海外动力电池使用量市占率达27.7%，比2022年同期提升6.9个百分点。

锂电行业的未来在于储能以及技术革新。储能方面，2022年，宁德时代储能电池系统营收449.82亿元，占营收比例约为13.69%。而根据上述投资者关系活动记录表，宁德时代2023年三季度销量近100Gwh，环比二季度有增长，储能占比接近20%。

墨柯也表示：“储能市场才刚刚打开，前景非常广阔。”而在技术革新方面，墨柯认为，“主要看半固态和固态，其他技术大都属于微调”。

（每经记者孔泽思对本文亦有贡献）

（封面图片来源：每经记者 孔泽思 摄）

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