金山办公：订阅业务拉动成长，WPS AI有望带来新增量（平安证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，平安证券发布研报点评金山办公（688111）。

事项：

公司公告2023年年度业绩预告，2023年，公司预计实现营业收入43.69-47.95亿元，同比增长12.45%-23.41%；预计实现归母净利润12.35-13.66亿元，同比增长10.55%-22.19%；预计实现扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25.47%-38.68%。

平安观点：

公司经营态势稳健，四季度利润端实现较高增速。收入端，公司公告2023年年度业绩预告，2023年，公司预计实现营业收入43.69-47.95亿元，同比增长12.45%-23.41%。公司营收实现同比增长，主要由于机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响。单四季度预计实现营业收入10.98-15.24亿元，同比增长0.79%-39.89%。利润端，2023年，公司预计实现归母净利润12.35-13.66亿元，同比增长10.55%-22.19%。单四季度预计实现归母净利润3.42-4.72亿元，同比增长12.42%-55.14%，相比前三季度，实现加速增长。2023年，公司预计实现扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25.47%-38.68%，单四季度预计实现扣非归母净利润3.18-4.42亿元，同比增长14.98%-59.87%，实现较高增速。

订阅业务拉动成长，为公司营收贡献主要增长动能。在个人办公服务订阅业务方面，公司针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。我们认为，随着公司全线产品的不断优化，以及会员权益体系的稳步升级，公司个人用户付费转化与客单价将持续提升，有望带动国内个人办公服务订阅业务持续增长。在国内机构订阅及服务业务方面，针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS 365，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响。我们认为，公司订阅业务将为公司营收贡献主要增长动能。

WPSAI稳步升级，为公司未来发展带来巨大想象力。2023年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。2023年7月27日，WPSAI海外版正式开启公测，在PC端和移动端均可使用当前。9月5日，WPSAI正式面向社会开放，率先应用在WPS智能文档。9月20日，公司官方宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品。10月17日，公司与科大讯飞宣布达成战略合作，随着公司与科大讯飞在数字办公产品、行业解决方案、AI大模型、开放能力集成等多维度合作的逐渐深入，双方的技术和产品优势有望产生协同效应，实现AI对公司业务的深度赋能。11月16日，WPSAI正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office 365 Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来巨大的想象力。

盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩预告，我们调整业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为12.99亿元（前值为14.08亿元）、17.26亿元（前值为18.93亿元）、23.25亿元（前值为25.93亿元），EPS分别为2.81元、3.74元和5.04元，对应1月3日收盘价的PE分别约为94.9、71.4、53.0倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布类ChatGPT式应用WPSAI，将为公司未来发展带来巨大想象力。我们认为，随着信创产业的发展，2024年，公司机构授权业务表现有望回暖。公司订阅业务发展势头良好，2024年有望持续高速增长态势。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）会员ARPU值提升低于预期。公司合并功能型与资源型会员，实现会员权益结构升级，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员，化繁为简，并通过原子化权益组合包装，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。（3）WPSAI产品的推广进度低于预期。公司发布类ChatGPT式应用WPSAI，并已正式开启公测，如果WPSAI的用户使用体验低于预期，则公司WPSAI产品的推广进度将存在低于预期的风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)