金山办公：业绩符合预期，WPSAI商业化将至（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，中信证券发布研报点评金山办公（688111）。

公司发布2023年业绩预告，经营态势保持稳健，业绩整体符合预期，C/B端订阅业务核心引领增长。公司2023年以来持续打磨WPSAI，11月开始公测，我们看好WPSAI商业化进程加速并进入业绩兑现期。我们认为，WPSAI卡位办公软件优质核心场景，C端业务——WPSAI变革办公体验，引领付费率、客单价天花板打开；B端业务——WPSAI激活数字资产，引领渗透率、客单价突破。维持公司“买入”评级。

▍公司发布2023年业绩预告，业绩整体符合预期：

2023年预计实现营收43.69-47.95亿元，同比增长12-23%；Q4预计实现营收10.98-15.24亿元，同比增长1-40%。

2023年预计实现归母净利润12.35-13.66亿元，同比增长11-22%；Q4预计实现归母净利润3.42-4.72亿元，同比增长12-55%。

2023年预计实现扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25-39%；Q4预计实现扣非归母净利润3.18-4.42亿元，同比增长15-60%。

▍经营态势保持稳健，C/B端订阅业务引领增长。2023年前三季度，公司C端订阅业务实现营收19.02亿元（yoy+30.54%），会员体系升级效果逐步显现，带动付费率、ARPU提升；B端订阅业务实现营收6.66亿元（yoy+38.76%），行业信创较高景气度、WPS 365顺利推广带动快速增长；B端授权业务实现营收4.92亿元（yoy-23.65%），党政信创处于阶段性总结期，但目标、趋势不改，后续有望带来业绩弹性；广告及其他业务实现营收2.08亿元（yoy-2.24%），WPS国内个人版已正式关闭第三方商业广告，用户使用体验迎来进一步优化。

▍坚定投入AI、协作，AI应用场景有望拓展。2023年前三季度，公司研发/销售/管理费用率分别为21.82%/10.38%/32.90%，截至2023H1，公司员工数为4292人，较2022年底基本持平。公司重点投入AI、协作领域，我们预计研发投入力度还将保持，公司通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措增强产品竞争力，竞争壁垒得到夯实。AI方面，WPSAI自2023年11月正式开启公测，将AIGC、Copilot、Insight三大方向的功能体验开放至广大用户，后续基于AI领域投入强化，公司有望推出更多创新性的AI能力，拓展AI技术应用场景。

▍卡位AI+办公核心场景，引领C/B端空间打开。办公软件组件覆盖全面，用户基数庞大且深度使用，效率提升路径清晰，是AI+办公应用中落地最扎实、顺畅的核心场景，WPSAI相较海外产品在国内落地更具优势，我们看好其商业化进程加快。C端业务方面：WPSAI变革办公体验，PC+移动端付费转化用户基数料将进一步扩大，我们看好付费率、客单价的充足提升空间；B端业务方面：WPSAI将强化订阅趋势、落实账号体系，为渗透率做足提供新机遇，行业央国企、政府信创&AI最终将走向融合，民企上亿潜在客群提供广阔拓展空间，以Microsoft 365 Copilot定价超预期为鉴，我们看好B端客单价提升机遇。

▍风险因素：C端付费转化不及预期的风险；生成式AI应用落地不及预期的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争日益加剧的风险；信息安全风险。

▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25年收入预测46.69/58.66/74.96亿元，维持归母净利润预测12.91/15.91/20.30亿元。2023年以来，生成式AI应用提速发展，外部环境变化也进一步确立信创产业发展趋势，我们选取AI/信创关键领域龙头华大九天、概伦电子、财富趋势、寒武纪作为可比公司，2024年可比公司相较于Wind一致预期的平均PS估值水平为30倍，考虑到公司作为国产办公软件领域龙头的稀缺行业地位和AI、云协作发展趋势的高确定性，给予一定的估值溢价，我们维持公司目标市值2005亿元（对应2024年34倍PS），目标价434元，维持“买入”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)