贵州茅台：超额收官，高质量增长路径延续（光大证券研报）

每经AI快讯，2024年1月1日，光大证券发布研报点评贵州茅台（600519）。

事件：贵州茅台发布2023年度生产经营情况公告，初步核算2023年度公司实现营业总收入1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营收约204亿元），同比增长约17.2%，实现归母净利润约735亿元，同比增长17.2%。2023年度公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨。

超额完成年度增长目标，23Q4茅台酒营收稳健增长，系列酒营收增长提速。2023年度公司总营收同比增长约17.2%，超额完成此前制定的总营收增长15%左右的目标，亦基本符合我们此前预期。估算23Q4单季总营收约441.84亿元，同比增长约17%。分产品看，2023年度茅台酒/系列酒营收分别约1258/204亿元，同比增长约16.7%/28.0%，其中23Q4单季茅台酒/系列酒营收约385.3/48.1亿元，同比增长约15.24%/41.43%，茅台酒保持稳健增长，飞天茅台全年供需关系保持紧俏，价盘基本平稳，公司此前宣布2023年11月1日起对飞天、五星等飞天系列产品提价约20%，估计吨价提升为Q4主要增长贡献。系列酒收入增长环比提速，估计茅台1935贡献较多，23年茅台1935实现营收超百亿目标。23年生产系列酒基酒约4.29万吨、较2022年度增长约22.3%，基酒产量增加亦为系列酒后续发展奠定基础。利润端估算23Q4归母净利润约206.24亿元，同比增长约12.6%、增速环比放缓，估算23Q4归母净利率约46.7%，同比下降1.8pct，估计或与毛利率相对较低的系列酒收入增长提速有关。

强化终端建设，24年蓄势待发、增长工具箱更加充足。据茅台集团2024年度市场工作会，2023年茅台集团实现营收1639亿元、同比增长20%，利润总额首超千亿元、同比增长超19%。23年兔年生肖茅台酒、24节气文化茅台酒、新版汉酱等产品上新、继续丰富公司产品矩阵，满足不同消费者需求，线下门店、i茅台/巽风数字世界等线上数字化渠道逐渐完善，截至2023年底，i茅台注册用户已经超过5300万，累计交易额已达到443亿元，数字化建设成效明显。公司提出当前及今后仍是终端为王的时代，集团将坚持“一盘棋”和“五合营销法”，展望2024年，预期茅台产品需求韧性仍足，春节开门红有望稳健运行，全年来看主力产品提价、非标/直营比例增加有望继续增厚利润，增长工具箱充足，24年仍有望保持稳健增长，同时公司连续两年实施特别分红、积极回报股东，治理水平持续提升，高质量发展路径有望延续。

盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年归母净利润预测为739.04/885.43/1014.56亿元，折合EPS为58.83/70.49/80.76元，当前股价对应P/E为29/24/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)