中国中铁：铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力（国泰君安研报）

每经AI快讯，2023年12月28日，国泰君安发布研报点评中国中铁（601390）。

本报告导读：

经济工作会议要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。中国中铁股权激励提升成长确定性，铜等矿产资源带来利润弹性。

事件：

LME铜价格自10月23日以来上涨11%。

评论：

中央经济工作会议政策加码，稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。(2)中央经济工作会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。(3)12月21至22日全国财政工作会议在北京召开，指出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。

矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业14.3洛阳钼业14.5倍，矿产资源市值或可比约720亿元(总市值1300亿元)。(3)公司2023Q3投资净收益-3.8亿元，同比下降346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来Q4利润弹性。

股权激励提升成长确定性，在手订单4.9倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR ≥ 12%，扣非加权ROE ≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新签1.8万亿元降9%(22年同期增35%)，境外新签1273亿元增14%占7%。单季度Q1-Q3新签增10%/0%/-31%。(3)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。

中国中铁估值回归近10年底部，股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为0.3%。公司当前PB0.52倍，近10年市净率分位数为0.1%。PE、PB均位于历史底部。(2)2014年股价最高涨近十倍，2023年5月至今公司股价从高点已回撤39%，当前股息率3.5%。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。

风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)