裕同科技：分红比例提升，投资价值凸显！（申万宏源研报）

每经AI快讯，2023年12月28日，申万宏源发布研报点评裕同科技（002831）。

投资要点：

公司发布公告，宣布提高2023年度至2025年度现金分红比例。公司公告称，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2023-2025年每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。此外，2023年公司首次中期分红，合计派发现金红利约3亿元。

随资本开支回落，分红比例提升；公司股息率提升，投资价值凸显。2020-2022年公司的现金分红比例分别为23.26%、20.00%和20.14%，本次公告分红比例不低于60%，远超历史平均水平。随着公司全球化布局基本成型，资本开支步入下行周期，2015-2021年公司资本开支CAGR达到21%，2022/23H1资本开支同比分别为-13%/-24%；2022/23H1公司经营活动现金流净额分别26.21/23.15亿元，同比+124%/+88%，资本开支回落，现金流充裕，支撑分红兑现。按照2023-2024年分红比例60%/60%计算，2023-2024年公司股息率分别为3.8%/4.6%，投资价值凸显。

主业具备成长属性，随终端需求回暖修复；智能工厂覆盖率提升，经营质量持续优化，产能出海具备先发优势，具体看：

1）消费电子：产业链景气度逐步修复，全球化布局优势凸显。H2为消费电子传统旺季，根据舜宇光学科技公告，2023年7-9月手机镜头出货量同比分别7.3%/17.0%/16.9%，手机摄像模组出货量同比分别48.3%/36.8%/41.4%，产业链景气度正逐渐修复。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起，公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。公司在主要客户中的份额稳固，智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货；后续收入增速随着赛道景气度回升修复。

2）环保纸塑：产品研发推进，拓客顺利，仍保持高景气；23H2产能利用率提升，带动毛利率修复。工包业务随着3C景气度修复回暖，餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，公司拓客顺利。产品端，不断开发环保新材料、新产品，如全植物纤维环保猫砂产品等，持续拓展新领域客户。盈利端，随着收入起量，产能利用率提升，叠加高毛利餐包占比提升，毛利率有望修复。

3）烟酒包装：招标市场化程度提升，供给端格局变动，公司抓住时机切入，正成为新的增长曲线。中长期视角看，招标市场化程度提升是确定性趋势，公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。短期看，收入增速受到拓客进度和客户自身动销情况扰动，酒包受到终端消费不振和客户去库影响，短期收入表现不佳；近两年烟标中标情况良好，公司新增广西中烟客户，预计未来2年收入端有不错表现。

智能工厂覆盖率提升、环保纸塑产能利用率提升等因素助推毛利率提升，经营质量持续优化。公司智能工厂覆盖面提升，已经从许昌工厂逐步向烟标、酒包等多地工厂推广，带动降本增效；此外，随着环保纸塑业务产品研发和客户拓展，产能利用率有序提升，摊薄固定成本，带动毛利率优化。

主业经营稳健，具备成长属性，随终端需求回暖有序修复；公司提升分红比例，优化股息率，增厚安全边际，投资价值凸显。我们维持2023-2025年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18亿元，同比分别为4.6%/19.7%/19.0%，当前市值对应的PE分别为16/13/11倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha，仍然维持“买入”评级！

风险提示：消费景气复苏缓慢，新业务竞争加剧。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)