易普力：混装炸药行业领先，爆破一体化服务构筑核心竞争力（申万宏源研报）

每经AI快讯，2023年12月28日，申万宏源发布研报点评易普力（002096）。

投资要点：

公司是央企中国能建旗下民爆板块重要上市平台。易普力在国内市场分布在重庆、新疆、四川、湖南等二十多个省（区），国际市场分布在东南亚、中亚、非洲等地区，拥有炸药许可产能近52.15万吨，雷管许可产能9450万发，具有技术、品牌优势和高端资源运作及市场开发能力。2023年，易普力通过借壳上市的方式，成为民爆行业产能规模排名前列的上市公司。

政策鼓励兼并重组，行业集中度将进一步提升。民爆行业营收和利润重回正常增长区间，爆破服务收入持续提升，“一体化”进程正逐步推进。煤炭、金属和非金属矿山开采业仍是我国工业炸药最主要的使用领域。政策继续加码，“培育3至5家头部企业，形成8至10家骨干企业”是未来行业整合方向，易普力作为具有央企背景、名列前茅的民爆企业，有望充分受益于行业整合。

公司是混装炸药和爆破一体化服务引领者。混装炸药技术作为矿山爆破工程的核心，凭借其安全性和高效性，正逐渐成为行业主流，易普力作为国内混装炸药的领军企业，以高达50.13%的混装炸药产能占比远超行业平均水平。同时公司也是国内爆破一体化服务的领先企业，拥有丰富的经验和全方位的业务实力，能够有效解决了各类爆破作业难题，2023年1-10月，新签订单已超过300亿元，其中1亿元以上订单占比82%，均来自矿山爆破一体化服务，可保证公司稳定的现金流，奠定中长期成长。

对标海外巨头澳瑞凯，公司未来成长之路可期。澳瑞凯（Orica）公司是全球最大的民用爆破器材公司，通过自身经营和收购兼并成为行业领导者。内在管理和企业文化是澳瑞凯成功的关键因素，包括策略、效率和文化的经营方针。对标澳瑞凯，易普力也在一体化和提高经营效率的道路上发展，通过整合民爆生产企业、经销公司和爆破服务公司，步入我国民爆行业前列。易普力的期间费用率和资产周转率表现优异，展现出较高的经营效率。

投资分析意见：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.54、7.61、9.06亿元，当前市值对应PE分别为20、17、14倍，据测算，可比公司2023-2025年平均估值分别为24、17、13倍。我们认为重组并购后，易普力已成为我国头部的民爆上市公司，其背靠中国能建集团，能够充分受益于民爆行业重组浪潮。从长期成长的角度来看，易普力也在一体化和提高经营效率的道路上持续发展，参考可比公司平均估值，公司具备中长期成长性，给予一定的估值溢价，给予2024年PE估值20倍，对应当前市值上行空间约18%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)