用友网络：Q3收入拐点已现，新签合同增势延续（海通证券研报）

每经AI快讯，2023年12月28日，海通证券发布研报点评用友网络（600588）。

Q3收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，去年同期-5.40亿元；实现扣非归母净利润-11.36亿元，去年同期-5.40亿元。2023年Q3单季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，去年同期-2.84亿元；实现扣非归母净利润-1.96亿元，去年同期-3.34亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。

云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，Q3单季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3云服务业务收入10.75亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3云服务业务收入2.07亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3云订阅业务收入1.20亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3云服务业务收入1.62亿元，同比增长67.8%。

合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2个百分点，Q3单季度合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。

推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00万股，预留1600.00万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615人。根据业绩考核目标，2023-2025年收入分别不低于106.5亿元、130亿元、162.5亿元，相比2022年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS 7-8倍，6个月合理价值区间为26.88-30.72元，维持“优于大市”评级。

风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)