11月社融增量超2.4万亿元 M2-M1“剪刀差”扩大

12月13日，央行公布金融统计数据显示，11月M2（广义货币）余额同比增长10%，增速分别比上月低0.3个百分点。对此，民生银行首席经济学家温彬表示，因去年同期理财“赎回潮”导致高基数（去年11月M2增速高达12.4%），使得本月M2同比增速有比较明显的下滑。

另外，人民币贷款方面，11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。

数据来源：Wind每经记者张建摄杨靖制图

数据还显示，11月表内信贷投放强度不减、政府债券持续放量。当月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，新增信贷与社融数据相对于市场预期“一低一平”，实体经济融资整体表现平稳，预示国内经济保持稳步扩张态势。11月新增信贷不及预期与今年信贷投放节奏明显前置，以及银行积极筹备开门红，企业融资需求偏弱有关；社融数据持平，主要得益于政府债券发行上放量。

M2-M1“剪刀差”扩大

自年初以来，M2、M1（狭义货币）余额增速一路走低，目前两项数据增速均为年内最低值。

数据显示，11月，M2同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；M1同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。至此，M2-M1“剪刀差”也进一步扩大至8.7个百分点。

周茂华指出，11月M2同比回落，基本持平预期，主要是去年基数抬升，但央行灵活调节通过增量续作MLF等投放基础货币，政府增加政府债券发行，货币供应量整体保持平稳增长，并且与名义GDP增长基本匹配。

“目前M2-M1仍保持较宽‘剪刀差’，主要是国内定期存款量占比仍维持高位，居民消费和企业投资决策方面整体仍偏谨慎一些。”周茂华称，从趋势看，M2同比有望保持平稳增长。

他进一步指出，主要是央行有望继续为经济恢复提供有力支持；央行通过多种工具投放基础货币，保持市场流动性合理充裕，引导实体经济融资成本稳中有降。同时，随着经济逐步恢复元气，微观主体活跃度提升，资金融通需求增加，货币派生能力增强，M2-M1剪刀差将逐步收窄。

最后，周茂华还表示，M1同比有望逐步改善。一是微观经济活跃度提升，企业短期交易需求上升，推动企业存款活期化；二是由于稳楼市政策效果逐步释放，市场信心回暖，房地产逐步企稳回升，有助于带动M1同比向均值回归。

居民贷款明显改善

数据显示，11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，但环比多增3516亿元。从新增信贷结构上看，11月企（事）业单位贷款整体平稳，居民贷款明显改善，票据融资增长明显。

数据显示，11月，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。

温彬表示，去年同期，在降准拉动、低基数效应和基建、制造业、地产等重点领域发力下，对公中长期贷款维持高景气度，进而抬升基数；同时，今年在信贷结构加快调整优化、特殊再融资债发行或替换部分贷款下，对公中长期贷款回升幅度也有所受限。

他认为，从绝对数据看，11月4460亿元的对公中长期贷款与其他年份的历史同期基本持平。对公短贷明显多增，有季节性回暖效应，也或与“均衡投放”政策引导下，明年初部分信贷提前投放有关。

关于票据融资增长明显，温彬认为，票据冲量需求仍在。11月3M期跨年票据转贴利率延续低位运行，月内均值中枢0.55%，创2020年来新低；11月跨月后1M期票据利率也迅速回落，在月初呈现“零利率”行情，显示政策驱动和市场化融资需求整体偏弱下，部分机构仍存在收票冲规模情况，对于跨年的票据贴现需求升温。

评价居民端贷款数据，温彬指出，“双11”购物节叠加10月低基数影响，11月居民短贷投放改善，呈现季节性上行规律。中长贷方面，10月底召开的中央金融工作会议特别强调，要促进金融与房地产良性循环，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求等，随后监管层连续召开房企和金融机构座谈会予以落实。预计在政策推动和存量房贷利率下调的叠加作用下，新增投放和存量偿还都有所改善，共同对居民中长贷形成拉动。

预计降准降息仍在工具箱

2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。新增数据方面，11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。这当中，企业债券净融资、政府债券净融资对新增社融贡献明显。

数据显示，11月份企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元。

温彬表示，表内融资方面，社融口径下表内人民币贷款增量稳定，境内美元流动性趋紧状态缓释下，月内外币贷款同比少减，二者合计新增1.07万亿元。直接融资方面，11月特殊再融资债新增4000亿元左右，比10月有所放缓，但万亿建设国债增发逐步落地，对政府债供给形成较强支撑，对社融形成有力支撑。在“三箭齐发”支持企业多渠道融资下，11月企业债券净融资同比多增。

评价11月金融数据表现，温彬表示，11月当月贷款超过万亿元，保持较快增长势头，基本符合市场预期。前11个月贷款增加21.58万亿元，增量已与去年全年相当，信贷支持实体经济的力度保持稳固。同时，国民经济重点行业信贷增长保持高位。

周茂华指出，11月金融数据整体略不及预期，实体经济融资需求偏弱一些，年底扰动因素较多，资金面收敛，加之国内多次强调逆周期与跨周期调节等，市场对央行加码政策预期有所上升。预计降准、降息总量及结构工具均在央行工具箱择机而动。

封面图片来源：数据来源：Wind每经记者张建摄杨靖制图