百年保险资管党委书记、董事长杨峻：低利率下权益资产的确定性提升 多维度把握权益投资机会

受到经济增速放缓、人口老龄化、债务杠杆提升等因素影响，近几十年来，美国等发达国家的利率持续下行。在全球利率下行大趋势下，中国利率中枢逐步下降，且长期仍将趋势下行。低利率环境下，保险资金配置如何寻求确定性是一个亟待解决的问题。

12月6日，在每日经济新闻举办的第十四届中国金融发展论坛上，百年保险资管党委书记、董事长杨峻发表演讲时表示，“固收票息和久期策略是保险资金最核心的投资策略，当前普遍的低票息使得传统的票息策略效果下降，同时利率低位可能出现阶段性反弹，拉长久期策略也面临一定的风险。”在杨峻看来，低利率下权益资产的确定性提升，应多维度把握权益投资机会。

险资传统配置效果下降

“研究表明，GDP增速每降低0.5个百分点，10年期国债利率中枢下降0.25~0.3个百分点。”杨峻表示，从中国情况看，从“十二五”以来利率中枢呈明显下行的趋势。当前，中国利率水平处在一轮周期底部，逆周期政策带来经济复苏和融资需求提升，可能带动利率阶段性反弹。

全球利率下行给保险资金配置带来了极大的压力。杨峻表示，通常对险资而言，固收的票息和一定的久期策略，基本上能够覆盖负债的成本。但现在处于低增长、低通胀、宽货币的宏观环境中，加之短期可能有一定的利率反弹，影响了险资传统配置策略的有效性。目前，中国传统险平均资产久期约7年、负债久期约16年，久期缺口较大放大了利差损，多数中小寿险公司面临经营亏损压力。

从全球看，其他国家保险公司在利率下行过程中也出现了极大的风险。杨峻举例称，上世纪90年代日本经济泡沫破裂，投资收益走低，1997年至2001年有7家寿险公司接连破产。

从海外应对低利率的经验来看，采取“资产负债”双轮驱动是一个行之有效的方式。日本、欧美等保险公司在负债端和资产端两边发力，一方面，通过下调准备金评估利率、调整产品结构，积极发展健康险等保障型产品来降低负债端成本；另一方面，通过增配权益、拉长久期、加配另类、布局海外，来提升资产端收益。

多维度把握权益投资机会

通常而言，利率下行，权益资产的确定性会提升。“低利率带来潜在的低贴现率，权益估值有提升空间。同时，近几年来中国权益市场的波动率呈现下降趋势，资产性价比和确定性提升。”在杨峻看来，把握权益投资确定性，关键在于策略精细化。

一是注重长期投资、坚持逆势投资。中国经济仍将维持中速增长，股市长期回报可观，重视长期左侧布局，运用长股投等方式，把握股市长期成长趋势。在估值底部，适时布局权益投资，可以增加安全垫，提升权益投资的收益和确定性。

二是适时高股息投资，把握优质公司分红收益的确定性。从历史来看，2013年以来中证红利指数全收益和回撤表现明显优于沪深300指数全收益和中证500指数全收益；从中证红利指数全收益来源看，红利收益是主要贡献，确定性较高。

三是紧扣实体经济投资，把握行业和企业成长的确定性。中央金融工作会议提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，为未来保险业发展指明了方向；保险资金可结合国家战略，深入研究产业转型和实体经济发展方向，发挥保险资金长期优势，重点布局相关行业，把握企业成长的确定性。

四是创新策略投资，寻求波动交易的确定性。基于资产价值波动性的本质，研发对应的策略，通过多种工具参与波动交易，将波动转化为收益。比如规则化仓位管理策略，通过逆势仓位管理，锁定市场波动带来的价差收益；又如波动交易策略，通过期权、波动率指数等工具，参与对波动率的交易并获取相关收益；再如对冲、套利策略，利用期货等工具进行对冲，剥离组合贝塔系数波动，获取稳健的阿尔法收益；另外还有股债混合类策略，可充分运用股债双重优势，把握优质核心资产的根本，增强固收资产安全性的同时，获取一定上行弹性。

把握固收及全球配置机会

在固收投资方面，杨峻提出，“可以在利率反弹的相对高位寻找机会拉长久期，提升票息收益的同时可获得利率下行的资本利得。同时也可适时运用杠杆策略和信用下沉策略，提升固收投资的收益。”不过他也指出，由于国内的整个信用风险定价体系不够完善，当前信用下沉存在一定难度，但随着市场环境变化和条件成熟，积极运用该策略能够提升险资投资收益。

此外，杨峻还提出，在国家政策框架内，可有序探索全球投资。比如海外债券、权益、基础设施及其他另类资产。适度全球配置可以在一定程度上对冲国内利率下行风险，取得较好的投资回报。

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