芜湖城建赴港IPO：近半收益来自控股股东，价值能否获投资者认可待考

近日，证监会发布了关于芜湖城市建设集团股份有限公司（以下简称芜湖城建）境外发行上市备案通知书，该公司拟发行不超过1.15亿股普通股并在港交所上市。

记者注意到，芜湖城建属芜湖市国资委旗下，历经2021年开启的资产剥离、混改等之后，很快就站到了资本市场的门口。但在“形塑”之外，公司还存在IPO前大额派息、业务独立性较差等情况。有证券行业业内人士认为，即便在境外成功上市，其价值能否被投资者认可也很难说。

快速完成混改，直奔上市目标

芜湖城建成立于2015年，系由芜湖市市政工程管理处管养分离体制改革新组建的国有独资集团。

2021年至2022年期间，芜湖城建将从事房地产等业务的8家子公司股权剥离，转让给了控股股东安徽中江城建集团有限公司（以下简称中江集团），后者是芜湖市国资委的全资子公司。与此同时，芜湖城建还进行债权债务转让，将持有的4.65亿元资产和6.79亿元债务转让给了中江集团。

去年11月，芜湖城建正式开启了所有制改革，通过股份增发，引入了杭萧钢构等8家战略投资者，以及5家员工持股平台公司，增发后由中江集团持股45%，中如建设控股集团有限公司持股8%，杭萧钢构等其余7家战略投资者各持股5%。

今年4月18日，芜湖城建最终完成了股份制改革。

芜湖城建官网显示，对于芜湖城建成功完成混改，芜湖市国资委党委委员、副主任李红曾表示，市国资委高度重视芜湖城建的混改工作，希望芜湖城建以此为契机，聚焦主业、聚集资源、聚合力量，进一步在城市建设和运营领域深耕细作，以上市企业为目标，打造出芜湖城建品牌，争取早日走出安徽，面向全国。

值得一提的是，在证监会此前出具的港股上市反馈意见中，曾对芜湖城建剥离子公司股权过程中相关作价依据及合理性，员工持股情况等进行了询问，并要求就发行上市募集资金不会直接或间接流入房地产开发领域出具专门承诺。

业务发展依赖控股股东

港交所官网披露的招股书显示，经过业务资产剥离，芜湖城建目前的主营业务为房屋建筑工程、市政工程及运维服务方面。

目前，芜湖城建的业务主要集中在安徽省内，并已拓展至四川，在江苏南京、重庆和浙江杭州成立了分公司或者附属公司。据弗若斯特沙利文，按2022年房屋建筑工程及市政工程收益计算，芜湖城建的市场份额为0.3%。具体而言，按2022年安徽省房屋建筑工程收益计算，芜湖城建的市场份额为0.2%；按2022年市值工程收益计算，芜湖城建的市场份额为0.3%；按2022年道路桥梁、排水设施及综合管廊运维收益计算，芜湖城建的市场份额为1.4%，位列安徽省所有国有运维服务供应商中第一。

从业绩情况来看，2020年至2022年各年度，芜湖城建的持续经营业务收益分别为5.14亿元、10.85亿元和22.16亿元，年度溢利分别为1.29亿元、1.51亿元和1.59亿元。2023年前四个月，芜湖城建的持续经营业务收益和期间溢利分别为9.36亿元和6383.6万元，分别同比增长77.58%和35.20%。

分业务来看，芜湖城建的市政工程业务和运维业务收益占比已从2020年的33.6%和49.1%分别下降至了2023年前四个月的9.8%和10.8%，房屋建筑工程业务的收益占比则从2020年的16.8%上升至了2023年前四个月的79%。

不过，2020年至2023年前四月三年一期间，来自地方政府和国企的收益均占到芜湖城建总收益的95%以上，而来自前五大客户的收益占比也分别达到64.7%、70.6%、85.1%和86.6%，占比逐渐提升。

此外，芜湖城建的业绩也在很大程度上依赖于其控股股东。2022年和2023年前四个月，芜湖城建对中江集团（及其附属公司和联营公司）产生的收益分别为10.95亿元和5.86亿元，占总收益的比例分别为49.4%和62.7%，同时也占中江集团（及其附属公司和联营公司）当期采购建筑服务总额的84.9%和91.8%，中江集团（及其附属公司和联营公司）由芜湖城建承接的建设项目占比也分别为59.3%和73.7%。

境外市场更易“闯关”，价值能否获投资者认可待考

快速完成从资产剥离到混改，直指上市目标，再到短期内更换上市目的地，可见芜湖城建上市的迫切之心。

记者注意到，近年来建筑类公司上市的案例不多，赴境外上市更是罕见。尽管大多数选择发债融资，也有芜湖城建这类希望上市融资的建筑类公司。例如，2021年，浙江建投（002761.SZ，股价12.07元，市值130.52亿元）借壳多喜爱上市；2020年，济南城市建设集团有限公司也开启混改上市之路。

在多位证券行业业内人士看来，建筑类公司急于上市最直接的原因也是资金紧张。芜湖市国资委官网披露的芜湖城建增资公告就显示，截至2022年9月30日，芜湖城建的资产总额和负债总额分别为21.60亿元和19.63亿元，资产负债率为90.9%。

值得一提的是，招股书也显示，尽管存在资金需求，芜湖城建在2022年财年和2023年4个月还进行了派息，派息金额高达5.37亿元和8990万元。

对于选择境外而非A股上市，10月25日，某不愿具名的IPO律师通过微信向《每日经济新闻》记者表示，现在建筑公司再想A股上市不大可能，一个是核查过不去，另外现在建筑业应该都是（上了）创业板的负面清单了。

不过，如芜湖城建这般业务独立性存在缺陷，同时也为上市而经过“形塑”的公司，尤其在港股市场，也未必能获得理想的估值。“到境外上市，从监管的角度来说宽容点，但是从投资者角度来说，买不买账就是另一回事了。”联储证券总经理助理尹中余在电话中向记者表示。

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