长光辰芯科创板IPO：毛利率大幅高于可比同行 但因股份支付费用连亏两年

今年6月30日，长春长光辰芯微电子股份有限公司（以下简称“长光辰芯”）科创板IPO获得受理。9月30日，公司因财务更新暂中止发行上市审核。

长光辰芯采用Fabless（无工厂）经营模式，专门从事高性能CMOS（互补金属氧化物半导体）图像传感器的研发、设计、测试与销售以及相关的定制服务。

目前，国内已有韦尔股份、格科微等知名图像传感器厂商。对于长光辰芯与上述两家厂商的区别，公司证券部工作人员10月13日在电话中对《每日经济新闻》记者表示：“他们（韦尔股份、格科微）主要是做消费类的，我们是做工业类的，研究所、科研机构，包括工业类机器视觉等产品。”

高毛利率何来

长光辰芯选取Onsemi（安森美）、Teledyne（特励达）和Hamamatsu（滨松）作为同行业境外可比上市公司；选取格科微、思特威和韦尔股份作为同行业境内可比上市公司。

然而记者发现，无论是境外可比上市公司，还是境内可比上市公司，毛利率水平均大幅低于长光辰芯。

2022年，长光辰芯毛利率为77.63%，而同行业境内可比上市公司平均值为27.79%，同行业境外可比上市公司平均值为48.49%。

图片来源：公司招股说明书（申报稿）截图

对此，长光辰芯表示，公司自身产品性能和技术指标达到国际先进水平。公司自成立以来专注于应用于科学仪器、机器视觉等领域的高性能CMOS图像传感器的研发、设计、测试与销售以及相关的定制服务，部分产品的性能与技术指标达到了国际先进水平，通过技术与产品优势获得知名客户认可，与国内外具备行业引领的客户形成稳定的供应关系，保持了较高的毛利率水平。

此外，公司表示，一方面系其自身产品性能和技术指标达到国际先进水平，具备较强的产品竞争力与稀缺性，相对研发周期长，研发难度、前期投入较高，下游客户采购时会充分考虑供应商的前期投入与竞争环境，认可较高的质量标准与产品价值含量。

另一方面系公司与同行业可比公司的主营业务结构和产品下游应用领域存在差异，在公司主要产品高性能CMOS图像传感器应用的科学仪器与机器视觉领域，能从上下游发展情况印证其高毛利率水平存在的合理性，而同行业可比公司的综合毛利率则受到其他业务板块的影响，因而不完全可比。

值得注意的是，在机器视觉领域，长光辰芯标志性产品包括GMAX0505，其工艺为正照式。而索尼标志性产品IMX530为堆栈式。

长光辰芯招股书也显示，从工艺难度和设计复杂程度角度看，堆栈式最复杂，背照式次之，正照式相对简单；从成本角度看，堆栈式最高，背照式次之，正照式相对较低；从性能角度看，堆栈式性能最强，背照式次之，正照式相对一般。

此外，长光辰芯表示，其对于打破我国机器视觉、科学仪器和专业影像等高科技领域中高性能CMOS图像传感器长期依赖国外进口的局面，解决关键核心技术领域“卡脖子”问题均具有重大战略意义。

不过，长光辰芯是Fabless模式。记者查询发现，其第一大供应商为Tower（高塔半导体），主要采购内容为晶圆、掩膜版，2022年采购金额为1.16亿元，占采购总额比例为43.17%。

在不从事芯片制造，晶圆、掩膜版外购的背景下，公司是否真正能解决“卡脖子”问题呢？对此，证券部工作人员回复称：“这块有点（偏向）技术层面，可能我们要再看一下。（但）既然已经披露出来，应该不太有问题。”

管理费用率高企

长光辰芯尽管毛利率水平很高，但仍然连年亏损。2021年、2022年归母净利润分别为-3316.85万元和-8314.81万元。

亏损的很大一部分原因在于股份支付费用。长光辰芯表示，2021年，公司持股平台认缴750万元注册资本（占比约20.27%）用于实施员工持股计划，其中2021年7月授予约13.27%、2021年11月授予0.50%、2022年10月授予约6.52%。

根据签署协议确认的授予时点及授予时点附近权益工具的公允价值，主要受实际控制人作为公司高级管理人员、核心技术人员所获份额一次性确认股份支付费用影响，对应公司2021年计提股份支付费用2.14亿元、2022年计提股份支付费用3.77亿元，直接导致公司2021年度、2022年度归母净利润为负。

股份支付费用，也导致长光辰芯管理费用率高企。2022年，公司管理费用率为67.06%，而同行业可比公司安森美、韦尔股份、思特威和格科微平均值为4.14%。对此，长光辰芯表示，因公司实施了员工持股计划，对应在管理费用中计入股份支付费用，导致公司管理费用率较高。

图片来源：公司招股说明书（申报稿）截图

据悉，员工持股平台为珠海云辰祺芯投资合伙企业（有限合伙）（以下简称珠海云辰）。2021年3月，长光辰芯前身召开股东会并作出决议，同意实施员工持股计划并由珠海云辰作为持股平台向公司增资750万元，持股人员通过持股平台间接持有公司股权。

根据企查查信息，珠海云辰第一大股东为王欣洋，持股比例为62.22%。王欣洋同时也是长光辰芯控股股东，实际控制人之一。

关于2021年员工持股计划是否主要激励高级管理人员，公司上述工作人员表示：“因为实控人也是公司总经理及核心技术人员，对他的股权激励会相对多一些。”