延长石油“输血”，兴化“躺平”的漫长季节

时隔两年，兴化股份（002109）再提此前定增事宜。

成立于1997年，兴化股份最早从事硝酸铵的生产与销售，是彼时全国硝酸铵的行业龙头生产企业。

2014年前后由于国内硝酸铵行业产能严重过剩，兴化股份连续两年净利润为负，一度站在退市边缘，随后其控股股东陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称“延长集团”）通过资产置换、发行股份的方式进行资产重组，其主业变更为LNG、煤化工产品，业绩逐渐回春。

尝到收购“甜头”的兴化股份继续施展并购之术，于日前完成榆神能化 51%股权的收购工作，同时搁置两年的定增计划再度被唤醒，募资项目也涉及陕西延长石油兴化新能源有限公司（以下简称“新能源公司”）80%股权收购。

《每日经济新闻》记者注意到，兴化股份多次在公告中提到将“通过收购兼并实现业务规模的迅速增长”，不排除未来公司并购交易将继续增加，且以控股股东延长集团的资产为主。

延长救“壳” 

兴化股份成立于1997年，最早是全国最大的硝酸铵系列产品生产基地之一。其产品主要用于民爆行业（工业炸药）和硝基复合肥方面，产能合计80万吨/年，在行业中排在首位。

2007年1月兴化股份在深圳证券交易所中小板挂牌上市，公司营收长期保持在10亿元左右，可谓是陕西板块上市公司中高成长的新秀。

兴化股份上市一年后，其控股股东兴化集团股权划无偿划转至延长集团，兴化股份就此并入延长大化工版图。

彼时有研究人员认为，延长集团将借助兴化股份作为资本运作的平台加快发展，麾下化工项目未来都会陆续进入兴化股份。

一语成谶。

2014年前后，由于国内硝酸铵行业产能严重过剩，市场竞争激烈，兴化股份快速收获了一波业绩高潮后迅速回落，在2014年、2015年连续两年亏损，面临退市危机。

数据显示，2011年至2015年，兴化股份的营收分别为13.94亿元、14.44亿元、11.19亿元、9.48亿元、8.57亿元；对应的净利润分别为1.73亿元、1.26亿元、0.61亿元、-1.51亿元及-1.35亿元。

为了保壳，控股股东延长集团也谋划重大重组为上市公司“输血”。

具体来看，延长集团的产业链布局非常长，包括石油天然气、油气燃煤综合化工、矿产资源及新能源、工程建设装备制造、技术研发、财务金融等板块，手握诸多盈利能力较强的资产。

2016年，兴化股份通过资产置换、发行股份的方式购买延长集团、陕鼓集团持有的兴化化工100%股权，重组完成后，母公司为控股平台，不开展具体业务，主要经营实体为公司全资子公司兴化化工。

完成前述资产剥离后，兴化股份主要产品为以煤为原料制成的合成氨、甲醇、甲胺及DMF，其业绩也有大幅改进。

2016年至2022年，兴化股份的营收分别为20.38亿元、18.94亿元、20.53亿元、19.74亿元、19.40亿元、28.37亿元、32.58亿元；对应的净利润分别为0.28亿元、2.06亿元、2.38亿元、1.46亿元、2.14亿元、5.39亿元、3.94亿元。

一拖再拖的定增

业绩趋于稳定后，兴化股份再次抛出新一轮定增和产能扩张计划，试图进一步增厚上市公司资产，扩大自身产业格局，提升业绩预期。

2020年年底，兴化股份披露的非公开发行股票预案称，将定增募资不超过9亿元，用于收购新能源公司80%股权、产业升级就地改造项目，募投项目完成后，公司将拥有年生产合成气制乙醇20万吨产能。

具体来看，标的公司为延长集团 100%持股的子公司，主营业务为醋酸甲酯、乙醇的生产与销售。在产10万吨乙醇项目作为全球首套合成气制乙醇工业示范项目，实现了我国新型煤化工产业技术应用的重大突破。

此外，本次募投项目——“产业升级就地改造项目”亦将投资建设年生产醋酸甲酯16万吨或乙醇10万吨项目。兴化股份认为，该募投项目有利于公司加快转型发展，形成“一头多尾”的生产格局。

不过，这项雄心勃勃的增资计划在经历了发布定增预案、深交所问询、专业核查等一系列的状况后一拖再拖，其看好的资产和项目也随之搁置，直至日前才有一定进展。

兴化股份也在此前接受机构调研时表示，3年来，公司会同中介机构克服种种不利因素，经历了“两高项目”专项核查、中央环保督察等多重考验，加之目前证监会已全面推行实施注册制，申请材料已平移至深交所进行审核。

5月中旬，兴化股份发布公告称收到深交所上市审核中心出具的《关于陕西兴化化学股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证券监督管理委员会（称中国证监会）履行相关注册程序。

图片来源：兴化股份公告

“新能源公司目前是满产的，至于新建项目的工业用地是现成的，项目的前期工作，已经基本完善了，现在就等着他募集资金到位之后再进行动工。”兴化股份董秘办工作人员告诉记者。

不过，由于募集资金项目有一定的建设周期，从项目建成投产到产生效益也有一定的过程和时间，需要一定的产能爬坡期。

未来收购继续

值得注意的是，定增计划虽然一拖再拖，但兴化股份于今年2月公司完成了重大资产重组工作——通过现金方式购买控股股东延长集团全资子公司榆神能化51%股权。

据悉，榆神能化于3月份正式进行试生产的，2023年一季度营业收入为4865.65万元，净利润为270.14万元。目前装置负荷能稳定在80%，正在为后续满负荷和装置系统性能标定做前期准备，期待尽快实现达产达标。

至此，公司主营业务增加了乙醇类产品，完善了“一头多尾”的产业格局，即以煤制合成气为源头，可兼顾生产液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多种产品。

值得注意的是，兴化股份拟定增收购的新能源公司拥有10万吨/年合成气制乙醇项目，目前已投产品与上述标的业务存在重合。

上述工作人员告诉记者，榆神能化也是公司意向标的，此次提前收购也是切实解决与控股股东延长集团潜在的同业竞争，推进项目定增进度。两个项目产品在技术上基本是一致的，不过榆神能化的品质相对更成熟，有望能进入精细化工产品领域。

图片来源：兴化股份官网

不过，2023年一季报显示，兴化股份完成收购榆神能化51%股权后，合并口径资产负债率为52.56%，资产负债率较高，且榆神能化近期试生产，公司存在因资产负债率较高、债务本息偿还压力较大导致现金流紧张的风险。

此外，兴化股份煤化工产品的主要原材料为煤炭，近年来煤炭价格高企，也进一步压缩了公司的经营利润，尤其是2023年第一季度，兴化股份实现营业收入6.31亿元，同比下降32.84%，实现净利润-1.15亿元，业绩同比下降149.84%，再度亏损。

“公司一直在降低原材料方面，考虑到开采牌照及成本，在直接收购上游原材料方面没有布局，目前是有跟包括陕煤在内的一些头部煤企签订长协，相对于市场价格可能更优惠更稳定一些，降低煤炭综合采购成本。”上述工作人员告诉记者。

整体来看，将榆神能化50万吨/年煤基乙醇项目纳入囊中，以及上述20万吨/年的乙醇项目建设投产，兴化股份的乙醇产能有望达到70万吨/年。

每经记者注意到，兴化股份多次在公告中提到将“通过收购兼并实现业务规模的迅速增长”，不排除未来公司并购交易将继续增加。根据此前收购经验来看，未来兴化股份的收购仍将优先考虑控股股东旗下资产。

对此，上述工作人员也作出了回应：“我们收购定增肯定还是先考虑集团公司资产，因为延长集团作为国企在资产证券率上是有一定考核目标的，同时化工资产及煤化公司想要单独IPO的周期太长，能够快速地实现资产证券化的途径，那就是把资产装到上市公司里。”

“不过我们收购的前提还是和公司产业配套以及有一定盈利性，也要让股东看好。”上述工作人员进一步补充道。