年报扫描•中药｜赚钱比“创收”更难 2022年市值TOP10中8家股价下跌

年报季已过，WIND中药板块下80家中药企业的2022年年报悉数亮相。从营收和盈利的同比变化来看，这些公司中有42家净利增长，38家下滑，其中19家遭受亏损。

其中，位居市值TOP10的公司依次是片仔癀（SH600436，股价309.45元，市值1867亿元）、云南白药（SZ000538，股价57.40元，市值1031亿元）、同仁堂（SH600085，股价58.65元，市值804.37亿元）、华润三九（SZ000999，股价63.39元，市值626.51亿元）、白云山（SH600332，股价34.42元，市值559.60亿元）、以岭药业（SZ002603，股价29.06元，市值485.51亿元）、达仁堂（SH600329，股价46.60元，市值360.42亿元）、东阿阿胶（SZ000423，股价51.50元，市值336.82亿元）、ST康美（SH600518，股价2.38元，市值329.96亿）、济川药业（SH600566，股价30.47元，市值280.88亿元）。

尽管“身价”不菲，但这些公司未必都赢得投资者青睐，如以岭药业2022年股价涨幅为55.23%，片仔癀却下跌33.83%，2022年，市值TOP10中有8家股价下跌。而在穿越疫情的迷雾后，中药注册管理、中成药集采等行业利好政策接连放出，牵动公司股价节节升高——年初至今，这10家公司中有9家的股价上涨。

高营收不代表赚钱能力强 业绩分化明显

2022年，中药上市公司的收入和业绩普遍提升，80家中药上市公司中有55家营收同比增长，42家净利增长，但“分化”还在继续，尤其体现在收入上。

Wind数据显示，排名前6位的中药企业营收规模超过百亿元，依次是白云山、云南白药、华润三九、同仁堂、步长制药、以岭药业，合计掌握了板块内47%的收入，排名后6位的企业营收规模最高的都不到2亿元。

即便在6家头部公司中，这种分化也很明显：第一名白云山实现营收707.88亿元，约是第二名云南白药的2倍，是第六名片仔癀的8倍有余。

但营收高不代表赚钱能力强，《每日经济新闻》记者注意到，去年归母净利润排名前6位的企业与收入前六名并不一致，依次为白云山、云南白药、片仔癀、华润三九、以岭药业、济川药业，白云山的归母净利润为39.67亿元，仅领先云南白药9.65亿元，与济川药业的差距为17.96亿元。

反观19家净利润为负的企业，ST康美和*ST辅仁（SH600781，已停牌）亏损额均超过20亿元（-26.89亿元和-28.09亿元）但收入表现不错（41.80亿元和14.69亿元），营收超过80亿元的*ST必康（SZ002411，已停牌）和天士力（SH600535，股价14.85元，市值222.71亿元），甚至是营收达到149.51亿元、位列TOP5的步长制药照样亏损。对此，步长制药解释称主要原因为公司拟对通化谷红、吉林天成计提商誉减值准备合计约30多亿元。

另外，赚钱更多的企业未必会拿出高比例的钱投入销售或研发。以归母净利润排名前6位的企业为例，其销售费用率依次为8.3%、11.42%、5.56%、28.08%、26%、45.72%，研发费用率依次为1.15%、0.92%、2.65%、3.29%、8.23%、6.15%，而板块的平均销售费用率和平均研发费用率分别为33.83%和3.87%。

秘方、原料加持 片仔癀赚钱能力最强

截至10日收盘，片仔癀、云南白药、同仁堂的市值分别为1888.08亿元、1035.17亿元和827.27亿元，为80家中药企业中最受投资者青睐的公司。

从营收看，这三家从高到低依次排序为云南白药（364.88亿元）、同仁堂（153.72亿元）和片仔癀（86.94亿元）；从归母净利润看，从高到低依次为云南白药（30.01亿元）、片仔癀（24.72亿元）和同仁堂（14.26亿元）。

不难发现，虽然云南白药的营收和净利为三家公司中最高，但公司市值只是片仔癀的54.83%；中药板块中最受欢迎的片仔癀，收入和净利均不占先，市值却一骑绝尘，销售净利率（29.02%）也将云南白药（7.78%）和同仁堂（14.31%）远远甩在身后。

原因是片仔癀拥有的秘方、原材料双重护城河。片仔癀药品主要由牛黄、麝香、三七、蛇胆等材料制成，其中麝香和牛黄属于稀缺名贵药材，公司曾在2019年的公告中表示片仔癀是少数几个被允许继续使用天然麝香的传统名贵中药品种，稀缺和名贵程度进一步增强。

一个最新例证是5月5日盘后，片仔癀公告称片仔癀锭剂国内零售价（粒）将从590元上调到760元，供应价格（粒）上调约170元，海外供应价（粒）相应上调约35美元，下一个交易日公司股价涨停。

作为与片仔癀同样拥有“国家绝密配方”的中药企业，云南白药的市值比起片仔癀打了折扣，原因之一也是其产品主要原料“三七”的稀缺性不及天然麝香与牛黄。

两家企业面临的，是中药板块的一个共性问题：“老本”可以吃多久。2022年，片仔癀和云南白药的归母净利润增幅分别为1.66%和7%，在80家企业中位列第40位和第35位，均低于疫情前2019年增长水平，利润增长开始乏力。

中药研发方向明晰，以岭药业研发费用超过10亿

去年年报季后，《每日经济新闻》发布了《A股中药企业的2021年：赚钱不难，转型难》，其中提到中药企业创新转型的三大路线分别是开拓大健康、跨界创新药（化药和生物药）、中药创新研发。

之后，随着全国中成药联合采购办公室成立、《中药注册管理专门规定》等政策落地，中药创新研发的方向越发清晰。2022年80家中药企业的研发费用总和为103.64亿元，相较2021年微增1.03%，没有像销售费用一样出现下滑。

片仔癀这样的老牌中药企业也在行动，其年报提到要“重点推进片仔癀围绕抗肿瘤的临床研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发临床研究病例的入组”。

另外，以岭药业、天士力、白云山、康缘药业（SH600557，股价28.21元，市值164.92亿元）和华润三九分别以10.32亿元、8.44亿元、8.19亿元、6.06亿元和5.94亿元的研发费用排名前五。值得注意的是，这些企业基本上不会只布局中药创新药（1.1类）项目，而是同时尝试研发化学药或生物药。

但走出“舒适圈”并不容易，而且需要一定时间。5月8日，海南博鳌医疗科技公司总经理邓之东接受《每日经济新闻》记者采访时表示，中药企业走大健康、跨界创新药（化药和生物药）、研发中药创新药这三种创新转型路线的市场空间都较为广阔，但难点都在于技术创新、临床试验和市场认可接受度，投资机构也应根据自身资源和风险偏好来选择投资方向。

“政策对中药行业的影响主要是规范行业发展，这些政策有利于整合产业资源，提高行业标准，引导产业创新和高质量发展。”

邓之东表示，投资机构对中药行业持续关注，但投资态度要考虑行业风险和回报，更青睐于具备技术创新和临床试验条件的中药企业。对于未来行业走势，市场将趋于集中，有技术和资源优势的企业将获得更多机会。