年报扫描·医美｜医美机构去年业绩大幅下滑 爱美客毛利率保持第一，国货护肤品“杀出一片天”

4月已过，年报季告一段落。《每日经济新闻》记者从Wind概念股分类中筛选出18家医美企业，试图从中探究2022年医美行业发展的一些特点与趋势。

18家企业中，共有8家企业实现营收正向增长，其中同比增幅最大的为珀莱雅（SH603605，股价161.54元，市值458亿元），2022年营收同比增幅达37.82%。其次为爱美客（SZ300896，股价513.38元，市值1110.75亿元），同比增幅为33.91%。营收同比降幅最大的为冠昊生物（SZ300238，股价12.94元，市值34.31亿元），同比下滑22.84%。

在归母净利润方面，医美行业则略显惨淡——18家企业中，仅6家实现归母净利润同比上涨，其中增幅最大的是珀莱雅。相较于珀莱雅超4成的增长，不少医美企业的归母净利润下滑幅度较大。金发拉比（SZ002762，股价10.11元，市值35.79亿元）和悦心健康（SZ002162，股价4.12元，市值38.17亿元）的归母净利润同比下滑超700%，多家利润下滑程度较大的企业均属于医美机构赛道。

医美上下游企业依然呈现出巨大分化的同时，国货护肤品、功能性护肤品企业之间的分化也进一步加剧。其中，珀莱雅2022年营收、净利润增长较快，而贝泰妮在保持增长的同时出现了毛利率下滑的情况。

6家医美企业实现利润正向增长 珀莱雅营收、净利增幅均排第一

记者从Wind医美概念股分类中筛选出18家企业，囊括上游医美原料厂商、下游医美机构及护肤品制造销售企业等。

这18家企业中，2022年营收规模居于前三位的分别是华东医药（SZ000963，股价41.28元，市值724.05亿元）、鲁商发展（SH600223，股价11.26元，市值114.47亿元）和上海家化（SH600315，股价29.71元，市值201.69亿元），排名最末的则为金发拉比，华东医药去年营收规模约是金发拉比营收规模的154倍。

归母净利润规模排名前三的企业则是华东医药、爱美客和贝泰妮。三家企业分别实现归母净利润24.99亿元、12.64亿元和10.51亿元。亏损程度最大的分别是国际医学（SZ000516，股价10.59元，市值240.95亿元）和*ST美谷（奥园美谷，SZ000615，股价4.05元，市值31亿元），去年归母净利润分别为亏损11.77亿元和亏损15.83亿元。除这两家企业外，处于亏损状态的还有悦心健康、冠昊生物和金发拉比。

在业绩方面，共有8家企业实现营收正向增长，其中同比增幅最大的为珀莱雅，在报告期内营收同比增幅达37.82%。其次为爱美客，同比增幅为33.91%。营收同比降幅最大的为冠昊生物，同比下滑22.84%。

归母净利润方面，医美行业则略显惨淡——18家企业中，仅6家实现归母净利润同比上涨，其中增幅最大的是珀莱雅，同比增长41.88%。相较于珀莱雅超4成的增长，不少医美企业的归母净利润下滑幅度较大。金发拉比和悦心健康的归母净利润同比下滑超700%，冠昊生物归母净利润同比下滑517.76%……记者注意到，多家利润下滑程度较大的企业均属于医美机构赛道。

在研发费用投入方面，最“舍得”的分别是华东医药、华熙生物（SH688363，股价94.97元，市值457.3亿元）和贝泰妮，研发费用分别是10.16亿元、3.88亿元和2.55亿元。其中，同比增幅最大的是贝泰妮，研发费用同比增长124.96%。

爱美客毛利率仍超90% 但净利润增速是近7年最低水平

近年来，在医美行业中最受关注的企业莫过于医美原料“三剑客”——爱美客、华熙生物和昊海生科。

从营收规模来看，从高到低依次排序为华熙生物、昊海生科和爱美客。从归母净利润规模来看，从高到低则依次为爱美客、华熙生物和昊海生科。

2022年，三家企业毛利率都维持在70%以上。最高的为爱美客，2022年毛利率为94.85%，华熙生物和昊海生科分别为78.37%和68.98%。

虽然营收规模不及另外两家，爱美客仍凭借高毛利保住了归母净利润第一的位置。华熙生物实现营收、净利双增长，但盈利增幅出现下滑。昊海生科则成为唯一一家增收不增利的企业。

值得一提的是，相较于此前的高速增长，爱美客的业绩增长在去年出现了“泄力”。相比较2021年104.13%的营收增速和115.55%的扣非归母净利润增速，公司去年营收、扣非归母净利润增速分别为33.91%、30.92%，均出现了大幅下滑。其净利润增速也是近7年来最低水平。

公司去年第四季度扣非归母净利润也是2021年以来，首次出现单季度同比下滑的情况。

从产销状况来看，爱美客产销比（销量/产量）较2021年大幅下滑，库存同比大幅增长。值得关注的是，包含爱美客重磅单品濡白天使在内的凝胶注射产品，其销量仅同比增长4.7%，增速不及2021年（2021年增速为15.74%）。目前看来，濡白天使并未复制溶液类注射产品嗨体此前的成功。

除爱美客外，多条腿走路也一直是“三剑客”近年来共同的发展战略。

以华熙生物为例，自2020年起，功能性护肤品取代了原料产品，成为华熙生物营收的主要来源。2022年，华熙生物的原料产品占公司主营业务收入的15.41%，而功能性护肤品占据72.45%。具体来看，华熙生物功能性护肤品主要包含润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌。

昊海生科则通过并购方式持续拓展不同方向的业务，目前已经形成“医美+眼科+骨科”模式。其中，眼科已经成为昊海生科营收第一的板块，医疗美容与创面护理产品、骨科产品分列第二和第三。去年2月，昊海生科花费2.05亿元，获得激光医疗设备厂商欧华美科63.64%的股权，将业务拓展至射频及激光美容领域。2022年昊海生科射频及激光设备产品实现2.90亿元营业收入，接近玻尿酸类营收。

财报显示，华熙生物、昊海生科、爱美客在2022年研发支出分别为3.88亿元、1.82亿元和1.73亿元，在总营收中的占比分别为6.1%、8.55%和8.93%。

除了玻尿酸“三剑客”，“拥有少女针”Ellanse伊妍仕的华东医药去年业绩表现较为亮眼。2022年，华东医药的医美板块整体保持快速增长，合计实现营业收入19.15亿元(剔除内部抵消因素)，国内外医美业务收入均创历史最高水平。按可比口径(剔除华东宁波)同比增长91.11%。去年，伊妍仕的全年销售收入超过6亿元。

珀莱雅去年营收、净利增长明显 销售费用占营收超4成

通过前述数据和业绩排名可以看到，以珀莱雅为代表的国货护肤品企业表现亮眼。

珀莱雅去年实现营业收入63.85亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%。从产品来看，2022年，珀莱雅品牌收入为52.64亿元，占比为82.74%；彩棠品牌是其第二大营收来源，为5.72亿元，占比8.99%。

作为老牌国货护肤品，珀莱雅近年来为焕发新机也投入了不少销售费用。2020年至2022年，珀莱雅的销售费用分别为14.97亿元、19.92亿元、27.86亿元，销售费用率分别达到了39.9%、42.98%，43.63%，其中形象宣传推广费是重要大头，三年下来，仅形象宣传推广费就达到了53亿元。

另一家功能性护肤品代表企业贝泰妮，2022年营业总收入为50.14亿元，同比增长24.65%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长17%。值得关注的是，虽业绩双增，但截至2022年底，公司销售毛利率已连续5年下降。

大单品依赖是贝泰妮一直受到外界质疑的问题之一。2022年，贝泰妮核心品牌薇诺娜品牌创收约合48.85亿元，占比97.44%；薇诺娜宝贝销售收入1.01亿元，占比2.02%；其余数个品牌合计创收仅0.27亿元，占比仅0.54%。

除了过度依赖薇诺娜，贝泰妮的销售毛利率更是连续5年下滑，从2017年的81.28%下滑至2022年的75.21%。2022年，公司销售净利率由21.48%下降至20.95%。随着规模扩大，贝泰妮的销售费用由2017年的3.28亿元升至2022年的20.48亿元，增幅超5倍，占收入比重均在40%以上。

除了自身业绩增长乏力，贝泰妮2021年年报中披露的前十大股东至少有6家大股东持股减少。贝泰妮也在寻找新的业绩增长点。继收购彩妆品牌后，2022年贝泰妮持续加码研发，全年投入研发费用为2.55亿元，同比增长124.96%。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1336509019