每经热评丨提升国企资本市场估值要靠企业家精神

每经评论员 胥帅

日前，国务院国资委以视频形式召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。

国企和世界一流企业的价值差距也在于资本市场估值水平，长期以来，A股大小央企估值都处于历史低位。这一现象确实是挺奇怪的。按照成熟市场的两种估值模型，一个是PEG（动态市盈率和利润增速比）投资体系，中国铁建2013年以来年均净利润增速是10%，但动态市盈率不到5倍（PEG小于1）。另一个是股息率投资指标，统计数据显示，截至2022年11月23日，113家国企上市公司的股息率为4%以上，但和市值涨跌呈现弱关联。

尽管上市国企能通过资本市场回购、控股股东增持等方式“托”股价，但短期的市值管理行为很难解决创造价值和效率的深层问题。价值和效率需要懂市场的企业家群体，国企提升估值的根本是要靠他们的创新意识、超前眼光以及勇敢抉择。

笔者有三条建议，一是要建立长期激励制度，培育国企企业家的成长土壤。

长期激励是长期利润分配的贴现值，如果没有未来贴现值的预期，企业家很难有长期作为的动力。激励机制本质上是风险收益比的核算，风险是企业家应对未来不确定性的关键。如果没有匹配的风险收益，企业家不会产生带有冒险的创新行为。特别是在高端制造、高科技芯片、生物医药等领域，具有周期长、风险高、产出高度不确定等特征，更要依靠企业家的创造力和胆识。

二是完善国企经营管理者的选拔任用机制及考核评价体系，要从专业的团队里选择专业的人才，同时依靠资本市场强化现代企业治理能力。

早期国企改革理论里有一种“变压器”说法，最初电压到终端电压的变压器越多，最终电压降幅就越大。中间的“变压器”是企业家对企业的关联程度，受制于非企业因素选拔的考量越多，输出电压就越低。国企企业家群体里，中国上市公司协会会长宋志平是较为受认可的一位。宋志平大刀阔斧的系列改革，令中国建材重获新生，成为全球最大的建材企业之一。从上世纪80年代起，他就一直待在这家企业。A股注册制时代，在国有控股权不变的大前提之下，通过员工持股计划、分拆上市等多重股权架构加以捆绑，更容易让这类企业家留下来。

三是要留出容错空间，允许国企企业家们在创新中“犯错”，权力与责任的分布应尽可能对称。

很多时候，国企企业家并非是不作为，而是不敢作为。因为所有权委托代理的因素，国企企业家创新失败比民营企业家要承担更多的责任。特别是在产业周期的切换上，部分国企企业家能预判出未来趋势，但碍于责任机制，不敢贸然决断。要增加微观企业活力，就需要为企业家“松绑”，划分企业职务行为和个人行为的边界。要知道无论民企还是国企，现实中的企业家都不是完人，不能求全苛责，而要精心呵护其成长。