专访中信证券首席经济学家明明：响应政策“适度靠前发力”1月信贷实现“开门红”，不排除一部分企业债融资需求溢出至银行贷款

1月金融数据出炉后，市场期待的信贷“开门红”终于落地。

数据显示，1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录。分部门看，住户贷款增加2572亿元，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元。

值得注意的是，虽然1月新增信贷刷新单月最高纪录，但从信贷结构来看，1月企（事）业单位贷款对信贷增长形成主要贡献，占新增贷款的95%以上。另外，虽然信贷在“飙升”，但新增社融却比上年同期少1959亿元。

信贷“狂飙”背后的推动因素是什么？“居民弱、企业强”的结构未来是否会改善？2023年货币政策调整的空间有多大？是否还会进一步降息降准？带着以上诸多问题，《每日经济新闻》（以下简称“NBD”）记者专访了中信证券首席经济学家明明。

图片来源：受访者供图

债券融资缩量问题会逐步解决

NBD：此前市场很多机构预测，1月新增贷款将突破单月最高纪录。如今数据出炉后得以印证，新增信贷在4.9万亿元的历史高位，您如何分析1月信贷“开门红”的原因？

明明：1月作为全年首月，银行秉持着“早投放早收益”的原则，前期储备项目往往会率先投放。

1月10日的召开主要银行信贷工作座谈会也对信贷投放提出了“适度靠前发力”的要求，因此政策性银行和国有大行继续发挥带头作用，叠加此前再贷款、政策性开发性金融工具等对实体融资需求的撬动，信贷“开门红”顺利实现。

此外，信用债市场利率目前依然较高，发长期限债券会过早锁定成本，因此不排除一部分企业债融资需求溢出至银行贷款。 

NBD：在1月的新增贷款中，企事业单位贷款占比达95%以上，您如何看待这种信贷结构？您认为后续可以在哪些方面作出调整？

明明：一方面，企业贷款的高增来源于再贷款等政策工具对融资需求的撬动，企业经营预期改善自然也会主动借入资金以扩大生产；另一方面，住户部门信贷表现较弱则与居民购房加杠杆意愿较弱有关，尤其是在近期金融市场波动加大，缺乏合适的金融产品进行投资，也导致一部分居民提前偿还按揭贷款。

后续既要继续支持企业融资，保障企业中长贷稳健增长，也要通过“保交楼”专项借款、首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立等方式，释放合理住房需求，提振房地产市场信心，鼓励居民积极消费，改善信贷结构。

NBD：我们注意到，虽然信贷打破单月历史纪录，但1月新增社融少于去年同期。而这当中，未贴现的银行承兑汇票、企业债净融资、政府债券净融资、股票融资等表外融资均少于去年同期。您认为出现这种现象的原因是什么？后续是否会改善？ 

明明：债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，虽然目前“赎回潮”基本结束，但信用债收益率仍处于相对高位，打击企业债券融资意愿，导致债券融资计划被推迟或取消。

政府债券方面，1月地方债发力明显，但由于去年也是典型的“财政前置”，因此从同比的角度来看对于社融增长的拉动并不明显。

上述因素均属于短期扰动，我认为随着信用债市场修复、企业债券融资环境改善，债券融资缩量问题也会逐步解决。

降准、降息都具备操作的空间和可能

NBD：近期，多城因房贷利率下调引发一波提前还贷潮，受到了市场广泛关注。在此背景下，您如何看待信贷数据的后续走势？

明明：考虑到住房贷款本身会滞后于销售数据，因此居民中长贷的反弹可能还须等待至一季度以后，不过企业贷款依然可以成为重要支撑，一季度新增信贷仍有望达到9万亿~10万亿元。

NBD：今年货币政策的发力重点会体现在哪些方面？针对社会发展重点领域、实体经济薄弱环节等，是否会加大结构性工具的使用？

明明：今年货币政策的核心还是支持经济修复、推动“稳增长”进程，具体将体现在两方面：总量方面要维持足够的流动性供给，但同时也要关注经济修复中的结构性问题，持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。

因此预计还将继续落实好一系列结构性货币政策，结构性货币政策工具有望呈现“增量、扩面、降价”等特征，可能继续使用或者增加额度，也存在创设新工具的可能。

NBD：去年底召开的中央经济工作会议提到，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕。请问在您看来，2023年货币政策调整的空间有多大？今年进一步降息降准是否还有空间？

明明：2022年底召开的中央经济工作会议指出稳健的货币政策要精准有力，这意味着，2023年的货币政策总量要够、结构要准。我们认为央行将继续活用货币政策工具箱，降准、降息都具备操作的空间和可能。

NBD：去年以来，全球多国央行开启加息进程，但我国一直保持稳健偏宽松的货币政策。您如何看待我国当前货币政策的持续性？去年3月至今，美联储累计加息8次，累计加息幅度450个基点，我国如何去应对美联储加息的溢出影响？

明明：我国货币政策始终保持定力、科学施策，坚持稳字当头、以我为主，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，保持货币金融条件不受外界干扰，在全球复杂的金融环境下保持了物价形势稳定，支持宏观经济大盘合理运行。

对中国而言，美联储加息的影响主要表现在跨境资本流动、人民币汇率波动和拖累出口上，对此我们建议继续推动“稳增长”政策落地显效，增强中国经济的内生动力；加强宏观审慎管理，加强对金融机构的风险监管；有效管理预期，保障人民币汇率双向波动，总体稳定。

封面图片来源：受访者供图