每经热评丨发行GDR蔚然成风 创造价值才能“细水长流”

每经评论员 杜恒峰

12月22日，东方盛虹（SZ000301，股价13.34元，市值828.8亿元）发布公告称，公司完成发行GDR（全球存托股证）总计3979.4万份，代表A股股票39794万股，发行价为18.05美元/份，募集资金总额约为7.18亿美元。以此计算，东方盛虹通过GDR募集的资金约合人民币50亿元。至此，今年已有10家A股公司完成GDR发行，总计募集资金272亿元。

GDR发行具有流程简单快速，定价较高（不低于基准价九折，而定增为不低于八折）等特点，因此不少A股公司已将GDR纳入资本运作工具箱。据笔者不完全统计，除上述10家已发行GDR的公司，另外至少有29家A股公司公布了GDR相关内容，其中方大炭素、杭可科技、华友钴业、先导智能四家已获中瑞两地监管部门批准；星源材质、韦尔股份、国联股份的相关申请获得中国证监会批复；扬杰科技等6家公司获中国证监会受理；其他上市公司走了内部流程，比如更新公司章程、走国资批准流程等。值得注意的是，12月以来，就有牧原股份、天味食品、东威科技等6家公司首次公布GDR融资计划，大有跑步进场的趋势。若这29家公司均完成GDR发行，则所有GDR的募集资金有望达到上千亿元，届时GDR将不再是A股公司融资渠道的“补充”，而是一条重要的融资渠道。

尽管GDR已初具规模，但其固有短板也十分明显，其中流动性不足是最主要的问题。在此前的文章中，笔者就指出，明阳智能GDR存续数量不足实际发行数量的50%，并非套利空间过大所致，GDR本身流动性不足才是主要原因，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科GDR也存在类似问题。上述文章发布后，这4家公司随后都陆续公告“存续GDR不足实际发行数量的一半”。GDR实际上在经历短暂的运行后又变回了A股，GDR融资本质上变成了A股融资。

GDR流动性不足的原因是多方面的。一则，A股公司发行GDR才刚刚起步，整个市场仍然偏小，随着GDR发行数量的增加，整个市场规模扩大，可能会有更多增量资金流入；二则，此前一些GDR发行的时候，正值股价在相对高位，GDR发行价格较高，但之后随着A股下行，GDR价格跟随下挫，投资者买涨不买跌，导致GDR流动性迅速枯竭；三是，由于存在一定价差，GDR过快转成A股，其作为一种独立证券没有时间形成可供参考的完整走势，很难吸引境外机构投资者的注意。

完成融资只是GDR成功的第一步，A股公司要持续利用境外资本市场融资，A股公司想要依托国际资本市场提升国际知名度和认可度，其必须展示出足够的成长性，要有为股东持续创造价值的能力，境外股东分享了增长红利，才能继续用手投票。

虽然申请GDR的公司已经不少，但要让市场良性循环起来，上市公司和中介机构应当重视以下三个细节：一是，定价上应当给予国际资本一定的安全边际，不将融资额作为唯一评判标准，由于定价规则既定，定价的时机就显得很重要；二是，GDR的发行推介一定要有实效，发行不仅仅是融资的过程，也是推介中国企业的过程，中介机构一定要利用自身专长，让境外市场的投资者深入了解中国企业，让他们长期投资这些企业的GDR；三是，上市公司的信息披露要及时呈现于GDR对应的交易所，让当地投资者能随时获取企业的发展情况。