招商证券策略首席分析师张夏：2023年A股将迎来“新时代五朵金花”

每年招商证券的策略会，总被部分投资者联想到“A股魔咒”。不过，今年年中该魔咒已被打破。

在2023年的投资策略会上，招商证券策略首席分析师张夏，给出了较为新颖的观点：未来五年的核心思路，A股从重视龙头（“各种茅”）、高现金流的投资思路，在经历了两年相对混乱的结构之后，有望围绕科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新五个关键词构建新的选股思路。

A股五年调换投资思路

张夏认为，资本市场服务实体经济，资本市场投资者应该具有政治思维，在投资模式的选择上，尽可能与时俱进，与中国经济的发展阶段和发展目标相匹配。过去20年，A股的投资思路出现了五轮较大的切换。

回顾过往，2003~2007年的五年，以城镇化工业化为经济发展的核心，周期成为决定市场的核心风格，选股标准为“含矿率”“含房率”。2008~2011年，则是以提高自主创新能力和转变经济发展方式为核心，挖掘创新领域、高成长中小成长标的成为市场的主要思路。2013~2016年，实行经济创新发展战略，推进经济结构战略性调整。彼时的上市公司热门转型的方向都是切入互联网、手游等，因此，重要选股标准“含网率”。2017~2021年初则是深化供给侧结构性改善，加快建设创新国家，彼时的上市公司热门方向都是各种“茅”，也就是细分领域的龙头，因此重要的选股标准就是“茅”。

值得注意的是，2021年信用环境的紧缩，以及政策对于专精特新开始大力支持，原本依靠流动性不断支撑估值的大盘成长开始估值崩塌，小盘风格有点崛起的征兆。不过2022年前三季度，随着市场大幅调整，所有风格一起调整，各种风格似乎又来到了新的同一起跑线。

张夏指出，2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化。

新时代五朵金花

研究过往A股走势，张夏注意到，党的十六大和十八大两次重要会议召开后，市场都进入了结构性行情，在经历了2001~2002年，2011~2012年的深度调整后，2002年底和2012年底之后的两年左右，市场都上演了经典的“五朵金花”行情。它有个好听的名字叫逢三逢四的“五朵金花”行情。

回到当下，党的二十大召开完毕，市场已经历了2021至2022年的深度调整，“五朵金花”行情会重新上演吗？

张夏认为，党的二十大报告描述经济的最重要的两部分内容，第一部分内容描述构建高水平社会主义市场经济体制，相比十九大报告，对于民营企业的保护更加强调，明确强调支持中小微企业发展。未来对于中小民企的政策环境有望进一步改善。而另外一方面，继续强调加强反垄断和反不正当竞争，依法规范和引导资本健康发展。第二部分内容描述了建设现代化产业体系，比较2017年十九大报告中，重点强调了互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，提到共享经济为经济的新动能，对应的2018~2020年港股互联网，A股大数据和人工智能指数显著战胜了指数。应该说十九大召开之后的2018~2020年，偏“软”的应用领域迎来一波较大的发展。另外一方面，中高端消费成为写在经济新增长点和新动能的首提方向。

围绕党的二十大报告，进而总结二十大之后投资的五个关键词：科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新。上五个方向即为新时代的五朵金花。对应到指数层面，可以更加关注科创50、北证50、中证1000、港股通中国科技、创业板综等更加符合新时代五朵金花的相关指数。

稳增长的三大方向

谈到2023年中国经济，张夏指出，2023 年仍是稳增长政策出台的大年，政策驱动的特征将会仍旧明显。整体来看，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，为实现经济质提升、量增长，2023 年财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。对A 股而言，政策有望支持经济改善和企业盈利逐季回升，带动A 股重回上行，但有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。

扩大内需在明年的五大经济工作中是第一要务，尤其消费摆在优先位置，预计明年增量政策最多的领域为“房地产”“新能源汽车”和“养老”。另外产业政策继续强调补链强链；科技攻关；产业链供应链安全；科技自立自强。这与二十大报告中相应的表述对应。

稳增长依然是2023年经济工作的重点。张夏认为，2023年稳增长有三大方向：稳地产政策加码、医疗新基建和数字新基建。对房地产融资端满足合理的融资需求，需求端支持刚性和改善性需求。在地产融资三支箭后，优质头部房企风险进一步化解，未来地产行业向新发展模式平稳过渡，优质房企有望走出独立的α行情。数字经济是当前中国经济的重要增长点，也是稳增长可以发力的重要方向，特别是在当前经济下行压力加大，疫情防控压力加大的背景下。

此外，张夏也指出，2023年A股面临的一些风险，包括疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期，美国对华的超预期打压和遏制等等。

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