巡礼2015 | 温氏股份：创业板首家2000亿市值企业养殖龙头上市当日便成“一哥”

2015年11月2日，以换股吸收合并的方式，温氏股份（SZ300498）终于等来了上市的日子，虽姗姗来迟，但股价首日便飙涨242.5%，一举成为创业板“市值一哥”。时至今日，温氏股份依然是当年上市企业中市值最高的一家。

温氏股份是国内猪、鸡养殖双龙头，由于二者有较强的替代性，这导致“鸡周期”和“猪周期”并不一致。因此，除2021年外，温氏股份在上市以来的年份中都能保住净利润，也是为数不多的能平稳穿越最近一轮“超级猪周期”，整体依然盈利的企业。

在回馈投资者方面，自2015年实现整体上市至今，温氏股份累计实施现金分红达到225.5亿元。

图片来源：公司官网

穿越数轮猪、鸡周期

上市当日，温氏股份成为创业板首家市值突破2000亿元的企业，上市后市值最高超过2700亿元。

为了这一天，温氏股份已等待三十余年。其前身是1983年创建的新兴县簕竹鸡场，由七户八股集资8000元创立而成。直到1997年，来自禽流感的危机，促使温氏开始探索养猪业，随后还向上下游延伸出畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产以及金融投资等。

2021年，温氏股份营收649.54亿元，其中鸡、猪类收入分别占比46.69%、45.41%，此外其他养殖收入占比超4%，乳业、兽药占比均超过1%。这一年，温氏股份肉鸡销售已达11.01亿只，约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的11%；同时销售肉猪1321.74万头，约占全国生猪出栏量的2%。

对于养殖行业，影响最大的有两个因素，一是周期（大批养户在价高时进入，价低时退出，从而影响供给稳定，造成价格波动），猪周期一般持续3~4年，鸡周期平均2年；二是动物疫情，包括非洲猪瘟和禽流感。

在上市后的7年里，温氏股份穿越了两轮猪周期和多轮鸡周期，也经历了禽流感、非洲猪瘟。2017年、2018年其养鸡规模出现缩减，2020年的生猪出栏量亦是下滑。

养殖概念股的长期投资者们也许还记得，温氏股份曾在2018年行业低谷时“以量换价”，凭借创历史新高的生猪出栏量撑过黑暗时刻，也在2020年猪价高企时出现出栏不足，错失“大赚良机”。

“温氏模式”快速扩张

2015年上市时，温氏股份曾介绍，从探索养猪到年销售量突破100万头用时9年,但从百万头到五百万头用时4年,后又用3年时间增长至千万头；从创办养鸡场到年销售量突破1亿只用时16年,但从1亿到5亿用时仅8年,到2011年，其鸡产能已突破10亿只。

温氏股份能在较短时间内实现快速扩张，离不开以“企业+农户”为核心的经营模式，即企业负责育种和扩繁，委托农户育肥养殖，企业为农户提供饲料、药物、技术服务等。由于在国内养殖业内该模式是温氏股份的首创，因此也被称为“温氏模式”。

上市初期，投资者对温氏股份了解还不够深入，在调研、路演时，公司也需要一遍遍地介绍“温氏模式”，这些信息在温氏股份的历史公告中能找到不少。

与“自繁自养模式”相比，“温氏模式”的优势在于企业可节省兴建养殖场、购置固定设备等成本投入，资金使用效率得到提高，扩张难度大大降低，扩张能力大大提升。在这一模式之下，温氏股份的养殖成本在业内属于领先水平，生猪约为12元/公斤。

目前，采用“公司+农户”模式的上市生猪养殖企业还包括正邦科技（SZ002157）、新希望（SZ000876）等，此外，牧原股份（SZ002714）则采用种苗生产、育肥养殖均自己承担的“自繁自养一体化”模式。

非洲猪瘟冲击，温氏模式也要升级

2018年下半年开始，非洲猪瘟在国内各地相继蔓延。在遭遇非洲猪瘟后，“公司+农户”的养殖模式也暴露出其弊端——由于个体养殖农户分散、养殖环境设备更新升级较慢，在非洲猪瘟蔓延时，企业无法及时采取行动控制。

非洲猪瘟的影响，从温氏股份2020年的销售业绩可窥见一二。当年，温氏股份销售肉猪954.55万头（含毛猪和鲜品），同比下降48.45%，养殖成本飙升至20元/公斤，远高于非洲猪瘟爆发之前。

由此，温氏股份也开始了对防控、公司+农户合作模式的升级。

在2021年7月的交流会上，温氏股份表示，过去两年来，公司已协助合作农户（或家庭农场）按照公司生物安全防控要求，对硬件进行升级改造，如增加围蔽、料塔、三道洗消防线、猪舍更衣室、防蚊网、视频监控等设施，同时在软件方面，制定严格的防控标准流程，并监督合作农户（或家庭农场）严格遵守。

温氏股份养殖场 图片来源：公司官网

据介绍，温氏股份在防控上已全面采用云南模式（温氏股份云南养猪公司总结的行之有效的防非洲猪瘟模式），一般公司人员从外部进入猪场需要经过3道安全防线，采样检测2次，洗4~5次澡，隔离2~3次，每次隔离时间12小时以上，车辆和物资进入猪场均需要经过3道安全防线。

与此同时，“公司+农户”的养殖模式，也正在迭代升级，一是发展“公司+养殖小区”模式，二是促进合作农户向现代家庭农场方向升级。

所谓“公司+养殖小区”，即公司负责整个养殖小区的租地、建设等工作，然后与养殖户合作，包括在小区内自建养殖场，吸引农户合作养殖；农户在小区内自建养殖场与公司合作等。

“以前，传统农户养殖每年可养2.8批，现在养殖小区多采用平养和笼养模式，每年可以产出3.5~6批不等，单户的养殖规模有明显提升，总体养殖效率比传统家庭农场提升一倍以上。”

东方财富证券此前也提出，市场对于生猪养殖经营模式的未来发展趋势往往更倾向于自繁自养，但“公司+农户”模式享有资产轻、扩张快的优点。迭代升级后，在一定程度上弥补了原有模式的缺陷，能有效提高育肥效率、降低管理和防疫难度。