每经热评丨泛生子启动私有化 回归需先守住“护城河”

每经评论员 林姿辰

近日，精准医疗龙头泛生子（GTH，股价1.13美元，总市值1.02亿美元）董事会宣布收到公司联合创始人、董事会主席兼CEO王思振的初步非约束性私有化要约。消息一出，引发市场广泛关注。有观点称，泛生子的私有化可能会是当下中概股时代大趋势的一个缩影。

两年前，泛生子在纽约纳斯达克交易所上市并募资2.6亿美元，成为全球最大规模的癌症精准医疗上市项目，当日收盘公司总市值高达14.14亿美元。但“上市即巅峰”，目前泛生子市值较上市日缩水超92%，估值处于低谷。

考虑公司账上现金与三费开支的数据差距，“融资难”是泛生子选择“私有化”的重要客观因素。但放眼未来，如果公司选择在国内二次上市，融资不应是泛生子“续命”的最后一根稻草。

过去几年，虽然港股18A和科创板第五套上市标准已为未盈利企业上市打开大门，且港交所已成为亚洲最大、全球第二大生物科技集资中心，但国内投资机构对生物科技公司的态度正日趋冷静，如果公司只会“讲故事”而缺乏真创新，即便身处热门赛道，也很难如前几年一样筹集到大额资金。

摆在泛生子面前的，还有更加激烈的竞争形势。在泛生子赴美上市的两年时间内，国内肿瘤基因检测市场日新月异，不仅诞生了走居家自测路线的“癌症早筛第一股”诺辉健康（HK06606，股价22.00港元，市值94.54亿港元），还涌现出了以和瑞基因为代表的大批基因检测公司。

今年上半年，诺辉健康凭借毛利率极高的早筛产品换得充沛现金流，随后进阶到研发难度更高的血液样本癌症早筛；和瑞基因则宣布推出多癌种早筛产品，覆盖了中国六大高危高发癌症。

相较之下，泛生子扎根肝癌、肺癌检测领域，产品具有先发优势和技术优势，不过面临的竞争日趋白热化，未来仍需捕捉未满足的市场需求，前瞻性地布局差异化产品。

此外，尽管入局者众多，但国内肿瘤早筛行业目前仍处于初期阶段。无论是由企业主导的早筛产品研发、定价、销售，还是监管机构负责制定的产品审批、上市流程，都还具有较大的完善空间。

在“摸着石头过河”的产业环境中，如何将有限的资金按照合理的比例分配到市场教育、研发和销售中，无一不考验着管理者的智慧。

总之，在融资困境中迈出私有化的一步，只是泛生子“回归”的开始。若真如业内普遍所认为的，泛生子私有化后将在国内再上市，那么，公司还需要精细处理股权变动、员工期权、代持解除、私有化资金偿还等潜在问题，为公司二次上市打好基础。

无论泛生子在私有化后选择哪个上市地点，完善治理结构、提升治理水平、找准差异化定位、加大创新投入，都将是公司守住、巩固“护城河”的不二法门，也将是帮助公司如愿募得与自身价值相匹配的资金，走出价值低估洼地的根本。