产品有效缓解能源短缺，欧洲市场率先爆发！这个行业迎来风口——钱瞻研报

来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

最近高温天气持续，钱研君注意到，A股市场中的热泵行业也是“热火朝天”。今天钱研君就和大家分享一下热泵行业的投资逻辑。不过，近期热泵行业的估值大幅提升，已经不具备“好价格”的特征，所以本期钱瞻研报就不推出白金版的研报了。

热泵：本质上是空调

热泵是一种由电能驱动、能够高效利用低品位热能的加热装置，热泵机组可从自然界中吸收热量，经过热泵的“搬运”，获得可用于生产、生活的热能。从外观上来说，家用或商用热泵产品主机，跟相应的家用或商用空调没有太大差别。长江证券指出，通俗意义上，热泵就是冷热更均衡或偏向制热的空调。

目前市面上常用的热泵可以主要分为三类——空气源热泵、水源热泵、地源热泵。其中，空气源热泵是最经济、最成熟、最容易实现的方式。

热泵产品和传统空调系统相比的优势主要可以体现在：

1、更高的采暖/制冷效率。热泵的热效率通常可达300%-400%以上，即1度电至少搬运3-4度电，其热效率比直接制热的电热水器、燃气锅炉采暖等高出几倍，且几乎无污染。

2、更舒适环保的用户体验。空气能热泵制冷与空调类似，也是利用冷媒，但热泵机组在进行冷量交换时，不仅依靠冷媒，还添加了水路管道，以水作为二次介质来运输冷气。因为冷风完全是冷水变化而来，所以房间不会干燥，舒适度极佳。

因此，随着产品形态的不断完善和产品教育的推进，热泵开始更多地走进消费者的日常生活之中。

欧洲市场率先爆发

从去年开始，电力需求的上升推动了煤炭、天然气等能源价格的上涨，俄乌局势升级催化了国外能源价格的疯狂上涨。2022年6月欧洲天然气商品价格同比上涨233%达到34.35美元/百万英热单位，7月欧洲ARA港动力煤现货价格也同比上涨217%，达到平均384美元/吨。

欧洲能源价格高企，从去年下半年开始推高各国的家用电力价格。2021下半年欧盟各国平均批发电价达到0.0546欧元/千瓦时，较2020年下半年同比增长14.7%。俄乌局势升级后，电价进一步随着能源紧缺上涨，2022年1-5月德国平均批发电价为0.178欧元/千瓦时，超过2021年同期平均电价三倍之多。

能源价格的上升，成为了欧洲能源转型的又一强化催进剂。根据2019年底正式颁布的绿色能源计划，欧盟在2030年将减少55%温室气体排放，可再生资源占比要达到40%，2050年将实现碳中和。为了实现这个目标，各国政府出台各类补贴政策提高清洁能源的使用，如太阳能、风能、热泵等路径。

除了环保，热泵再一次成为热点的原因，正是因为电价的快速上涨带来的经济压力。根据信达证券的测算，若未来几年欧洲电价、天然气价格维持在今年的高位，则热泵取暖类产品的投资回报期将从7年缩短至3年。

在环保政策和高能源成本价格的双重推动下，欧洲热泵装机市场进入快速上升通道。2021年欧洲21个国家热泵销量达到220万台，同比增长34%。2021年热泵销售总额占欧洲取暖设备销售总额（热泵+锅炉）的比例提升至21.35%，较2010年提升10.15%。

受能源涨价和补贴影响，2021年欧洲多国热泵销售额出现爆发态势。其中，法国、意大利、德国热泵销售额合计超过总量的50%，分别同比增长36.29%/63.09%/26.24%；波兰、爱尔兰的热泵销售规模分别同比增长60.66%/150.00%。

2022年5月欧盟提出了REPowerEU Plan，旨在通过快速推动清洁能源转型降低欧盟对于俄罗斯的能源依赖。通过该计划，欧盟可以实现节能、多元化供应链、通过加速欧洲清洁能源转型替代化石能源。根据计划，欧盟计划在接下来的5年内新增热泵装机量1000万台。

目前欧洲热泵渗透率仍有巨大提升空间。挪威每千户居民中拥有50台热泵，是欧盟中保有量最高的国家之一，西班牙、芬兰每千户保有量略超40台，而捷克、德国、匈牙利、英国每千户热泵保有量目前不足10台。

根据信达证券的测算，未来欧洲市场户用热泵市场空间将达到3773万台，叠加更新和商业、工业用热泵需求，预计未来欧洲市场热泵的长期市场需求量将超过4000万台，对应市场规模将超过4000亿欧元。

作为全球暖通产品的主要制造国，欧洲热泵需求的快速增长也为我国热泵企业带来了巨大的发展空间。2021年我国热泵出口规模达到48.6亿元，同比增长93.6%。

关注三类投资机会

不仅欧洲在大力发展热泵，我国也连续出台文件支持热泵发展。2021年，我国热泵内销额达158亿元，同比增长17.2%。国联证券指出，当前我国热泵供暖目前渗透率不高，有很大提升空间。

对于热泵行业的投资逻辑，长江证券总结得很到位：

1、短期促发因素：地缘冲突下，欧洲天然气等能源供应受限，电价大涨，冬季采暖问题凸显，高效节能的热泵产品备受青睐，出口表现较好；

2、中期催化因素：电动化趋势下，汽车的能效要求提升，且热管理需求增加，热泵技术路线颇具潜力；

3、长期驱动因素：碳中和大趋势下，国内外高能效产品的政策推力和需求拉力都比较强，热泵潜在需求空间较大。

那么，具体到投资上，要如何把握呢？对此，信达证券归纳了三类投资机会：

1）龙头公司：从空调产业发展来看，最终更为受益的是具备规模化优势、渠道资源的玩家。因此，尽管热泵对于龙头短期业绩弹性较小，但热泵长期渗透率逻辑以及终局格局仍将有利于这些龙头企业。

2）弹性整机：产业爆发初期，业务占比高的企业有望乘产业东风快速壮大。

3）产业链中零部件配套相关公司。

最后提醒各位老铁的是，弹性整机和零部件配套的相关公司，近期涨幅都比较大，不要去追高！希望老铁们能够理解并认同“好行业、好公司、好价格”的投资理念，对于好赛道中的好公司，也要耐心等待好价格的出现。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、欧洲热泵能源政策补贴不及预期；2、原材料成本持续提升；3、外销渠道开拓不及预期；4、海运费高企。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

信达证券-家用电器行业热泵产业深度报告：热泵，户用热能的万亿产业

长江证券-家用电器行业深度报告：你应该知道的热泵

国联证券-家用电器行业：多维度解析热泵行业成长动力

（钱研君）

（本文内容仅作为参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）