每经热评丨正邦科技豪赌新能源 企业应抵住高杠杆诱惑

每经评论员 赵李南

6月上旬，正邦科技（SZ002157，股价6.37元，市值200.4亿元）5.4亿元商票逾期未兑付引发市场关注。随后，正邦科技官宣其与国家电力投资集团有限公司（以下简称国家电投）将合作建设400亿元的新能源项目。

正邦科技官宣上述项目后的首个交易日，股价随之涨停。紧随而来的则是交易所的关注函，深交所要求正邦科技详细说明与国家电投开展本次合作的背景、目的与具体合作方式，与公司现阶段发展状况以及未来发展规划是否匹配。

截至今年一季度末，正邦科技资产负债率高达97%，现金及现金等价物余额仅约7亿元。正邦科技的资产负债率高企，从直接原因上看，与公司2021年度巨亏存在关系。但往前追溯，正邦科技2021年巨亏与此前“豪赌”猪周期不无关联。

由于豪赌猪周期，导致正邦科技短借长投。2019年至2021年，正邦科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计约225.5亿元，其中一大部分源于举债。在利润率为正的情况下，如此操作并不会导致多大问题，但伴随猪价下跌，此操作便让企业栽了大跟头。

笔者认为，要想穿越行业周期，企业应当抵挡住高杠杆诱惑。管理层应当理解如下三点：第一，应当深知以提高杠杆率的方式来提高资本回报率是最不可持续的。第二，应当尊重客观经济规律，不应当过度自信。第三，企业竞争并非仅仅靠数量和低成本取胜，还有另外一条路，即差异化策略。

首先，企业提高资本回报率总计有三种方法，分别是提高净利润率、提高总资产周转率和提高杠杆倍数。具体而言，提高净利润率可以从提高产品价格或降低产品成本两方面入手；提高总资产周转率需要剥离无效资产或者将产品销量做大；提高杠杆倍数即企业通过借钱的方式加大财务杠杆。在这几种方法中，提高杠杆倍数显然是不可持续的。

其次，企业管理层应当遵循经济规律，不要盲目自信。事实上，经济学对猪周期的研究很深入，蛛网模型能够很好地解释猪肉价格变动。由于猪肉消费总量在长期内是保持稳定的，所以猪肉价格受到供给侧影响较大。生产者会依据当前的猪肉价格进行产能规划，由此会导致供给侧发生波动，进而影响将来的猪肉价格。显然，这是一个简单的道理，企业不应当过度自信，特别是使用超过自身承受能力的财务杠杆进行产能扩张，最终短借长投导致企业陷入困境。

最后，企业的竞争并不是简单地看规模效应，产品的差异化也是一条可行的路径。不少企业的长期竞争策略是在产业景气度高时加大产能投资，以规模效应降低成本，在产业景气度低时期待竞争对手最先倒下，进而获得竞争对手的市场份额。然而，最先倒下的是谁还真不一定。因此，优秀的企业管理层不应当让企业陷入资本开支持续走高、毛利率水平不断走低的困境当中。相反，可以寻找产品差异化路线，通过提高产品质量，提升产品价格以节省资本开支和提高产品毛利率，这才是管理层管理能力的体现，同时也会实现股东长远利益最大化。

企业管理既是一门科学，也是一门艺术。但基本共识是，高杠杆不可持续，短借长投是商家大忌，企业应当抵挡住高杠杆诱惑。豪赌猪周期后商票逾期的殷鉴不远，如今正邦科技又与国家电投豪掷400亿元跨界新能源项目，不管该项目的前景多么诱人，公司都应当慎之又慎。