财报里的真相之医药行业｜康龙化成2021年营收、净利双增，巨额融资忙扩张

3月27日，康龙化成（300759.SZ）发布2021年年度报告，公司全年营业收入74.44亿元，同比增加45%；归母净利润16.61亿元，同比增加41.68%，扣除非经常性损益后约13.41亿元，同比增加67.46%。 作为行业内为数不多布局全产业链的医药外包企业，2021年康龙化成扩张步履不停，此前通过自建、收购布局的大分子和细胞与基因治疗服务尚未盈利，实验生物饲养、繁殖企业又成为公司新一轮收购对象。与此同时，公司负债同比增长172.07%飙至80.94亿元。 过去一年，在高瓴资本等投资机构对行业公司减持，业内公司被列入美国商务部“未经核实名单”等事件的冲击下，医药外包行业估值动荡，康龙化成也难独善其身。截至3月30日收盘，公司股价118.77元/股，总市值943.24亿元，距离2021年6月份的最高值1649.15亿元，缩水42.80%。 新业务暂亏，实验室服务贡献超六成收入 作为提供药物发现和药物开发全流程一体化服务的医药外包公司，康龙化成2021年实现营业收入74.44亿元，同比增长45.00%，实验室服务、CMC（化学和制剂工艺开发及生产，亦称小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务构成四大收入来源。 其中，实验室服务营收45.66亿元，在总收入中占比超六成，同比增加41.09%；实验室服务中生物科学业务进一步发展，收入占比较去年增长5.77个百分点，达到46.62%。 康龙化成营业收入图片来源：年报截图 作为公司中长期的发展战略，康龙化成通过自建和并购布局的大分子和细胞与基因治疗服务表现出最猛的增长势头，2021年实现营收1.51亿元，同比增加466.58%，但处于亏损状态，毛利率为-13.84%。公司将其归因于投入阶段和新收购的基因治疗药物开发与生产服务（CDMO）较高的运营成本。 对于该项业务，康龙化成内部人士表示，从全球市场看，CGT（细胞与基因治疗）领域技术正在快速迭代当中。CGT方面客户需求较多且很多需求还没被满足。作为中长期战略发展的大分子和细胞与基因治疗服务板块，公司会保持继续投入，实现盈亏平衡的时点可能会延后一段时间。 此外，CMC服务、临床研究服务营收分别为17.46亿元和9.56亿元，同比增长率分别为42.90%和51.96%。其中，CMC服务约八成收入来源于临床前至临床II期阶段，毛利率为34.92%，相较同期提高2.2个百分点。但由于公司在人员方面超前投入以满足业务发展，临床研究服务毛利率10.31%，同比降低8.48个百分点。 分地区看，康龙化成国内收入和国外收入均实现同比增长，但去年17.13%的收入来自国内，相较上年的13.64%，收入结构正向国内倾斜。 从费用端看，康龙化成去年管理费用8.67亿元，在各项费用中数额最大，同比增加32.69%；销售费用和研发费用分别为1.56亿元和1.52亿元，前者同比增长67.97%，较后者的44.07%增长更多。 具体来看，团队扩充是公司费用的一大去向。截至2021年底，实验室服务业务员工数量达7136人，同比增加1579人；CMC服务员工数量为2621人，同比增加687人；临床研究服务的员工3357人，同比增加1149人；大分子和细胞与基因治疗服务的员工共计341人，同比增加213人。 与此同时，康龙化成各业务板块产能建设马不停蹄，其中营收贡献最大的实验室服务业务最为突出。2021年，公司宁波第一园区的第一部分12万平方米实验室已于2021年第一季度投入使用，二期工程的第二部分4.2万平方米已开始进行内部安装，宁波第三园区一期工程的14万平方米实验室开始建设并预计于2024年上半年投入使用。 此外，过去一年康龙化成还新设5家子公司用于扩展公司实验室服务产能。 而根据康龙化成2022年A股股权激励计划（草案），拟以58.38元/股的价格，授予包括核心管理人员、中层/基层管理人员、技术骨干等在内的403人合计154.88万股。该股权激励的业绩考核目标为：以2021年营收为基数，2022-2025年营收增长率分别不低于20%、40%、60%、80%。 市值跌落千亿神坛，持续扩张、负债飙升 根据沙利文预测，2021年全球医药市场药物研发及生产外包服务总体规模约为1403亿美元，预计到2026年该规模将达到2477亿美元，中国的药物研发及生产外包服务规模将达到3424亿元人民币，在全球市场中的占有率有望从2021年的11.9%提升到21.4%。 中国医药外包行业仍具有巨大的发展空间，但以康龙化成为代表的头部公司遭遇市值滑坡也是不可回避的事实。截至3月30日收盘，公司股价118.77元/股，总市值943.24亿元，距离2021年6月份的最高值1649.15亿元，缩水42.80%。 值得注意的是，在引发股价过山车的各大事件中，无论是高瓴资本等机构在第二季度对医药外包公司减持，抗肿瘤药物研发新规发布，还是业内公司被列入美国商务部“未经核实名单”，公司股价变动几乎与市场共振，暴露出行业高估值招致的“泡沫”隐忧。 在这种背景下，作为业内为数不多布局全产业链的医药外包公司，康龙化成选择继续走全产业链的收购兼并道路。 年报发布当天，康龙化成披露了一份关联交易公告，拟以自有资金收购北京安凯毅博生物技术有限公司（简称“安凯毅博”）100%股权，收购对价约为8360万元，较安凯毅博账面价值1420.83万元增值率高达488.39%。 安凯毅博以饲养、繁殖实验动物等为主营业务，从财务数据看，公司2021年的营业收入和净利润较2020年均出现下滑，而康龙化成欣然买单，在于公司认为该项收购能加强公司对实验动物的质量控制，优化公司的实验动物供应体系，强化公司在药物安全性评价等生物科学方面的能力。 这是公司2021年持续收购的延续。过去一年，为了保障实验动物供应，康龙化成还取得肇庆创药生物科技有限公司的控制权，并收购中科灵瑞（湛江）生物技术有限公司100%股权；为了加强公司在定量药理学、药物警戒、医学监查、医学策略和医学撰写方面的能力，收购恩远医药科技（北京）有限公司和德泰迈（杭州）医药科技有限公司及其子公司；并通过收购位于英国的PharmaronBiologicsUK，进一步加大对基因治疗服务的布局。 年报显示，康龙化成2021年底负债合计80.94亿元，上年同期为29.75亿元，同比增长172.07%；其中非流动负债51.12亿元，上年同期为9.93亿元。 前文所提的内部人士对《每日经济新闻》记者表示，公司负债增加主要因素是公司于2021年6月，完成发行3亿美元于2026年到期的零息可转换债券，及人民币19.16亿元于2026年到期的零息美元结算可转换债券。本次发行是香港联交所上市公司第一次人民币和美元双币种同时发行的可转换债券。同时，公司预计未来的业务需求和机会持续增加，所以也在积极增加实验室和生产设施的投入。 具体来看，公司非流动负债增长的主要原因包括：公司应付债券增长34.67亿，系本年发行可转换债券；长期借款增长5.6亿，同比增加142.17%，主要系新增项目借款。 该人士还表示，公司会持续投入资源以开发新技术，升级服务平台。如果未来出现拥有对公司具有吸引力的新技术标的公司，公司亦会通过考虑收购的方式来为平台注入新的服务能力。此外，目前公司资金充足并有良好的经营现金流，暂时没有融资计划。 对于CXO（医药外包）行业的发展，该人士表示，从目前反馈看，海外市场业务需求仍然较大，未来趋势暂时没有看到变化。国内市场正在调整阶段，但属于短期情况，随着国内研发质量与国际接轨，国内客户的研发也不只关注国内市场的可能性，而是全球范围的创新药，将为CRO（医药研发外包）服务供应商提供机会。