『读1悟2』年终特别策划⑩丨融资额创历史新高 A股IPO系列改革让市场有效性更加凸显

2021年依然是A股IPO市场的丰收之年。 截至2021年12月28日，2021年A股市场共有495家公司上会，过会率为88.08%，这两项数据均低于2020年。在这背后，则是随着注册制的逐渐铺开，强监管带来了IPO被否及撤回数量的明显上升。 过会情况“瑕不掩瑜”。Wind资讯显示，截至2021年12月28日，2021年A股IPO上市家数达到518家，较2020年增长近19%；IPO融资额近5400亿元，较2020年增超12%，均创下历史新高。 围绕注册制，2021年是一个IPO市场的丰收年，随着一系列改革的推进，市场的有效性更加凸显，“新股不败”不再，继而也出现了弃购率上升的情况。 在北交所开市交易之外，2021年岁末，中央也提出要全面实行注册制。不管是对资本市场改革，还是对我国经济结构转型、经济高质量发展，这都是一件大事。一位不愿具名的券商人士也通过《每日经济新闻》记者建言，在全面注册制的同时，希望在新股定价体系上做更多文章，以此让市场自身的约束力更加凸显，让资本市场能够行稳致远。 IPO上市新股数量及募资额均创历史新高 截至2021年12月28日，A股IPO共有495家公司上会，从结果来看，过会、暂缓表决、被否、取消审核的分别有436家、20家、29家和10家，过会率为88.08%。而2020年全年，共有634家公司上会，过会企业数达605家，过会率为95.43%。 具体到过会企业的板块分布，来自沪深主板、科创板、创业板和北交所的分别有70家、139家、194家和33家，注册制下的过会企业占比达83.94%。 从地区分布来看，江苏、广东、浙江分别以75家、74家、67家位居前三，除了传统的江苏、广东、浙江、北京、上海、山东6强外，四川和安徽分别以20家和15家占据第7和第8的位置，同时也引领中西部地区。 从承销机构的分布来看，中信证券和中信建投分别以61家和43家居前两位，成为承销机构中的大赢家。 从行业分布来看，过会企业主要来自于“计算机、通信和其他电子设备制造业”“软件和信息技术服务业”“专用设备制造业”“化学原料和化学制品制造业”等行业，过会企业分别有62家、46家、42家和34家。 从新股首发上市情况来看，截至2021年12月28日，除了通过重组葛洲坝上市的中国能建，以及退市之后重新上市的汇绿生态，A股市场总共有518家公司首发上市，总共募集资金5390亿元。不仅较2020年全年的437家和4805.5亿元均有所上升，而且也均创下了历史新高。 值得一提的是，中国电信以479.04亿元的募资额，成为2021年首发募资额最高的新股；而已经发行但尚未上市的中国移动募资额则更是高达560亿元。既有募资额“收获满满”的“巨无霸”，也有“募不满”的企业。518家首发上市公司中，有242家实际募资金额低于预计募资金额，这一比例高达46.72%；而这些“募不满”的公司，又有超过8成来自于注册制的科创板和创业板，而其发行市盈率平均值也仅为26.71倍，并不算高。 上述518家首发上市公司中，百济神州、和辉光电、迪哲医药、精进电动、安路科技、振华新材、上海谊众和青云科技，这8家公司在上市时尚未实现盈利，其余510家公司的发行市盈率平均值为36.36倍，其中注册制下的科创板和创业板新股的发行市盈率平均值为43.12倍。 具体来看，发行市盈率最高的4只新股，均来自半导体行业，其中最高的东芯股份发行市盈率达760.38倍。除半导体行业外，来自生物医药行业的新股发行市盈率平均来看也较高。 IPO“热潮”B面：被否与主动撤回公司数量暴增 2021年是A股IPO的大年，IPO数量和融资额双双创历史新高，但“热潮”背后，IPO被否公司数量也从2020年的9家增至29家，同比增长了2倍多；而除北交所外，主动撤回IPO的公司数量达133家，较2020年的35家大幅增加。 “2021年IPO为什么撤得这么多，主要还是从年初开始，证监会开始抓IPO的质量，从严审核所致。”联储证券投行业务负责人尹中余表示，2021年对中介机构的要求也提高了，不少中介机构被处罚或通报批评，再加上有几个诉讼，被要求承担连带赔偿责任等，这些都迫使中介机构归位尽责。 从被否企业和主动撤回企业来看，29家被否企业中，来自注册制下的IPO企业占比超55%；而133家主动撤回企业，则全部来自于注册制下的创业板和科创板。 注册制是以信息披露为核心。过去一年，监管层从加强IPO企业现场检查、交易所问询力度、中介机构履职尽责程度等多方面着手，以期达到IPO企业信披质量提高的目的。 在IPO企业现场检查方面，以2020年1月底的一轮现场检查为例，在被抽查的20家企业中，截至2021年12月28日，仅华之杰1家企业过会，有17家企业主动撤回材料终止审查，1家企业上会被否，九州风神则仍处于“已问询”状态。 在中介机构履职尽责方面，随着IPO现场检查的推进，在2020年3月出现了一波高比例撤回的现象，多地证监局随之提高了IPO辅导验收要求，监管层也直接点出“部分中介机构‘穿新鞋走老路’”，并要求强化中介机构把关责任，提升其履职尽责能力。随后在交易所的问询中，也多次出现直接针对中介机构的提问。 监管层同时还采取了规则化的强监管措施，一方面，沪深交易所主动就“统一问询标准”、“IPO企业股东核查”等问题进行了规范；另一方面，中国证监会还先后推动在新《证券法》中增设“投资者保护”专章、推动出台《刑法修正案（十一）》和《关于依法从严打击证券违法活动的意见》等，以此加强对IPO造假等的震慑作用。 压实中介机构责任、强监管的背景“样本”则是“康美事件”。此前，康美药业出现百亿财务造假，其保荐机构广发证券难辞其咎。2020年7月10日，广发证券收到了来自广东证监局的《行政监管措施事先告知书》，公司被监管暂停保荐机构资格6个月。 照此计算，2021年1月广发证券已恢复保荐资格，但统计数据显示，2021年由广发证券保荐并成功上市的IPO公司数量为“0”，而其2021年保荐成功过会的公司也仅存一个“独苗”，即2021年12月23日过会尚在等待证监会注册批文的威海百合生物技术股份有限公司。 某种程度而言，广发证券可以说与2021年的“IPO大年”失之交臂。“在广发证券被暂停保荐资格期间，其客户大量流失，很多IPO公司都更换了保荐券商。”一位业内投行人士对记者透露。在广发证券前车之鉴下，中介机构无疑也会更加审慎。 新股不败“金身”被打破市场化改革成效显著 “回望2021年的IPO市场，其实最大的变化，是9月的注册制新股定价改革。”资深投行人士王骥跃对记者表示，这项改革不仅改变了机构抱团压价、扭曲市场的局面，也打破了“新股不败”神话。 Wind资讯显示，2021年以来，A股IPO市场共有14只注册制新股在上市首日破发，均出现在9月新股定价改革之后。相比之下，2014年~2018年，A股IPO新股无一破发，2020年也没有新股破发。 “今年（2021年）一度连续出现新股上市首日破发，这可以说是全面注册制改革中的最大亮点。”尹中余对《每日经济新闻》记者表示，它标志着投资者在打新时，至少要“掂量掂量”了，开始对新股进行分析，有自己的判断；而非以往“无脑”打新。 实际上，尹中余所言非虚。自从新股定价改革后，一度连续出现注册制新股上市首日破发引发市场关注后，投资者也更为审慎。一方面，注册制新股的网上“打新”有效申购户数一度明显下降；另一方面，网上投资者对于新股的弃购率明显上升。 “最贵新股”禾迈股份便是很好的例子。2021年12月9日，禾迈股份申购，其发行价高达557.8元/股，发行市盈率也达到225.94倍。 而在禾迈股份申购前，便有不少网友担心其会破发，这导致不少中签的投资者选择弃购，以至于弃购金额达到3.63亿元，弃购率达到科创板创纪录的6.5%。不过，最终禾迈股份上市首日并未破发，反而收涨29.98%。 对禾迈股份的分歧，侧面反映出投资者开始理性思考，而非一股脑地“逢新必打”。不过，尹中余也认为，目前新股破发的比例还比较小，尚不足以完全打破一些投资者的定式思维。实际上，Wind资讯显示，2021年IPO新股上市首日的整体破发率仅为2.3%左右。 “新股破发也是市场有效性的表现。在成熟的资本市场，新股上市首日破发的比例一般在15%以上。过去，A股新股没有破发之说，从而导致盲目打新、疯狂炒新等乱象。经过新股定价市场化改革后。新股上市首日破发比例有所提升，这能够极大地提升投资者的风险意识，也能够有效地平滑一二级市场的价格差距。”武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新认为。 2021年12月28日，南模生物、奥尼电子上市首日双双破发。南模生物的发行价为84.62元/股，盘中一度跌至69.01元/股。截至上市当日收盘，南模生物跌18.02%，奥尼电子跌12.07%。 2022年A股IPO料将继续活跃全面注册制将登场？ 对于2021年的资本市场而言，2021年11月15日，北交所开市可谓是行业内的头等大事。作为我国资本市场的重大改革举措，北交所将大力支持创新型中小企业，特别是“专精特新”、隐形冠军企业上市融资，这将促进创新资本形成，构建“投早、投小、投创新”的市场生态。 图片来源：视觉中国 北交所实行注册制，而在深化注册制改革上，2021年下半年监管也进行了持续的政策调整。“2021年下半年，政策向着注册制的方向持续调整，审核、发行、信披、中介机构责任划分等等，都有不少调整。”王骥跃对《每日经济新闻》记者称。 王骥跃认为，对中介机构而言，更大的挑战其实是在未来，监管已经提出不光要保还要荐，并修改相关规则。 2021年10月29日，证监会起草了《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，以期进一步提高招股说明书信息披露质量。 2021年11月19日，证监会就《保荐人尽职调查工作准则》公开征求意见，要求保荐人将“荐”的职责提到更重要位置，充分发挥其在投资价值判断方面的前瞻性作用。对发行人证券发行申请文件、证券发行募集文件中有其他证券服务机构出具专业意见的内容，可以合理信赖，但要保持职业怀疑。 “目前，投行面临转型压力，监管和市场都会给压力，谁抢得先机，谁就可能赢得市场。”王骥跃表示。 值得一提的是，日前召开的中央经济工作会议指出：“要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。” “既然中央已经提出，那2022年（全面注册制）大概率是要干的。”某不愿具名的券商人士向《每日经济新闻》记者表示。 随着注册制的全面推进，展望2022年，王骥跃认为，2022年新增上市公司数量会持续在500家以上，甚至可能达到600家，市场淘汰也会加速。对投行而言，挖掘公司价值，形成投行品牌会越来越重要。 安永近日发布的报告认为，随着2022年国内流动性将保持合理充裕，货币宽松弹性更大；加之2021年下半年北交所成立和“双碳”顶层设计出炉，有望推动2022年全年IPO活动，特别是中小公司IPO活动，预计2022年国内IPO市场仍将保持活跃。 站在更高的角度来看，强大的资本市场是中国经济结构转型的重要驱动力。监管层在2021年4月份修订《科创属性评价指引（试行）》时也表示，办好科创板、做好注册制改革试点，其意义不仅在于资本市场的改革发展，同时也是为了更好地服务国家科技创新战略，推动经济高质量发展。 不过，前述不具名的券商人士进一步表示，全面注册制能够让更多企业，尤其是中小企业进入资本市场进行直接融资，出发点是好的；但从已有的注册制试点来看，除了发行速度加快以外，其他感觉与核准制的差别好像暂时并不大。“与全面注册制相比，或许不如在定价体系上多做点文章，尤其标准是新股能不能持续性破发成为一种常态；同时在A股市场也能出现IPO发行失败的案例，这个才有实质性的历史意义。例如，目前的再融资市场，就有约30%的企业给了批文，但募不足、发不出来，这样市场自身就有约束力了。” （海报素材来源：站酷海洛） 记者：朱万平王琳 编辑：张海妮 视觉：邹利 排版：张海妮马原