泰合资本合伙人梅林：第二产业科技升级将成为中国一级市场新一轮周期的大命题

过去二十年是风险投资在中国获得巨大发展的二十年。随着经济体制改革的加深，中国的经济结构也在不断调整，以新兴技术为支撑、以创新型企业为主体的创新型经济正在发育，风险投资所偏好的方向也在随之调整。今年以来已经有多位明星投资人公开表示，过去一年中国进入了科技创业和科技投资的最好时代。

在这样的背景下，整个创业投资环境表现出哪些新特征？未来十年的“风口”在哪里？创业和投资的逻辑又在产生怎样的变化？针对这些行业热点话题，泰合资本合伙人梅林近日与《每日经济新闻》分享了她的观点与洞察。

（泰合资本合伙人梅林，受访者提供）

2021年是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年

有第三方统计数据显示，今年前三季度一级市场获得投资金额最多的前三大行业分别是半导体及电子设备（1927.25亿元）、生物技术/医疗健康（1847.59亿元）和IT（投资金额1577.46亿元）。投资案例数最多的也是这三大细分行业，并且这三个行业的集中度超过60%，其中生物技术和半导体行业还在持续升温。种种迹象表明，一个模式创新的时代结束了，具有较高技术门槛和技术壁垒的硬科技赛道则越来越受到资本的垂青。

梅林和团队很早就敏锐地观察到了这一现象。在她看来，2021年是相当特殊的一年，可以说是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年：“因为我们所处的创业投资环境中最重要的两个要素——资产和资本正在发生历史性的剧变。这种剧变既是我们产业发展变迁的必然结果，也是百年未有之大变局下我们国家自主道路选择的必然结果。今天，站在这个历史性的节点，我们可以说未来十年正面临史无前例的国运型机会。”

她举了三个例子。首先，今年中国所有上市公司的市值前十名排行榜里，历史性地出现了制造业民营企业宁德时代的身影，这无疑是一个标志性事件。其次，在一级市场融资金额排行前100的融资事件中，第二产业科技公司的占比激增。第三，在这前100大的融资事件背后，国家队基金（包括各种地方政府的基金等）的参与度已经从十年前的不足10%快速增长至将近30%，正在从参与者转为市场的关键玩家。

“2021年是一个巨大的转折之年。在新的时代性、结构性机会之下，肯定会有新一代玩家崛起。是否能理解并顺应这些变化，我们认为可能是最关键的分水岭。”梅林坦言。

资本市场启动内循环，一级市场逐渐“二级市场化”

除了资产端和资本端的明显变化，在股权投资市场最受关注的退出端，梅林和团队也观察到了一些新现象的出现。

今年11月北交所正式开市，标志着我国已经形成了主板、科创板、创业板、新三板以及区域性股权交易中心为构成的多层次资本市场体系，股权投资基金的退出渠道也进一步拓宽。

正如梅林所说，以往互联网公司的退出，整体来说还是一个“外大内小”的格局，也就是公司多在境外上市，但今年的情况发生了很大改变。“今年中国企业在美股和港股进行IPO的公司规模合计约为400亿美元左右，但科创板IPO的规模在今年已经超过了300亿美元，去年更高，大概在500亿美元左右。同时北交所也已经成立，未来更加可期。”

在她看来，虽然中国企业仍然可以利用好海外的资本市场，但未来资本的退出路径重心将逐渐从国外转移至国内，未来中国资本市场可能会出现更多的内循环，即投资、退出都在国内。

另一方面，梅林指出一级市场正在慢慢出现一些二级市场的特点。首先，一级市场上陆续有“基石投资者”出现，而权威的基石投资者此前在二级市场比较常见。其次，当前一级市场上的投资慢慢变得有点类似二级市场的“认购”，不仅投资机构对份额的“执念”和对绝对定价权的把控都变得更佛系，并且在一些交易中开始倾向于由市场定价，“这也是过去少见的”。第三，决策变得后置，随之而来的是一级市场融资的高度不确定性。

未来十年的大命题：第二产业的科技升级

在资产、资本、退出等多个维度变化的共同作用下，今年的股权投资市场已经发生了非常深刻的变化，这一趋势未来或将延续下去。正如梅林所说，过去二三十年整个投资行业的蓬勃发展，都得益于“互联网”这个宏大命题，也就是大家常说的“新经济”。但从今年开始，投资市场的主要命题可能要被改写了。

来自泰合资本的统计数据显示，在今年金额前100大融资事件中，第二产业项目的融资数量在所有融资事件中的占比持续提升，已经从五年前的10%左右增长到了今年的32%。梅林告诉每经记者，今年开始，“脱虚向实”，即投资热潮从第三产业向第二产业、从模式创新向科技创新转移的趋势已经非常明显。“如果说互联网新经济是一级市场过去十年的第一条增长曲线，我们认为未来十年会出现第二条增长曲线，即以第二产业科技升级为代表的新机会。”

与互联网新经济公司相比，第二产业科技升级有三个非常突出的特点：首先，行业需求非常确定；其次，成本高度集中在供给端，从而能帮助企业建立起高壁垒；第三，政策前置，并且有着非常清晰的政策导向。梅林笑言，创业投资永远都不是一件容易的事情，但未来十年看着似乎比过去十年更“幸福”些：“过去赛道和赛手都要赌，而今天很多赛道是确定性的，因为顺应国运，只需要赌中赛手就可以了。玩笑背后，创业和投资的逻辑确实在发生着一些有趣的变化。”

当然，新方向的出现本身就意味着新机遇，但其中也不乏一些潜在的挑战。她指出，从投资机构的视角来看，第二产业科技有其自然产业规律，譬如产品从概念到研发到出样到进入供应商名录到规模量产，所需时间不太以资金规模大小为转移，投资需要有以年为单位的更长时间的耐心。其次，前沿科技的投资需要面对更多的早期不确定性，通常只能验证过程指标而非结果指标，如何选择投资阶段也是挑战。第三，第二产业科技升级很多时候以传统产业为原点，既有玩家势能强大，如何在传统产业中破朋友圈、建投资壁垒，也是挑战。

而站在创业者的角度，由于突然涌入的资金和行业玩家都激增，还需要在这个资本环境中保持定力、不能迷失，比如盲目追求估值、融资金额等等。“还是要一切以产品为导向，回归本质比如技术指标、客户的测试结果、商业订单等，这些点都经得起验证，才会成为基业长青的公司。”梅林总结道。

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封面图片来源：受访者供图