不要因为外资减持宁德时代就一惊一乍

每经评论员 胥帅

最大海外中国股票基金——安联神舟A股基金在10月大幅减持宁德时代，此举引发舆论热议。从盘面看，还是对宁德时代的股价造成了影响，12月6日，公司股价下跌4.33%。

笔者认为，这种影响更多还是来自情绪面，毕竟减持早在10月就已经发生了。事后来看，安联神舟A股基金明显踏空了，因为减持之后，宁德时代股价又继续刷新历史新高。

这两年，A股市场与国际市场的联系越来越紧密，外资活水不断流入。这深刻影响了A股上市公司，特别是那些头部企业的定价逻辑。然而，这种影响并非决定性的，不要把外资的增减持行为奉为圭臬，其每一笔交易不见得总是对的。

比如，10月，摩根大通旗下的一只旗舰中国基金大手笔加仓隆基股份，欧洲资管巨头安本投资旗下的安本中国A股股票基金，也在10月增持隆基股份，但隆基股份11月之后的股价走势却呈现出短线顶部结构。再举贵州茅台的例子，过去两年，也频频出现外资减仓的情况，但这种减仓并未改变茅台股价走牛的趋势。在今年的震荡行情中，也有外资增持茅台，但也未扭转茅台股价的颓势。

与其盯着外资的增减持行为不放，不如好好品一品外资的投资逻辑。有一种说法是安联神舟A股基金减持宁德时代是担心股价透支预期。今年，宁德时代股价上涨接近90%，对应的动态市盈率高达148.2倍。对于一个市值超过1.5万亿元的巨无霸，超百倍市盈率自然是高了。但按照PEG（利润增速估值）估值法，宁德时代今年单季度利润增速超过100%，公司利润增速和动态市盈率增速相互匹配，却又显得合理了。

市场主体不同，逻辑判断独立，便有了多空互搏后的盘面特征。这也就能解释安联神舟A股基金为何卖出宁德时代，摩根旗下基金又反向买入。

有时候，我们很容易盲从明星基金或者外资，总爱相信一种市场逻辑。但市场逻辑因资本而异，即便是同一领域和行业，也可能得出两种不同的结论，进而作出不同的交易行为。最典型的就是宁德时代上游的锂盐环节。全球最大盐湖锂矿SQM的市净率为5倍，动态市盈率为49.69倍。雅宝的市净率为5.17倍，动态市盈率为138.67倍。A股天齐锂业动态市盈率237.5倍，市净率12.7倍，赣锋锂业市净率11.67倍，盐湖股份市净率18.03倍。它们同处于锂盐环节，都带有化工性质，但A股锂企的估值却相对较高。这取决于估值模型的不同，一个按照强周期股估值，另一个更接近周期成长类型。

况且，不同企业某一时点的细微差异也会影响机构投资者的逻辑判断。就像资本不愿意给雅宝高估值的一个重要原因在于，它与下游企业签订了更多长单协议。相比国内锂企的短协，价格上涨所释放的利润弹性就不可同日而语。

但是无论怎么千变万化，纷繁复杂的逻辑模型都离不开企业的基本面。这个基本面不一定只看业绩，还可能会看占有率、产能利用率、研发投入、研发成果、技术路线等。与其把心思放在外资的增持减持上，不如静心等待公司今年的业绩公告，逻辑的证实和证伪也就在这一纸之间。