东吴证券非银首席胡翔：北交所的设立或将改变券商生态

2021年9月2日，北交所设立，旨在打造服务创新型中小企业的主阵地。

两个多月后，即11月15日，则是北交所开市的首日。近日，东吴证券非银金融首席分析师胡翔接受了《每日经济新闻》专访。

胡翔认为，北交所的设立，对于多层次资本市场体系的结构完善有重大意义；也十分符合当前整个经济结构转型变化，以及金融机构要支持中小微企业发展核心要素。从长远来看，北交所设立、运行后，也将会推动中小企业交易的活跃。

此外，胡翔指出北交所的设立对券商的影响，不能仅仅从短期的盈利的角度，只看每笔业务的投放收入，而是需要注意到整个生态逐步壮大过程中，带来的一揽子业务需求和收入。

东吴证券非银金融首席分析师胡翔，受访者供图

券商生态或发生改变

上市资源的扩充，券商新利润增长点显现，显然会增厚投行的收入，提升券商的盈利。

“其实，北交所的设立对券商的影响是多维度的，并不仅仅停留在盈利的层面。”东吴证券非银首席胡翔向《每日经济新闻》记者表示。

在胡翔看来，首先，北交所的成立很有可能会使之前券商投行整体更偏向于大企业的现状得以缓和。新三板推出时，券商的积极性很高，但其本身的市场流动性比较低，交易活跃度也不够。另外，从过去现实来看，相较于头部券商，中小券商在新三板业务的上市项目储备上具备一定优势，这将为中小券商实现“弯道超车”，打造差异化优势带来宝贵机会。那些新三板储备项目丰富且执业质量评分较高头部券商和表现优异中小券商以及为券商提供IT系统的金融科技公司，显然更具有竞争力。

其次，北交所会成为帮助券商寻找企业客户的支点。券商保荐企业登陆北交所，券商相关企业也会领头或者跟投这些创投类项目，且跟投的意愿也会更强。随着企业盈利和规模增长到足够大时，也会产生一些并购重组投资顾问的需求，也同样利好于券商的两融和经纪业务。

总体来看，北交所的设立对券商的影响，不能仅仅从短期的盈利的角度，只看每笔业务的投放收入，而是需要注意到这个生态逐步壮大的过程中，带来的一揽子业务需求和收入。中小企业随着产业的发展，随着公司盈利的不断成长壮大，符合要求的企业也会越来越多，进入到持续动态平衡的过程。

降低中小企业融资难困扰

中小企业在国民经济的重要性毋庸置疑，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的国民生产总值，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量。

融资难、融资贵一直是制约中小企业发展的主要原因之一。促进小微企业高质量发展与增强中小企业金融支持，是北交所成立最为核心的定位。

最为直接的就是，北交所设立的消息传出，60多只新三板精选层股票开始了群舞的节奏。值得注意的是，“北交所官宣”之前，滚动市盈率中值一直维持在20~25倍。目前估值已上升到27~30倍。

“北交所制度设计上有了明显的改进，整个规格也得到提升，市场的活跃度和定价效率会越来越高。” 胡翔表示。

胡翔认为，中小企业直接在二级市场上，尤其是新三板上再融资，过去其实是比较困难的。因为市场流动性很差。同时对于个人投资者，即使面对一些质地好的公司，因为投资者门槛和市场流动性的考虑，投资决策上会面临着较大的约束。北交所的成立会明显提升市场的流动性，参与主体范围明显提升，而市场的改善也使得中小企业自身的融资难度也会大幅减少。

“你会发现不同的市场环境下，部分企业的估值也会存在比较明显的差异。当市场越健全，企业的估值也会更合理。” 胡翔进一步指出。

除此之外，胡翔认为，对中小企业家而言，北交所的设立其实会起到激励的作用。制度升级带来的红利，都会最终会体现在企业家、投资人等各个层面的人士。

此外，胡翔指出， 好的市场和制度，会让好的公司有好的定价。发挥市场优胜劣汰的机制，建立起良好的市场生态，进而在吸引优质企业的同时，最终投资人也将获得公司成长的收益。

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