每经专访瑞士信贷私人银行亚太区副主席陶冬：连说了3年“动荡”，2021年，我看经济“K型复苏”

1997年6月下旬，陶冬去法国度假，在曼谷转机时买了两只椰子。7月3日再次途经曼谷机场时，他赫然发觉，用美元买椰子便宜了许多。陶冬以这种方式在曼谷体验了1997年亚洲金融危机。不过，对于泰国走向危机，陶冬所在团队早在1997年初便已预告。

23年后，在饱受疫情肆虐的2020年即将结束时，《每日经济新闻》记者专访了瑞士信贷私人银行亚太区副主席、中国首席经济学家论坛理事陶冬，请他向大家解读：2021年的世界，会好吗？

受访者供图

面向2021表层关键词“弱复苏”

陶冬接受记者采访，阐述自己的预测时，会先以最简洁的方式概括结论，接着娓娓道来。

陶冬在接受记者采访时，首句话是：过去3年间，当别人问我下一年的关键词是什么时，我已连着说了3年“不确定性”或者“动荡”。2021年，我要改一改，这一次叫作“弱复苏”。

但这是表层的关键词，深层的关键词叫做“K型复苏”。

何谓“K型复苏”？即不同经济部门分道扬镳，跌时一起跌，反弹时，一部分向上，另一部分却无动于衷,甚至继续下行。这样的走势便呈K型分布。

2020年，全球经历的是百年一遇的疫情、十年一遇的金融危机，以及人类历史上前所未有的产业链断裂。

这三重因素的合力，在2020年上半年将全球带向了经济断崖式下坠。

进入下半年，经济开始改善，而且是非常强烈的数据反弹。

这一反转始于中国，接着美国、欧盟、日本等经济体均止跌回升。

但是，在陶冬看来，这不过是在产业链崩溃所带来的极度低迷经济水平基础上，一次统计学意义的强烈反弹，如果看实际情况，状态比疫情前仍有很大一段差距。

陶冬提醒，更重要的是，现在只是第一期的复苏，即产业链修复所带来的复苏，接着面临的就是疫情的反复和第二期的复苏，也就是资产负债表的修复。

从美国来看，仍有大概800万人因疫情导致就业机会消失，而未能恢复。

进入冬季，除了中国，北半球几乎所有国家都面临新增感染的反弹，部分国家和地区甚至再创新高。

陶冬分析，这势必导致从生产到消费，再到收入的再次受挫，虽然未必如第一轮疫情爆发时惨烈，但疫情对经济活动的负面影响将持续。

世界变局经济部门“K型复苏”

此次复苏，呈现出一个明显特征，即不同经济部门分道扬镳，跌时一起跌，反弹时，一部分向上，另一部分却无动于衷,甚至继续下行，呈K型分布。

从股市来看，2020年3月发生股灾，全球股票普遍大跌，随后科技巨头股价一路飙升，但传统行业依然有大量公司的股价，比疫情前跌去一半。

当然，背面一定有其行业动态背景，以及企业盈利能力的因素.但从总体框架上来看，陶冬看到的是，在弱复苏的更细分层面，是一个K型复苏的世界。

股市，从S&P500指数来看已创新高，纳斯达克更是飞起来了。

但实体经济，一是复苏进度慢，二是在第一期复苏之后，接下来还将经历新的磨难。

陶冬提示，资产价格和实体需求之间、市场与经济之间呈现的也是K型复苏。

再看收入，陶冬更指出，全球面临的是一个漫长的资产负债表修复过程。

过去8个月间，美联储投放的货币已超上一轮金融危机发生后8年才发行的数量。

而这些超发货币并未获得实体经济消化，而是滞留在金融市场，带来金融资产价格的暴涨。

在此情形下，拥有更多可支配资金的人，通过金融投资，获得更多收入；而拥有较少可支配资金的，收入相对就更少，相对购买力进一步缩水。

陶冬提出，在这一轮经济重创下，有投资能力的和无投资能力的，在可支配收入中也形成K型复苏。

再看不同经济体之间的复苏。对此，陶冬有一个专门的提法：China versus world of ex China，即中国和中国以外的世界。

在他看来，可能在全世界大的经济体中，今年中国是唯一能实现正增长的。

而2021年，中国表现也会相对优秀，因为中国居民资产负债表并未恶化到西方经济体那种程度，居民仍具有消费能力。

而且，中国的一些非常规货币政策手段已开始正常化，在摆脱疫情所带来的紧张应对状态。

举目中国之外的四周，这是看不到的。所以说，全球不同地区之间，也呈现出K型复苏。

行业之间，也表现出这一特点。疫情期间，可以制造出新需求的一些行业，盈利很好，如一些线上经济，但需要走出家门消费的一些行业深受打击，比如美国一批一批大品牌服装生产商倒闭。这又是一个K型分布。

长期隐患“K型复苏”带来社会撕裂

而这些K型复苏中，陶冬尤为担心的就是收入分配K型分布。

一些人的生活承受较大压力，而这背后不再是一时性的，问题在于他们能否适应后疫情下新的经济业态。不仅包括个人，也包括企业。

这意味着，收入的撕裂，最终会反映在社会的撕裂上。

陶冬提示，后疫情时代，部分国家若不能消弭收入差距扩大所带来的社会撕裂，将面临更大的一场困局。

2008年金融危机之后，QE首先带来的是市场复苏和繁荣，接着带来的是GDP复苏。但人们的收入复苏，是极度不均衡的。

这导致美国的中产阶层缩水。最终结果是，社会观念和政治立场的两极化，由此导致了特朗普这种极端势力代表的上台。

这种现象不仅发生在美国，欧洲一些国家也先后出现了汹涌澎湃的极端思潮，民粹主义思潮已开始席卷世界。

全球范围内，印发货币的数量要比当年印发的规模大出许多。

陶冬提醒，未来数年，假如全球各国精英未能有效解决后疫情时代的收入分配问题，则特朗普之后还将有“特朗普”，甚至不排除出现更极端情况的可能。

这是陶冬对全球复苏的更深层次观察，即弱复苏的更深一层，是一系列K型复苏，以及由此带来的长期隐患。